Elliotts intåg ökar pressen på Deutsche Telekom att släppa T-Mobile-affären

Elliott Investment Management har gjort en redan svår strategisk fråga till ett tydligare test av Deutsche Telekoms kapitalallokering. Aktivistinvesteraren har byggt upp en ägarpost, vars exakta storlek inte har offentliggjorts, och uppges vilja att bolaget överger en möjlig fullständig sammanslagning med T-Mobile US. I stället förespråkar Elliott andra sätt att frigöra aktieägarvärde, däribland större aktieåterköp. 1

Varför Elliotts krav väger tyngre

Elliott kan inte på egen hand tvinga fram en kursändring. Men dess inträde ger kritiken en etablerad och organiserad ägarröst. Därmed ökar både det reputationsmässiga och aktieägarmässiga priset för ledningen om den vill gå vidare med affären.

För Deutsche Telekoms vd Tim Höttges innebär det att han i så fall måste visa att värdet av att köpa ut minoriteten i T-Mobile US överstiger värdet av att behålla kontrollen och samtidigt återföra mer kapital till ägarna. Några formella krav från Elliott har inte offentliggjorts, och inte heller är storleken på fondens innehav känd. 1

Det handlar om minoritetsposten – inte om kontroll

Den diskuterade affären var sonderande och inte något offentliggjort bud. Deutsche Telekom äger redan cirka 53 procent av T-Mobile US, vilket innebär att en full sammanslagning i huvudsak skulle vara ett köp av de återstående aktierna snarare än ett sätt att få operativ kontroll över den amerikanska verksamheten. 2

Det är kärnan i Elliotts argument: Deutsche Telekom kan behålla exponeringen mot T-Mobile US kassaflöden och framtida uppsida genom sin kontrollpost, utan att behöva betala en potentiellt hög premie för resten av bolaget. Ett sådant upplägg kan dessutom innebära mindre belastning på balansräkningen än en mycket stor transaktion.

Återköpsfrågan är större än 3 miljarder euro

Det är missvisande att beskriva bolagets återköpsplan som enbart ett program på 3 miljarder euro. I augusti utökade Deutsche Telekom sitt redan pågående återköpsprogram med upp till 3 miljarder euro. Tillsammans med de tidigare upp till 2 miljarderna euro kan återköpen under 2026 därmed uppgå till högst 5 miljarder euro. 3

Elliotts linje är att mer kapital kan återföras till aktieägarna, bland annat via återköp, i stället för att användas för att köpa ut T-Mobile US minoritetsägare. Om Deutsche Telekom-aktien värderas lågt kan återköp framställas som ett mer direkt och mindre riskfyllt sätt att minska den så kallade holdingbolagsrabatten – alltså när marknaden värderar moderbolaget lägre än värdet av dess tillgångar.

Motståndet kring affären stärker argumentet

Rapporteringen om invändningar från T-Mobile US-chefer och institutionella minoritetsägare, liksom möjliga villkor i USA:s granskning av utländska investeringar, stärker Elliotts argumentation. En stor affär skulle kunna möta frågor om pris, genomförande, minoritetsägarnas stöd och amerikansk regulatorisk prövning. 12

Samtidigt är detta rapporterade invändningar, inte bekräftade affärsvillkor. Det saknas offentlig information för att kvantifiera eventuella amerikanska krav på återinvesteringar eller för att fastslå att en sammanslagning fortfarande aktivt drivs.

Den praktiska effekten av Elliotts ägarpost är därför inte ett automatiskt stopp. Den höjer i stället ribban: Deutsche Telekom måste mer övertygande visa att ett utköp av T-Mobile US-minoriteten skapar större värde än fortsatt majoritetsägande kombinerat med högre kapitalutdelning till aktieägarna. 1