Sheins Hongkong-notering går vidare trots kritiken

Sheins planerade börsnotering i Hongkong går vidare. Bolaget erbjuder omkring 280 miljoner B-aktier, och orderboken uppges vara fulltecknad. Handeln är planerad att starta den 1 september. Kritiken från den republikanske kongressledamoten John Moolenaar har hittills inte fått de tre huvudbankerna att lämna affären. 12

Erbjudandet i korthet

Shein erbjuder exakt 279 992 500 B-aktier, vanligtvis avrundat till 280 miljoner, för 47,60–49,50 Hongkongdollar per aktie. Ungefär 10 procent är avsatt för investerare i Hongkong och resten för internationella investerare, med möjlighet till omfördelning och en övertilldelningsoption. 7

Vid det högsta priset i intervallet skulle erbjudandet ge 13,86 miljarder Hongkongdollar, eller cirka 1,77 miljarder dollar, och värdera Shein till nära 27 miljarder dollar. Det är ungefär 70 procent lägre än bolagets privata toppvärdering på nästan 100 miljarder dollar i en finansieringsrunda 2022. 13

Senare rapporter pekade på ett slutpris nära mitten av intervallet, omkring 48,56 Hongkongdollar per aktie. Det skulle innebära en kapitalanskaffning på ungefär 1,7 miljarder dollar och en värdering på cirka 26,5 miljarder dollar.

Goldman Sachs, Morgan Stanley och JPMorgan är de tre huvudbankerna och har utsetts till gemensamma sponsorer och övergripande samordnare. Shein har dessutom utökat gruppen av emissionsgaranter. De totala möjliga avgifterna till bankerna uppgår till 306 miljoner Hongkongdollar, motsvarande omkring 39 miljoner dollar. 12

Att orderboken är fulltecknad betyder att investerarnas intresseanmälningar motsvarar eller överstiger antalet aktier som erbjuds. Det är däremot ingen garanti för att aktien stiger efter noteringen. Tillfällig kursstabilisering och övertilldelning kan också påverka den första handeln. 2

Vad Moolenaar anklagar bankerna för

John Moolenaar, ordförande för det amerikanska representanthusets särskilda Kinakommitté, har uppmanat JPMorgan, Goldman Sachs och Morgan Stanley att sluta stödja erbjudandet. Han menar att bankerna hjälper ett företag vars leverantörskedja av kritiker har kopplats till påstått tvångsarbete i den kinesiska regionen Xinjiang.

Det är viktigt att skilja mellan ett politiskt uttalande och ett rättsligt beslut. Moolenares krav är ett uttryck för kongresspolitisk påverkansverksamhet – inte en dom, ett myndighetsbeslut eller ett automatiskt förbud mot bankernas medverkan. Den tillgängliga rapporteringen visar inte att de tre huvudbankerna har lämnat affären; de finns fortfarande med i emissionsstrukturen.

Kritiken gäller bland annat Sheins prospekt i Hongkong. Reuters har rapporterat att dokumentet inte uttryckligen beskrev risken för att produkter kan innehålla bomull från Xinjiang. Amerikanska myndigheter och människorättsorganisationer har anklagat kinesiska myndigheter för statsstödda tvångsarbetsprogram som drabbar uigurer och andra minoriteter i regionen. I stället använde prospektet mer allmänna formuleringar om varumärkes- och ryktesrisker.

För investerarskydd och människorättsorganisationer är detta en central fråga. Förespråkare för mer detaljerade upplysningar anser att investerare måste kunna bedöma möjliga juridiska, kommersiella och reputationsmässiga följder av en sådan leverantörskedja. Sheins Hongkongnotering går dock vidare utan den specifika Xinjiang-formulering som tidigare har försvårat bolagets noteringsplaner. 13

Varför Hongkong?

Noteringen i Hongkong följer efter att planerna på en börsnotering i New York och London har stannat av eller övergetts. De tidigare försöken mötte politisk granskning, regulatoriska hinder och frågor om hur leverantörskedjan skulle beskrivas. 41518

Kinas godkännande av Hongkongnoteringen undanröjde ett viktigt hinder. Valet av marknadsplats speglar också Sheins komplicerade bolagsidentitet: företaget har huvudkontor i Singapore, grundades i Kina och är fortfarande starkt beroende av kinesisk tillverkning. Reuters har beskrivit debuten i Hongkong som resultatet av att Shein behövt förena sina internationella ambitioner med sina kinesiska rötter. 1824

Hongkong ger därmed Shein en väg till de offentliga kapitalmarknaderna efter att västerländska alternativ blivit svåra. Men marknadsplatsen undanröjer inte frågorna om arbetsvillkor, spårbarhet i leverantörskedjan och hur omfattande information investerare bör få.

En kraftigt sänkt värdering

Den föreslagna värderingen innebär en tydlig omprövning av Sheins värde på den privata marknaden. Nedjusteringen har kopplats till lägre tillväxtförväntningar, högre kostnader för verksamhet och import, regulatorisk exponering samt osäkerhet kring om modellen med extremt låga priser kan fortsätta i samma omfattning. 110

Affärsmodellen pressas också på viktiga marknader. I USA har förändringar som påverkar lågprisförsändelser försvagat den så kallade de minimis-fördelen, som tidigare bidrog till att göra direktleveranser till konsumenter billigare. Shein har sagt att förändringen har slagit mot försäljningen, samtidigt som högre importkostnader hotar priser och marginaler. 1922

För investerare handlar frågan därför inte bara om huruvida Shein kan genomföra noteringen. Den handlar om bolaget kan fortsätta växa samtidigt som det hanterar tullförändringar, granskning av konsumentskydd, möjliga böter och ett skadat rykte.

Fortsatta regulatoriska och hållbarhetsrelaterade risker

Shein har uppgett att den amerikanska konkurrens- och konsumentskyddsmyndigheten Federal Trade Commission utreder bolagets verksamhet i USA och att utredningen kan leda till betydande böter. Bolaget möter även regulatoriska ärenden i Europa, medan tidigare granskningar och böter har hållit miljö-, sociala och styrningsrelaterade frågor i fokus. 171923

Riskerna sträcker sig längre än anklagelserna om Xinjiang. Kritiker har lyft frågor om arbetsvillkor, textilavfall, utsläpp, produktsäkerhet, miljöpåståenden och den korta livslängd som förknippas med ultr snabb modehandel. Sådana risker kan leda till juridiska kostnader, ökade investeringar i efterlevnad, förändrat konsumentbeteende och begränsningar av företagets verksamhet. 17

Sheins notering går alltså framåt rent praktiskt, men den övergripande investeringsberättelsen är fortfarande omstridd. En stark efterfrågan skulle visa att investerare är beredda att finansiera bolaget till en betydligt lägre värdering. Den skulle däremot inte lösa frågorna om informationsgivning, mänskliga rättigheter, regleringar eller geopolitik.