Därför fick oljeshortare på Hyperliquid finansieringsavgifter på 500 procent

Oljeshortare i Hyperliquids perpetual-kontrakt på olja hamnade i ett läge där kostnaden för att hålla en negativ position steg kraftigt samtidigt som konfliktrisken drev upp oljepriset. Rubriken om 500 procent i årstakt bygger på att en tillfälligt hög timvis finansieringsränta räknas upp över 8 760 timmar. Den ska alltså inte tolkas som en avgift som säkert ligger kvar på samma nivå i ett helt år. 2

Därför betalade shortare till långpositioner

Perpetual-kontrakt saknar slutdatum, till skillnad från vanliga terminskontrakt. I stället används så kallad finansiering, betalningar mellan innehavare av långa och korta positioner, för att hålla kontraktspriset nära ett referens- eller oraclepris.

På Hyperliquid beräknas finansieringen på åttatimmarsbasis, men en åttondel regleras varje timme. Om perpetual-kontraktet handlas under oraclepriset kan finansieringen bli negativ, vilket innebär att shortare betalar långpositioner. I den rapporterade oljeepisoden visade den negativa timfinansieringen att många låg kort, samtidigt som en lång position blev attraktiv både genom prisexponeringen och finansieringsintäkten. 3

Det är också förklaringen till den iögonfallande årstakten. En hög betalning per timme, uppräknad till årets alla timmar, ger en mycket hög årlig procentsats. Men finansieringen kan ändras vid varje timreglering. Måttet är därför en känslighetsindikator, inte en prognos.

20 gångers hävstång förstorar risken

Brent- och WTI-kontrakten på Hyperliquid hade en maximal hävstång på 20 gånger. 67 I praktiken innebär det att en handlare kan kontrollera ungefär 20 dollar i positionsexponering per dollar i säkerhet, före avgifter och krav på underhållsmarginal.

Finansieringen beräknas på positionens nominella värde, inte enbart på den säkerhet som satts in. För en shortposition uppstår därmed flera risker samtidigt:

• Återkommande finansieringsdebiteringar: negativ finansiering minskar säkerheten timme efter timme så länge positionen hålls öppen.
• Förlust när oljepriset stiger: en uppgång i oljan urholkar samtidigt marginalen i en kort position.
• Risk för tvångslikvidering: kombinationen kan stänga positionen innan den negativa oljeprognosen hinner slå in.

Lärdomen är att en annualiserad finansieringssiffra inte är den enda risken. I en perpetual med hävstång samverkar prisrörelser, finansiering, avgifter och marginalkrav löpande.

Oljerallyt bakom pressen på shortare

Brentolja stängde på 101,21 dollar per fat den 9 september och amerikanska WTI på 96,05 dollar, enligt Reuters. Uppgången kom efter att USA och Iran slagit till mot tankfartyg i den största vågen av angrepp mot sjöfart sedan konflikten började. Marknaden oroade sig för att en eskalering skulle fördjupa störningarna i energileveranserna från Mellanöstern. 17

Brent hade tidigare under året nått 126 dollar, men låg fortfarande under den toppen när priset åter steg över 100 dollar. Rapporteringen ger stöd för en kraftig, konfliktdriven oljeuppgång, men inte för ett entydigt påstående om att oljan stigit ”omkring 75 procent hittills i år”. Utfallet beror på vilket oljeprisindex och vilket startdatum som används.

Störningar i sjöfarten kan påverka marknaden även utan att produktionen varaktigt faller. Leveranser kan försenas, transportrisken ökar och osäkerheten kring framtida utbud växer. Hot mot oljeinfrastruktur tillför dessutom risken för faktiskt produktionsbortfall. Att rulla en terminsposition från ett förfallodatum till ett annat kan påverka avkastning och benchmarknoteringar genom prisskillnader mellan kontrakt, men skapar i sig ingen fysisk brist på olja.

Aktier, inflation och räntor påverkades

När oljan passerade 100 dollar föll amerikanska aktier, samtidigt som räntorna på amerikanska statsobligationer steg. Investerarna fokuserade på risken för högre inflation från dyrare energi och en bredare konflikt i Mellanöstern, rapporterade Reuters.

Även asiatiska marknader var dämpade när Brent närmade sig 100 dollar. Högre energikostnader kan driva inflationen, särskilt i ekonomier med stort importberoende av energi. Tidigare under månaden steg räntan på den tioåriga amerikanska statsobligationen till omkring 4,8 procent när oljepris och inflationsoro bidrog till en bred utförsäljning på obligationsmarknaden. 18

Det handlar dock om en omprissättning snarare än en enkel regel om att högre olja alltid ger samma marknadsreaktion. Oljepriset påverkar samtidigt inflationsförväntningar, bolagens kostnader, hushållens köpkraft och bedömningen av centralbankernas räntepolitik.

Därför har ICE och CME reagerat

Börsoperatörerna ICE och CME har uppmanat amerikanska myndigheter att begränsa Hyperliquids oljehandel. De hävdar att en anonym plattform utanför USA:s reglerade marknader kan vara sårbar för manipulation, ge insiders eller statliga aktörer möjlighet att påverka priser och i förlängningen påverka globalt viktiga oljeindex om handeln blir tillräckligt betydande. 1

Detta är påståenden och marknadsstrukturfrågor från etablerade börser, inte bevis för att Hyperliquid redan har snedvridit globala oljepriser. Hyperliquids policyorganisation avvisade kritiken och sade att plattformens offentliga transaktionsstruktur motverkar manipulation. 10

Vad handlare bör ta med sig

Oljeperpetualer kan ge exponering mot Brent och WTI dygnet runt och utan fysisk leverans, men de kombinerar råvaruvolatilitet med kryptomarknadens hävstång och finansieringsmekanik. Den som överväger en position behöver skilja mellan den aktuella timvisa finansieringen, den visade åttatimmarsekvivalenten och en annualiserad uppräkning. Avgörande är också om säkerheten klarar både en ogynnsam prisrörelse och upprepade finansieringsbetalningar. 3