BNP Paribas varnar: AI-skulden kan vända kreditmarknaden

AI-satsningen har blivit en allt större fråga för obligationsmarknaden. BNP Paribas varnar för att de stora moln- och teknikbolagens upplåning kan bryta den fleråriga uppgången för företagsobligationer. Det handlar inte främst om att bolagen plötsligt skulle vara svaga låntagare, utan om att mängden nya obligationer kan bli så stor att de villkor som hållit kreditspreadarna ovanligt låga försvinner. 3

Från brist på obligationer till ett växande utbud

BNP Paribas bedömer att så kallade hyperscalers – de allra största bolagen inom molntjänster och datacenter – kan sälja obligationer för omkring 400 miljarder dollar nästa år. Samtidigt väntas nettoutbudet på hela räntemarknaden nå rekordhöga 3,7 biljoner dollar. 10

När både stater och företag vill låna stora belopp måste investerarna ta emot betydligt fler värdepapper. Då räcker det inte längre med de låga riskpremier som präglat en marknad där utbudet av företagsobligationer varit begränsat. Köparna kan i stället kräva högre avkastning.

Det syns i kreditspreaden – alltså den extra ränta ett företag betalar jämfört med en statsobligation med liknande löptid. BNP Paribas räknar med att spreadarna för obligationer med investment grade-betyg vidgas med omkring 6 räntepunkter i euro och 7 räntepunkter i dollar fram till slutet av 2026.

AI-investeringar ändrar finansieringen

Historiskt har teknikjättarna kunnat täcka mycket av sina investeringar med löpande kassaflöden. Utbyggnaden av AI, datacenter och tillhörande infrastruktur gör däremot obligationsfinansiering till en viktigare del av finansieringsmixen.

J.P. Morgan Asset Management uppskattar att hyperscalers kan ge ut investment grade-obligationer för 300 miljarder dollar under de kommande tolv månaderna. För hela datacenterekosystemet, inklusive datacenterutvecklare och halvledarinvesteringar, uppskattar bolaget finansieringsbehovet till omkring 5 biljoner dollar fram till 2030. Ungefär 2 biljoner dollar av detta kan finansieras på marknaden för investment grade-krediter. 813

Utgivningen är stor nog för att påverka marknaden som helhet. Enligt J.P. Morgan kan hyperscalers andel av den amerikanska dollarmarknadens investment grade-utgivning stiga till 9 procent 2026, från 2 procent under 2022–2024.

Den centrala frågan blir därmed priset: vilken avkastning och vilken kreditspread krävs för att investerare ska vilja absorbera mer ränte- och kreditrisk?

Investerarna blir mer selektiva

BNP Paribas scenario är inte enbart teoretiskt. Europeiska centralbanken, ECB, uppgav att den starka efterfrågan på hyperscalers euroobligationer försvagades efter mitten av 2026. Teckningsgraderna i nyemissioner började falla, samtidigt som investerarna krävde större kompensation för riskerna med högre väntade AI-investeringar och ökande obligationsutbud.

I USA hade hyperscalers emitterat skulder för 220 miljarder dollar fram till den 10 augusti, enligt BNP Paribas-data som Reuters återgav. Reuters rapporterade också om tecken på investerartrötthet när den AI-relaterade lånevågen prövade efterfrågan. 2

J.P. Morgan Asset Management beräknar att hyperscalers spreadar hade vidgats med cirka 30 räntepunkter hittills under året, jämfört med 2 räntepunkter för det bredare amerikanska investment grade-indexet. Justerat för löptid låg hyperscalers spreadar kring 105 räntepunkter, mot cirka 80 räntepunkter för marknaden i stort.

Flera aktörer ser samma utmaning

Prognoserna skiljer sig åt, men bilden av en ovanligt stor finansieringscykel återkommer hos flera aktörer:

• Morgan Stanley uppskattar att AI- och hyperscalerrelaterad utgivning kan uppgå till så mycket som 400 miljarder dollar i investment grade-skulder, plus 65 miljarder dollar i högränteobligationer och lån. 11
• Goldman Sachs väntar sig fortsatt stigande obligationsutgivning från de största hyperscalers när AI-investeringarna finansieras, medan Reuters rapporterat att investerare blivit mer selektiva inför det växande utbudet. 6
• J.P. Morgan Asset Management uppskattar att datacenterutbyggnaden som helhet kan kräva omkring 5 biljoner dollar fram till 2030, varav cirka 2 biljoner dollar kan tas upp på investment grade-marknaden. 13

Uppskattningarna innebär inte att en kreditnedgång är oundviklig. Men de förklarar varför volymen av ny skuld, och inte enbart bolagens finansiella styrka, har blivit avgörande för utsikterna på företagsobligationsmarknaden.

En möjlig övergång till en senare fas i kreditcykeln

BNP Paribas resonemang kan beskrivas som en möjlig förflyttning från en marknad i mellanfasen av konjunktur- och kreditcykeln, där begränsat utbud och snäva spreadar gynnar företagsobligationer, till en senare fas. I den senare fasen kräver den stora upplåningen högre räntor och större riskpremier för att locka köpare.

Trycket kan också sprida sig utanför tekniksektorn. Om investerare använder mer kapital till mycket stora och högt kreditvärderade emissioner från hyperscalers kan mindre eller lägre betygsatta bolag behöva erbjuda mer attraktiva villkor för att konkurrera om kapitalet. Det kan höja finansieringskostnaderna i fler delar av företagssektorn, även om den ursprungliga utbudsökningen kommer från AI-infrastruktur.

Det viktiga förbehållet

Varningen betyder inte att hyperscalers automatiskt är riskabla krediter. Deras storlek, lönsamhet och goda tillgång till kapital kan fortfarande göra det möjligt för marknaden att ta emot stora obligationsvolymer. BNP Paribas bedömer själv att investerare kan absorbera utbudet på kort sikt, men att frågan blir större när upplåningen fortsätter. 3

Avgörande blir takten i nyemissionerna, hållbarheten i AI-relaterade intäkter och investeringar, staternas lånebehov och om investerarnas efterfrågan växer i samma takt som utbudet. Om efterfrågan håller i sig kan marknaden anpassa sig utan en allvarlig störning. Om den inte gör det kan AI-skulden markera slutet på eran med extremt snäva spreadar och brist på företagsobligationer. 3