Därför föll guldpriset efter Kevin Warshs hökaktiga tal i Jackson Hole

Guldets kraftiga nedgång handlade framför allt om räntor. När Federal Reserves chef Kevin Warsh sade att centralbanken fortfarande har arbete kvar för att få ned inflationen började marknaden prisa in en större möjlighet för en räntehöjning. Amerikanska statsobligationsräntor steg, dollarn stärktes och guld blev mindre attraktivt jämfört med tillgångar som ger löpande ränta. 13

Ett stramare Fed-besked ändrade marknadens fokus

Inför Warshs tal vid centralbankskonferensen i Jackson Hole väntade investerare på ledtrådar om Federal Reserves nästa steg. Guld hade dessförinnan fått stöd av förväntningar om att Fed kunde låta räntan ligga kvar oförändrad vid sitt septembermöte. 4

Warsh ändrade den bilden. Han varnade för att kampen mot inflationen inte är över och avstod från att säga om Fed kommer att höja räntan. Samtidigt gjorde han klart att fortsatta framsteg mot den underliggande inflationen är avgörande. 11

Marknaden tolkade budskapet som hökaktigt – alltså som en signal om en stramare penningpolitik. Räntan på tvååriga amerikanska statsobligationer steg med 0,118 procentenheter till 4,348 procent, den största endagsuppgången sedan mars. Även dollarn stärktes. 1

Guld ger ingen ränta eller utdelning. När marknaden väntar sig högre obligationsräntor ökar därför alternativkostnaden för att äga guld.

Varför föll guldet trots inflations- och geopolitiska risker?

Guld brukar gynnas av inflationsoro, en svagare valuta och geopolitisk turbulens. Men på kort sikt är det inte alltid dessa faktorer som väger tyngst. Om investerare bedömer att en inflationschock kommer att tvinga centralbankerna att hålla räntorna höga längre, kan stigande reala och nominella räntor väga tyngre än efterfrågan på en trygg hamn.

Det verkar vara vad som hände efter Warshs tal. Spotpriset på guld föll 2,75 procent till 4 474,45 dollar per uns, medan amerikanska guldterminer med leverans i december sjönk 3 procent till 4 524,10 dollar. 3

Samma mekanism kan förklara varför högre energipriser eller nya spänningar kring Iran kan ge en blandad reaktion på guldmarknaden. Sådana händelser kan öka behovet av skydd, men de kan också väcka oro för att inflationen blir mer långvarig och att räntorna därmed förblir höga längre. I det läget kan investerare tillfälligt prioritera ränta och dollar framför guldet som säker tillgång.

Press även på andra ädelmetaller

Försäljningen stannade inte vid spotmarknaden för guld. Silver och börshandlade produkter kopplade till guld påverkas i regel av rörelser i den internationella ädelmetallmarknaden, valutakurser och positioneringen på lokala terminsbörser. En starkare dollar och högre amerikanska räntor kan därför sprida pressen till regionala marknader.

Tillgänglig rapportering visar att den indiska bullionmarknaden hade handlats på höga nivåer före omslaget. MCX-guld låg runt 1,63 lakh rupier per 10 gram den 25 augusti och handlades över 1,62 lakh rupier per 10 gram dagen därpå. En separat rapport från den 31 augusti visade att MCX-guld sjönk 1,14 procent till 154 496 rupier per 10 gram i morgonhandeln. MCX-silverterminer föll samtidigt omkring 1,28 procent.

De tillgängliga källorna ger däremot ingen tillförlitlig och direkt jämförbar sammanställning av utvecklingen efter talet för samtliga indiska guld- och silver-ETF:er, detaljpriset på 24 karats guld i Dubai eller 24-karatspriset i Pakistan. De siffrorna bör därför kontrolleras mot respektive lokal börs eller detaljmarknad och inte härledas automatiskt från den internationella prisrörelsen.

Nedgången kan bli ryckig – men behöver inte fortsätta rakt ned

En mer hökaktig Fed-prissättning kan fortsätta att pressa guld, men den tar inte bort de långsiktiga skäl som fått investerare att äga metallen. Inför Jackson Hole noterade marknadsbevakningen att oro för valutaförsvagning fortfarande gav stöd åt guldet. 5

Tidigare rapportering visade också att priset nått en tremånadershögsta på 4 696,18 dollar efter att USA:s finansdepartement meddelat stödåtgärder för obligationer med lång löptid. Det illustrerar hur oro för statsfinanser och skuldmarknaden har varit en del av den bredare investeringsbilden. 610

Marknaden har därför två motkrafter. Högre räntor och en starkare dollar är tydliga kortsiktiga motvindar, medan oro för valutor, statsskulder och finansiell stabilitet kan åter väcka efterfrågan på hårda tillgångar. Vinsthemtagningar efter en stark uppgång kan dessutom förstärka svängningarna. De tillgängliga källorna ger dock inget exakt stöd för en bestämd bottennivå.

Amerikansk statistik blir nästa test

Nästa stora prövning blir om den kommande amerikanska statistiken bekräftar eller försvagar den hökaktiga tolkningen av Warshs tal. Stark arbetsmarknadsstatistik skulle göra det lättare för marknaden att räkna med en räntebana där räntorna förblir höga längre. Det kan i sin tur förlänga den ränte- och avkastningsdrivna pressen på guld.

Svagare arbetsmarknads- eller inflationsdata kan få motsatt effekt genom att åter väcka förhoppningar om en lättare penningpolitik. Den praktiska slutsatsen är enkel: nästa guldrörelse avgörs mindre av om omvärldens risker i allmänhet är ”bra” eller ”dåliga” för guld och mer av vilken kraft som dominerar – högre förväntade räntor eller en förnyad efterfrågan på skydd mot inflation, statsfinansiell stress och valutaförsvagning.