Därför väljer BlackRock och JPMorgan lokala EM-obligationer när världens obligationsmarknad faller

Statsobligationer i de stora ekonomierna har hamnat under hård press. Dyrare energi, ny inflationsoro och växande statliga lånebehov har fått räntor att stiga – vilket betyder fallande priser på redan utgivna obligationer. I det läget ser BlackRock och JPMorgan Asset Management relativt bättre värde i utvalda obligationer från tillväxtmarknader, emitterade i respektive lands egen valuta. 1718

Det är dock inte fråga om en riskfri hamn. Placeringen bygger på att högre löpande ränta, möjliga lokala räntesänkningar och eventuella valutavinster väger tyngre än risken från högre globala räntor och svagare EM-valutor.

Varför stora statspapper blivit mindre attraktiva

Den senaste globala obligationsförsäljningen har flera drivkrafter samtidigt. Förnyade spänningar mellan USA och Iran har lyft oljepriserna och ökat oron för att inflationen ska bita sig fast. Samtidigt granskar marknaden de stora budgetunderskotten och finansieringsbehoven i flera utvecklade ekonomier. 1817

I Japan steg räntan på den tioåriga statsobligationen över 3 procent för första gången på omkring tre decennier. Reuters rapporterade även att motsvarande riktmärkesräntor i Tyskland och Storbritannien låg på fleråriga toppnivåer under försäljningen. 17

För den som äger obligationer med lång löptid är det en besvärlig miljö. Seg inflation kan skjuta upp räntesänkningar eller leda till fler höjningar. Oro för statsfinanserna kan samtidigt höja den extra ersättning – löptidspremien – som investerare kräver för att låsa in pengar under lång tid. Båda krafterna pressar obligationspriserna nedåt.

Tre möjliga avkastningsmotorer i lokala EM-obligationer

Obligationer från tillväxtmarknader i lokal valuta kan ge avkastning på tre sätt:

1. Hög löpande ränta och hög realränta. JPMorgan Asset Management beskrev räntenivån i lokala EM-obligationer som nära 6,5 procent i slutet av 2025. I vissa marknader är inflationen dämpad samtidigt som styrräntorna fortfarande är höga, vilket ger centralbankerna möjlighet att sänka räntan. 4
2. Kursuppgång om centralbanker sänker räntan. När räntor faller stiger normalt priset på befintliga obligationer. Det är särskilt relevant i länder där penningpolitiken redan varit stram. 4
3. Valutavinst för investerare med dollar som utgångspunkt. Om dollarn försvagas stiger värdet, räknat i dollar, av kuponger och återbetalningar i lokal valuta. BlackRock pekar på kombinationen av höga realräntor och möjlig valutauppgång som två separata avkastningskällor.

Det sista är avgörande: lokalvalutaobligationer skiljer sig från EM-obligationer i dollar. Dollarobligationer minskar den direkta valutarisken, medan lokalvalutaobligationer behåller den – som både möjlighet och huvudrisk.

Stark utveckling under 2025 gav medvind

Lokala EM-obligationer gav 19,3 procents avkastning under 2025, bättre än andra stora segment av EM-skulder enligt JPMorgan Asset Management. Kapitalinflödena var starka, men internationella investerares allokeringar låg ändå nära historiskt låga nivåer, enligt bolaget. Det lämnar utrymme för fler omplaceringar om tillgångsslaget får en mer permanent plats i ränteportföljer. 9

Uppgången var inte bara en räntehistoria. State Street kopplar en del av 2025 års avkastning till positiva valutaeffekter och höga realräntor, medan JPMorgan bedömde att både räntor och valutor bidrog väsentligt under året. 1116

Det förklarar attraktionskraften, men också varför nära 20 procents årsavkastning inte bör tas för given. En betydande del berodde på ett gynnsamt dollar- och ränteläge.

Olje- och Iranchocken slår olika hårt

Högre oljepriser är i grunden inflationsdrivande och därmed negativt för räntemarknaden. Men effekten varierar tydligt mellan länder.

För de största obligationsmarknaderna förstärker energichocken den befintliga kombinationen av inflations- och statsfinansiell oro. I tillväxtmarknader beror utfallet på landet: råvaruexportörer kan gynnas av större exportintäkter och högre skatteintäkter, medan oljeimportörer riskerar högre inflation, svagare externa balansräkningar och press på valutan.

Därför är landurval centralt. Delar av tillväxtvärlden har enligt rapportering varit bättre skyddade från försäljningen tack vare mer återhållen inflation, redan stram penningpolitik och i vissa fall starkare statsfinanser. 6

Riskerna som kan vända affären

Fed håller räntan hög längre

Om energipriserna håller uppe inflationen kan USA:s centralbank Federal Reserve behöva avstå från räntesänkningar längre än väntat, eller höja räntan ytterligare. Då stiger de globala finansieringskostnaderna och riskaptiten kan försämras. Den positiva bilden för lokal EM-skuld bygger delvis på en svagare dollar och gynnsam global likviditet.

Starkare dollar kan äta upp avkastningen

En svensk eller dollarbaserad investerare äger även den lokala valutan när hen köper denna typ av obligationer. En dollarrally kan därför radera både kupongintäkter och kursvinster när innehavet räknas om till dollar. Eftersom 2025 års utveckling hjälptes av dollarförsvagningen är valutan en kärndel av investeringscaset – inte en sidofråga. 1116

Ny finanspolitisk eller global obligationschock

Oro för statsskulder har redan bidragit till stigande räntor i USA, Europa och Japan. Om riktmärkesräntor stiger snabbt och oordnat kan globala finansiella villkor stramas åt och investerarnas vilja att äga mer riskfyllda eller mindre likvida tillgångar minska. Då kan även lokala EM-marknader säljas av. 1718

Flykt till säkerhet

En kraftigare geopolitisk eskalering, recessionsoro eller marknadsstress kan få kapital att söka sig till dollar och amerikanska statsobligationer, även om USA:s statsfinanser fortsatt ifrågasätts. Det skulle pressa EM-valutor och lokala obligationer.

Slutsats: relativt värde, inte ett frikort från risk

Det gynnsamma scenariot är att inflationen lugnar sig tillräckligt för att undvika en lång period av global åtstramning, att EM-centralbanker kan sänka räntan från höga reala nivåer och att dollarn förblir svag eller stabil. Då kan investerare få både hög löpande avkastning, obligationsvinster och valutamedvind. 4

Motsatsen är lika tydlig: ihållande oljeledd inflation, en mer hökaktig Fed, fortsatta ränteuppgångar i utvecklade marknader och en dollar som återfår sin roll som trygg hamn. Då kan valutaförluster och stigande räntor snabbt överstiga fördelen med den högre räntan.

Skiftet mot lokal EM-skuld ska alltså ses som en selektiv placering i relativt värde, inte som ett påstående om att tillväxtmarknader blivit riskfria. Lockelsen ligger i en bättre startnivå för räntan och andra penningpolitiska förutsättningar än i de stora utvecklade ekonomierna. Sårbarheten kommer från samma inflations- och valutakrafter som nu skakar obligationsmarknader världen över. 17189