Kinas AI-hårdvara går isär: optikoro möter Birens uppsida

Den 5 augusti blottlade två helt olika krafter på Kinas marknad för AI-hårdvara. Aktier i optikmodulbolag pressades efter rapporter om att USA arbetade med begränsningar för nya kinesiska komponenter till datacenter. Samtidigt fick PCB-bolag och tillverkare av inhemska AI-chip nytt intresse från investerare.

Det handlade dock ännu inte om ett färdigt, heltäckande förbud. Reuters rapporterade att USA:s kommunikationsmyndighet FCC arbetade med ett utkast som skulle kunna omfatta nya kinesiska optiska transceivrar – komponenter som överför data via fiberoptik i datacenter. Viktiga detaljer var fortfarande oklara.

Börsen föll först – och återhämtade sig delvis

Kinesiska optikkomponentbolag hamnade direkt i skottlinjen. Zhongji Innolight föll som mest 14 procent i Shenzhen innan nedgången dämpades, medan även Eoptolink föll kraftigt. Det bredare CSI300-indexet för telekomtjänster var som mest ned 9 procent i den tidiga handeln.

Att aktierna sedan återhämtade en del av tappet tydde på att investerare såg förslaget som en villkorad risk snarare än ett omedelbart slag mot hela sektorn. Analytiker ifrågasatte också om ett heltäckande förbud skulle kunna införas utan att samtidigt försvåra utbyggnaden av amerikanska datacenter. Kinesiska leverantörer har en viktig roll inom höghastighetsbaserade optiska förbindelser.

Victory Giant Technology steg när temat kring kretskort och AI-infrastruktur stärktes. Det tillgängliga marknadsmaterialet bekräftar uppgången, men visar inte någon enskild, självständigt verifierad bolagsspecifik utlösande faktor den dagen. Uppgången bör därför beskrivas som en del av det bredare PCB-temat, inte kopplas till ett specifikt besked.

Nomura: förbudets omfattning är viktigare än rubriken

Nomuras analys skilde mellan två möjliga scenarier.

Ett smalt förbud mot moduler tillverkade i Kina

Om USA endast skulle begränsa produkter som fysiskt tillverkas eller monteras på det kinesiska fastlandet skulle leverantörer med avancerad produktion utomlands kunna minska sin exponering. Det skulle inte undanröja risken, men kunna begränsa den omedelbara effekten för bolag som kan leverera från anläggningar utanför Kina.

Ett bredare förbud mot kinesiska leverantörer och produktion i tredjeländer

En regel som omfattar alla kinesiskt ägda leverantörer – eller produkter från utländska fabriker som kontrolleras av kinesiska bolag – skulle bli betydligt mer störande. Den skulle även kunna skapa problem för amerikanska molnoperatörer, som är beroende av en leveranskedja där kinesiska tillverkare står för en stor del av produktionen av höghastighetsbaserade optiska förbindelser.

Därför kretsade marknadsdebatten kring detaljerna: skulle regeln endast gälla nya modeller, var skulle produkten anses vara tillverkad och skulle kinesiskt ägande eller kontroll i ett tredjeland utlösa begränsningen? Reuters betonade också att förslaget fortfarande var under utveckling och inte en gällande regel.

Citi jämför bolagens exponering

Citis huvudpoäng var att kinesiska leverantörer av optikmoduler skulle vara svåra att ersätta snabbt. Enligt den tillgängliga analysen var sju av världens tio största leverantörer kinesiska, och kinesiska bolag stod för mer än hälften av de höghastighetsmoduler som används av amerikanska molnleverantörer.

Den praktiska slutsatsen var att produktionsgeografi spelar stor roll – men även bolagets plats i leveranskedjan. I den diskuterade rangordningen bedömdes TFC ha lägst exponering, följt av DSBJ och därefter Eoptolink/New Easyst. Eftersom den samtida sammanfattningen innehåller en intern motsägelse bör rangordningen ses som ett analytiskt ramverk, inte som ett exakt mått på bolagens intäkter i riskzonen.

TFC: nästan all kapacitet i Kina, men indirekt risk

TFC beskrevs som ett bolag med nästan all kapacitet i Kina. Samtidigt levererar företaget passiva komponenter till utländska modulproducenter, bland annat verksamheter i Thailand. Ett förbud mot färdiga moduler tillverkade i Kina skulle därför inte nödvändigtvis slå mot TFC:s verksamhet i samma omfattning som mot en direktleverantör. Bolaget expanderade dessutom i Thailand, vilket kan ge en geografisk buffert.

Eoptolink och New Easyst: utlandsproduktion som skydd

Enligt analysen kom omkring 88 procent av Eoptolink/New Easysts intäkter från verksamheten i Thailand. Det skulle ge ett betydande skydd om USA inför en regel som enbart riktas mot produkter tillverkade på det kinesiska fastlandet. Den största kvarvarande risken vore ett amerikanskt regelverk som behandlar kinesiskt ägande eller kontroll över produktion i ett tredjeland på samma sätt som produktion i Kina.

DSBJ: blandad produktionsbas och planerad Thailandsexpansion

DSBJ uppgavs ha 69,7 procent av sin modulkapacitet på det kinesiska fastlandet och resten i Taiwan. Produkter till amerikanska molnkunder kom enligt uppgifterna från Thailand och Taiwan, vilket minskar betydelsen av fastlandskapaciteten för just dessa leveranser. Bolagets plan för 2027 omfattade 35 miljoner enheter av kapacitet för 800G/1,6T, med två tredjedelar i Thailand och en tredjedel i Taiwan.

Den större lärdomen är att ”Kinaexponering” inte är ett enda tal. Investerare måste skilja mellan tillverkningsland, kundernas geografiska placering, komponentinköp, juridiskt ägande och möjligheten att flytta produktion.

Macquaries Biren-case: inhemsk substitution och dyrare GPU:er

Historien om inhemska AI-chip utvecklades i motsatt riktning jämfört med chocken i optikmoduler. Macquaries positiva syn på Biren Technology byggde på produktadoption, nästa generations produktplan och möjligheten till högre genomsnittliga försäljningspriser när den kinesiska AI-efterfrågan växer och tillgången till avancerade utländska GPU:er förblir begränsad. 3

BR10X vinner kund – BR20X närmar sig tape-out

Biren Technology uppgavs ha fått sin BR10X-GPU-serie antagen av en större kinesisk molntjänstleverantör. Nästa generations BR20X väntades enligt investeringsmaterialet slutföra tape-out – det vill säga den sista designfasen före provproduktion – genom Kinas leveranskedja inom några månader. Planerade uppgraderingar omfattade högre beräkningsprestanda, chiplet-arkitektur, större bandbredd mellan chipdelar och integration på supernodnivå. 34

En separat analys från China Merchants Bank International beskrev BR20X som en andra generationens produkt vars förproduktiondesign färdigställdes 2025, med kommersiell lansering väntad 2026. 2

Högre priser – men också höga utvecklingskostnader

Macquaries investeringscase utgick från att priserna på inhemska GPU:er och ASIC:er kan stiga när efterfrågan på kinesisk AI-beräkningskapacitet ökar. Analysen bedömde att nya chip med hög beräkningskapacitet kan nå genomsnittliga försäljningspriser över 100 000 yuan från 2027, vilket skulle stödja både intäkter och marginaler. 3

Macquarie satte en riktkurs på 140 yuan för Biren, jämfört med en angiven aktiekurs på 31,44 yuan – ungefär 4,5 gånger högre. Det är en riktkurs baserad på ett visst antagande om utvecklingen, inte ett säkert utfall eller ett objektivt löfte om avkastning. 3

Analysens prognoser innebar att intäkterna skulle öka från 1,035 miljarder yuan 2025 till 16,555 miljarder yuan 2028, samtidigt som lönsamheten väntades vända 2027. För första halvåret 2026 uppskattade Macquarie intäkter på omkring 1,2 miljarder yuan, en bruttomarginal nära 51 procent och en kärnförlust efter skatt på cirka 524 miljoner yuan, eftersom forskning och utveckling samt kostnader för tape-out fortfarande var höga. 3

Prognoserna är ambitiösa och känsliga för genomförandet. De förutsätter att BR20X utvecklas enligt plan, att kunderna börjar använda produkten, att produktionen kan skalas upp och att Biren kan behålla sin prissättningskraft samtidigt som utvecklingskostnaderna hanteras. Produktplanen stöds av bolags- och analysmaterial, men värderingscaset är fortfarande analytikernas bedömning – inte ett fastställt resultat. 24

Vad investerarna egentligen skiljde på

Marknadssplittringen den 5 augusti handlade alltså inte bara om en optimistisk eller pessimistisk syn på kinesisk teknik. Den speglade tre olika riskprofiler:

• Optikmoduler: kortsiktig regulatorisk risk, där effekten avgörs av tillverkningsland, ägande och exponering mot amerikanska kunder.
• PCB: exponering mot den fortsatta utbyggnaden av AI-infrastruktur, även om den specifika orsaken till Victory Giant Technologys intradagsrally inte kunde fastställas självständigt i det tillgängliga materialet.
• Inhemska AI-chip: ett långsiktigt case kring teknisk substitution och nya produkter, där Birens uppsida beror på kommersialiseringen av BR10X, genomförandet av BR20X och högre värde per kinesiskt AI-chip.

Den kortsiktiga slutsatsen blir därför villkorad. Ett smalt amerikanskt förbud kan vara hanterbart för leverantörer med kapacitet utomlands, medan en regel som omfattar kinesiskt ägd produktion världen över skulle bli betydligt mer skadlig. Samtidigt kan samma geopolitiska tryck som hotar vissa optikmodulleveranser stärka investeringscaset för inhemsk utveckling av AI-chip – om bolagen lyckas förvandla sina produktplaner till tillförlitliga kommersiella leveranser.