Därför sänkte Deutsche Bank Novo Nordisk till sälj – trots ett bättre andra kvartal

Deutsche Banks beslut att sänka Novo Nordisk från behåll till sälj grundar sig på en försvagad långsiktig tillväxtbild. Banken sänkte samtidigt riktkursen med 9 procent, från 290 till 265 danska kronor, eftersom den tvivlar på en tydlig återhämtning 2027, ser begränsad uppsida från amerikanska Medicare-recept och pekar på bakslag i läkemedelsportföljen samt en betydande framtida patentutgångsrisk. 171819

Den centrala frågan är därför inte längre om Novo kan leverera ett hyggligt kvartal. Det handlar om huruvida den orala Wegovy-produkten, en internationell expansion och nya ersättningsprodukter kan hålla uppe en lönsam tillväxt när bolagets semaglutidbaserade läkemedel möter hårdare konkurrens och så småningom förlorar patentskydd.

Därför blev Deutsche Bank mer negativ

Deutsche Banks invändningar sträcker sig över flera år och är inte kopplade till en enda resultatrapport. Analytikern Emmanuel Papadakis lyfte fram osäkerheten kring en meningsfull återhämtning 2027 och bedömde att ett lyft från amerikanska Medicare-recept sannolikt blir begränsat. Enligt rapporteringen om nedgraderingen sänkte banken också sina medelfristiga intäktsprognoser med en hög ensiffrig procentandel. 1719

Forskningsportföljen har blivit en allt viktigare del av diskussionen. Ziltivekimab, en antiinflammatorisk läkemedelskandidat mot hjärt-kärlsjukdom, lyckades inte minska risken för hjärtinfarkt eller stroke i en studie i sen fas. I Deutsche Banks bedömning är läkemedlet därmed ”i praktiken ute ur bilden”. 17 Investerare reagerade också negativt på bakslag kring CagriSema, Novos nästa generations behandling mot fetma, i samband med bolagets rapport för andra kvartalet. 1

Bakslagen spelar roll eftersom Novo behöver nya produkter som kan komplettera eller så småningom ersätta tillväxten från semaglutidbaserade läkemedel som Wegovy och Ozempic. Om forskningsportföljen är svagare än tidigare väntat får bolaget färre möjligheter att kompensera för långsammare volymer, lägre priser och framtida patentutgångar.

Resultatet var bättre – men inte tillräckligt övertygande

Novos siffror för andra kvartalet stödjer både den positiva och den negativa tolkningen. Den justerade försäljningen ökade med 7 procent i fasta växelkurser, medan det justerade rörelseresultatet steg med 11 procent. Bolaget höjde dessutom sin prognos för helåret 2026 och räknar nu med en justerad försäljnings- och rörelseresultatutveckling på mellan 0 och minus 6 procent i fasta växelkurser, vilket är bättre än det tidigare intervallet. 714

Investerarna fokuserade däremot på de svagare signalerna. Den orala Wegovy-produkten genererade 3,22 miljarder danska kronor i försäljning under andra kvartalet, strax under analytikernas förväntningar på omkring 3,27 miljarder. 10 Skillnaden var liten, men väckte frågor om lanseringstakten, prissättningen och hur snabbt tabletten kan kompensera för press på andra delar av portföljen.

Kombinationen av högre volymer och lägre realiserade priser är särskilt viktig. Novo uppgav att tillväxten under kvartalet delvis motverkades av lägre priser, samtidigt som amerikanska priser och tillgångsvillkor fortsatte att vara motvind. 14 Det gör det svårare att omvandla en stark efterfrågan på GLP-1-behandlingar till en uthållig ökning av vinsten.

Varför återhämtningen 2027 ifrågasätts

Novo rapporterade en försäljning på 309,1 miljarder danska kronor för 2025. Externa prognoser som återgetts i marknadsbevakningen pekar på en försäljning på ungefär 299 miljarder danska kronor 2026 och 304,25 miljarder 2027. Med den utvecklingen skulle en återhämtning 2027 fortfarande lämna försäljningen under 2025 års nivå – snarare än att återföra bolaget till den tidigare tillväxtbanan.

Prognoserna är inte Novos egen guidning. Bolagets officiella prognos för 2026 anges som ett intervall för tillväxt i fasta växelkurser. Skillnaden är viktig eftersom konsensusprognoser kan ändras, medan bolagets guidning speglar ledningens aktuella bedömning. Samtidigt illustrerar siffrorna Deutsche Banks oro: en återgång till tillväxt kan bli både blygsam och försenad.

Kina ger möjligheter – men Lilly är redan med i racet

Kina kan bli en ny marknad för den orala Wegovy-produkten. I augusti accepterade Kinas läkemedelsmyndighet Novos ansökan om marknadstillstånd för tabletten. Det innebär att produkten går vidare i den regulatoriska processen, men det är inte samma sak som ett godkännande eller en kommersiell lansering. 3

Möjligheten kan vara betydande. J.P. Morgan bedömer att Kinas GLP-1-marknad för viktkontroll kan växa till 30 miljarder yuan inom fem till sju år, men det är en extern prognos och inget garanterat utfall. 6

Novo går samtidigt inte in på en tom spelplan. Eli Lilly har också lämnat in en ansökan i Kina för den orala läkemedelskandidaten orforglipron och har uppgett att en lansering kan ske redan i slutet av 2026 eller början av 2027. 34 Kina kan därför bli en viktig möjlighet, men också en marknad där den konkurrens som redan pressar Novo på andra håll skärps ytterligare.

Detta kommer investerarna att bevaka

Novo Nordisks Capital Markets Day den 21 september 2026 ska behandla bolagets strategi, forskning och utveckling, verksamhet samt finansiella utveckling. Investerarna väntas framför allt vilja ha svar på fyra praktiska frågor:

• Kan den orala Wegovy-produkten behålla efterfrågan utan att priset pressas för mycket?
• När kan ett kinesiskt godkännande och en lansering börja bidra med betydande intäkter?
• Har Novo en forskningsportfölj med tillräckligt differentierade produkter för att konkurrera med Eli Lilly och andra GLP-1-utvecklare?
• Hur ska ledningen ersätta intäkterna från semaglutid när patentskyddet försvagas?

Kursnedgången i sig bevisar inte att Novo-aktien måste fortsätta falla. Deutsche Banks säljrekommendation speglar i stället en mer specifik bedömning: underlaget är ännu inte tillräckligt starkt för att utgå från att den orala Wegovy-produkten och en expansion i Kina kan skapa uthållig tillväxt innan konkurrens, prispress och framtida patentutgångar börjar belasta kärnverksamheten.