AI-lånen växer – Goldman Sachs varnar för fortsatt press på kreditspreadar

Goldman Sachs huvudbudskap är att AI har blivit den avgörande utbudsfaktorn på marknaden för företagsobligationer med investment grade (IG) – alltså obligationer från bolag med relativt hög kreditvärdighet. Ett tillfälligt lägre utbud kan ge snävare kreditspreadar, men det förändrar inte det stora finansieringsbehov som väntas 2027. Därför bör en eventuell återhämtning i AI-relaterade krediter enligt bankens resonemang ses som ett tillfälle att dra ned exponeringen, inte som ett bevis på att utbudsproblemet är löst. 24

AI blev kreditmarknadens dominerande tema

Goldman beskrev omkring 300 miljarder dollar i AI-relaterad skuldemission under 2026 som skälet till att AI blivit den dominerande frågan på kreditmarknaden. Banken höjde sin prognos för bruttoemission av dollardenominerade amerikanska IG-obligationer 2026 till 2,3 biljoner dollar, från 2,1 biljoner dollar. AI-kopplade emittenter svarade för omkring 24 procent av den amerikanska IG-volymen hittills under året. 414

Med hyperscalers avses här de allra största moln- och datacenteroperatörerna. Deras investeringar i datacenter, beräkningskraft och AI-infrastruktur kräver allt mer extern finansiering.

Varför utbudet kan öka ytterligare 2027

Ett scenario från Goldmans tradingdesk pekar på att hyperscalers och chiptillverkare kan emittera omkring 340 miljarder dollar under 2027 – ungefär 40 procent mer än året före. Förklaringen är att deras kapitalinvesteringar, capex, väntas nå cirka 930 miljarder dollar samtidigt som den skuldfinansierade andelen antas stiga från omkring 30 till 37,5 procent. 2

Den ekonomiska kärnan är att investeringarna ökar snabbare än bolagens internt genererade kassaflöden. En större del av utbyggnaden måste därmed betalas med lån eller annan extern finansiering. 2

Det är nettoutbudet som oroar

Det avgörande är inte bara hur stora belopp som lånas, utan om lånen ersätter gamla obligationer eller tillför nytt utbud. För den berörda gruppen av hyperscalers och chiptillverkare förfaller bara omkring 45 miljarder dollar i skuld under 2027–2028. 2

Det innebär att merparten av den nya upplåningen blir ett tillskott till marknaden, snarare än refinansiering där investerare får tillbaka kapital som sedan kan placeras i nya obligationer. Köparna behöver alltså skapa ny balansräkningskapacitet, använda nya kapitalinflöden eller sälja andra krediter för att finansiera köpen. 2

Tillfällig lättnad, men inte ett löst problem

En cirka 50-procentig nedgång i emissionerna under fjärde kvartalet, en tunnare närliggande transaktionskalender och AI Credit Basket-spreadar nära sina bredaste nivåer kan ge en kortsiktig åtstramning av spreadarna när utbudstrycket lättar. Goldmans bedömning, såsom den rapporterats, var dock att detta kan vara ”stormens öga”: den väntade emissionspipen för 2027 är den mer långsiktiga kraften. Rådet att använda en återhämtning för att minska exponeringen kom efter att AI-kreditspreadar hade vidgats med mer än 50 räntepunkter. 2

Lång löptid och koncentration förstärker effekten

JPMorgan uppskattade separat att de fem stora hyperscalers, tillsammans med Nvidia, hade emitterat omkring 320 miljarder dollar i skuld under 2026, inklusive relevanta finansieringsstrukturer för datacenter. Omräknat till tioårsekvivalenter motsvarade den långfristiga upplåningen omkring 68 procent av ny långfristig amerikansk statsskuld under året. 3

Det illustrerar att frågan inte bara gäller total volym. AI-bolagen konkurrerar också om en begränsad efterfrågan på långfristiga obligationer – samtidigt som amerikanska staten själv lånar stora belopp.

Viktigt om vem som gjort prognoserna

Siffran ”upp till 570 miljarder dollar” i global AI-relaterad skuld för 2026 är Morgan Stanleys prognos, inte Goldmans. 3 PwC:s centrala bedömning om 31,6 biljoner dollar i globala investeringar i datacenter fram till 2050 är inte heller en finansieringsplan, utan en långsiktig prognos för kapitalutgifter. 11

Båda uppgifterna belyser omfattningen av AI-satsningarna, men de ska inte tolkas som Goldmans prognos för obligationsutgivning.

Kan marknaden ta emot skulderna utan bredare spreadar?

Det är möjligt, men inte givet. Marknaden har bättre förutsättningar att absorbera utbudet om vinster och operativa kassaflöden bekräftar värdet av AI-investeringarna, om räntorna faller eller ligger stilla, om emissioner från andra IG-bolag dämpas och om investerare accepterar mer duration och högre koncentration till ett fåtal emittenter.

Risken för bredare spreadar ökar däremot om emissionerna kommer snabbt, amerikanska statsräntor stiger, investeringarna skapar överkapacitet i datacenter eller beräkningskraft, eller marknaden omvärderar sannolikheten och tidpunkten för AI-avkastning. Jan Hatzius har samtidigt varnat för att AI-investeringsboomen ”inte kommer att fortsätta för evigt” och att vissa investeringar kan visa sig improduktiva. 14

Underlaget pekar därmed främst på en risk kopplad till utbud och värdering – inte på ett belagt, omedelbart hot mot den finansiella stabiliteten.