ECB varnar för AI-rallyts värderingar – en börskorrektion kan slå mot Europa

ECB:s budskap är en varning om sårbarhet, inte en förutsägelse om en börskrasch på ett visst datum. AI-optimismen har drivit upp börsvinsterna och koncentrerat dem till några få, mycket högt värderade amerikanska bolag. Om marknaden bara justerar sina förväntningar något – på bolagens vinster eller ränteläget – kan följden bli en snabb korrektion som också sprider sig till Europa. 16

Varningen: höga värderingar lämnar liten felmarginal

ECB:s vice ordförande Boris Vujčić har sagt att dagens P/E-tal och framåtblickande P/E-tal ligger på nivåer som inte setts på mycket länge. Det gör AI-drivna aktier känsliga för en korrigering. 6

ECB:s ordförande Christine Lagarde har på samma sätt varnat för att varaktigt höga värderingar och koncentrerade exponeringar gör finansmarknaderna mottagliga för kraftiga, plötsliga omvärderingar. 11

Det handlar alltså inte nödvändigtvis om att AI saknar ekonomisk betydelse. Risken är snarare att aktiekurserna redan förutsätter mycket optimistiska framtida vinster. När förväntningarna är så höga kan även en mindre besvikelse få stor effekt på priserna.

Vilka bolag berörs?

De så kallade Magnificent Seven är Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia och Tesla. Euroområdets hushåll uppges ha omkring 440 miljarder euro exponerat mot amerikanska teknikaktier, främst genom investeringsfonder, börshandlade fonder (ETF:er) och indexföljande produkter – inte nödvändigtvis genom direkta enskilda aktieinnehav. 19

Det innebär att en nedgång i de stora USA-bolagen kan slå bredare än bara mot personer som äger aktierna direkt. De sju bolagen väger tungt i globala index som många spar- och pensionsprodukter följer. 1

Likheten med it-bubblan – och den viktiga skillnaden

ECB-ekonomer konstaterar att värderingarna i amerikanska teknikaktier är på nivåer som senast sågs kring it-bubblan. Det betyder inte att dagens marknadsledare är jämförbara med de ofta olönsamma internetbolag som föll kring år 2000. 115

Dagens stora teknikbolag har betydande intäkter, vinster och kassaflöden. Men deras aktiekurser bygger samtidigt på exceptionellt höga förväntningar om framtida AI-relaterade vinster. Historiskt har teknikboomar ofta präglats av överinvesteringar, ojämn användning av ny teknik och en fördröjning mellan innovation och faktiskt lönsamma affärsmodeller. 115

Korrektion är möjlig – krasch är varken given eller tidssatt

En korrektion framstår därför som rimlig även om AI på sikt visar sig förändra ekonomin på djupet och dagens värderingar i efterhand delvis kan försvaras. Men ECB har inte utfärdat någon tidtabell för ett ras, och en krasch är inte oundviklig.

Starka bolagsvinster, verklig efterfrågan på AI och avsaknaden av en tydlig omedelbar utlösande faktor talar emot att tolka varningen som en prognos om en nära förestående kollaps. 111

Räntor, statsskulder och geopolitik kan förstärka fallet

ECB pekar också på att den ekonomiska miljön gör marknaderna mindre motståndskraftiga. Högre räntor ökar räntekostnaderna för hushåll, företag och stater. Om inflationen fortsatt är ett problem kan centralbanker dessutom ha mindre utrymme att sänka räntorna snabbt vid en kraftig nedgång. 16

Samtidigt kan stora budgetunderskott och höga statsskulder begränsa regeringars möjligheter att stötta ekonomin eller det finansiella systemet utan att själva lånekostnaderna stiger. 16

Tilltagande geopolitiska spänningar och oro för hållbarheten i de offentliga finanserna kan försämra marknadssentimentet och utlösa snabb försäljning. Länder med hög statsskuld är särskilt utsatta för sådana förstärkningseffekter. I ett sådant läge kan både finanspolitiskt handlingsutrymme, penningpolitisk flexibilitet och politiskt utrymme för krisåtgärder vara mer begränsade än under tidigare kriser. 11314