Bitcoin rusade 26 procent: tre krafter bakom uppgången

Bitcoin återhämtade sig omkring 26 procent från mitten av augustis lägsta nivåer. Men rörelsen bör inte beskrivas som en rak följd av ett enda politiskt beslut. Uppgången utvecklades snarare i tre steg: först makrolättnad, sedan en kraftig tvångstäckning av blankningar och därefter betydande köp på den faktiska spotmarknaden via börshandlade bitcoinfonder. 212

Den avgörande frågan är nu om verklig efterfrågan kan absorbera det täta säljtrycket mellan 81 000 och 86 000 dollar – eller om uppgången främst var en mekanisk short squeeze som börjar tappa kraft. 1215

Obligationsåterköpen blev den första tändgnistan

Den 19 augusti meddelade USA:s finansdepartement att de planerade återköpen av nominella statsobligationer med löptider på 10–30 år skulle öka från 2 miljarder till minst 4 miljarder dollar per operation. Förändringen ska gälla från den 9 september till den 4 november och omfattar segmenten 10–20 år respektive 20–30 år. 2

Beskedet kom samtidigt som de långa amerikanska räntorna föll. En rapport noterade att räntan på den 30-åriga statsobligationen sjönk till 5,21 procent från 5,31 procent vid föregående stängning. Lägre långa räntor kan förbättra likviditeten och riskaptiten, vilket gav stöd åt bitcoin och andra risktillgångar. 25

Det betyder inte att obligationsåterköpen ensamma förklarar hela uppgången. Återköpsprogrammet är litet i förhållande till USA:s totala statsskuld, så den omedelbara effekten handlade sannolikt lika mycket om signalvärdet som om den faktiska likviditeten. 13

Utbrottet ur intervallet utlöste en short squeeze

Före beskedet hade bitcoin handlats i ett ungefär sex veckor långt intervall kring 62 500–65 000 dollar. När priset bröt upp nådde det först cirka 69 500–70 000 dollar och handlades senare runt 80 700–81 000 dollar. 414

Positioneringen var samtidigt tung på säljsidan. När priset steg tvingades blankare att köpa tillbaka bitcoin för att stänga sina positioner. Det förstärkte uppgången och skapade en självförstärkande rörelse.

Olika mätningar visar omfattningen: omkring 3 miljarder dollar i korta positioner likviderades under ett 24-timmarsfönster, jämfört med cirka 263,5 miljoner dollar på långsidan. I en annan mätning uppgick de korta likvideringarna till 1,74 miljarder dollar mot 173 miljoner dollar för långa positioner. 519

Det är en viktig skillnad. En uppgång som drivs av tvångsköp kan gå snabbt, men den är inte automatiskt ett bevis på att nya köpare är beredda att försvara de högre prisnivåerna när blankarna väl har täckts.

ETF-inflöden gav uppgången mer substans

Efter den inledande prisrusningen kom tecken på starkare efterfrågan på spotmarknaden. Amerikanska spotbaserade bitcoin-ETF:er tog enligt rapporterade uppgifter in omkring 2,23 miljarder dollar under sju dagar, utan någon enskild dag med nettoutflöden under perioden. 16

BlackRocks IBIT stod för en stor del av inflödena. Den 25 augusti registrerade IBIT ett inflöde på 501,6 miljoner dollar, medan det samlade inflödet till ETF-sektorn uppgick till 662,1 miljoner dollar. 6

Det här är mer konstruktivt än en uppgång som enbart bygger på terminskontrakt och hävstång. När en spot-ETF skapar nya andelar för att möta efterfrågan innebär det i praktiken köp på kontantmarknaden. Det kan bidra till att göra uppgången mer hållbar – om inflödena fortsätter även när bitcoin möter motstånd.

Glassnodes nivåer: 81 000–86 000 dollar är en säljvägg

Glassnode beskriver området 81 000–86 000 dollar som en koncentrerad utbudszon, inte bara som ett vanligt prismål. Flera strukturer sammanfaller där:

• Långsiktiga innehavare som ligger nära inköpspriset kan passa på att sälja utan större förlust.
• Säljlikviditeten på kryptobörserna har byggts upp igen.
• Positionerings- och likvideringsnivåer ligger tätt i samma område.
• En större kostnadsbasstruktur för bitcoin som hållits i egen förvaring börjar runt 80 800 dollar. 1215

Det är därför en kortvarig toppnotering inne i zonen betyder mindre än att priset faktiskt etablerar sig där ovanför. Först när bitcoin kan hålla sig över området under en längre tid blir det tydligare att utbudet har absorberats.

83 300 dollar är den viktigaste kortsiktiga skiljelinjen

Området 82 300–83 300 dollar är särskilt viktigt för marknadsstrukturen. Optionshandlarnas så kallade gamma kan bli negativ kring 82 300 dollar. När handlare då justerar sina säkringar kan prisrörelser förstärkas i båda riktningarna. 116

En varaktig stängning över ungefär 83 300 dollar, tillsammans med fortsatta inflöden till spot-ETF:er, skulle vara ett betydligt starkare styrketecken än ett snabbt intradagsrally. Det skulle tala för att den tillgängliga säljvolymen faktiskt håller på att köpas upp.

Om priset däremot avvisas i zonen kan uppgången förlora fart. Stigande säljorder och avtagande köporder mellan 81 000 och 86 000 dollar skulle vara ett tecken på distribution – att befintliga innehavare säljer in i uppgången och att den marginella efterfrågan försvagas. 1215

Vilka nivåer kan bli viktiga på nedsidan?

Ett fall under cirka 77 293 dollar kan öppna vägen mot närliggande likvideringskluster. Ett mer betydande stödområde ligger runt 60 500–62 400 dollar, nära den tidigare konsolideringen.

Även nivån omkring 70 000 dollar är viktig som måttstock för kortsiktiga innehavares kostnadsbas och marknadssentiment. Så länge bitcoin håller sig över den nivån är många av de senaste köparna fortfarande på plus. Ett varaktigt brott nedåt skulle däremot kunna öka försäljningen när dessa investerare försöker lämna marknaden.

Likvideringsnivåerna ska inte ses som fasta gränser. De förändras löpande när öppna derivatpositioner byggs upp eller stängs.

Hävstången har svalnat – men det är både bra och dåligt

Terminsmarknadens öppna ränta har kylts ned och finansieringsräntorna är neutrala till negativa. Det minskar den omedelbara risken för en överbelastad långpositionering och lämnar utrymme för nya uppgångar om spotköpen fortsätter. 16

Samtidigt innebär det att den tidigare uppgångsimpulsen inte kan tas för given. När en stor del av blankarna redan har tvingats bort finns inte samma mekaniska köptryck kvar för att driva nästa etapp.

Optioner kan öka svängningarna kring utgången den 28 augusti

Cirka 81 700 bitcoinoptioner på Deribit väntas löpa ut den 28 augusti. Det nominella värdet uppskattas till omkring 6,44 miljarder dollar. Den största koncentrationen av öppna positioner uppges ligga vid lösenpriserna 75 000 och 80 000 dollar. 11

Det finns också uppskattningar av ett större komplex med flera förfall på totalt omkring 18,6 miljarder dollar. Uppgifter om ett sammanlagt värde på cirka 24 miljarder dollar samt ett modellerat intervall på ungefär 69 000–89 700 dollar för den 25 september är däremot beroende av modell, handelsplats och vilka kontrakt som räknas med. De bör därför ses som information om positioneringen – inte som en säker prognos. 2511

Slutsats: ETF-köpen måste bära nästa fas

Makrobeskedet från USA gav bitcoin en första skjuts genom lägre långa räntor och förbättrat risksentiment. Utbrottet ur intervallet förstärktes sedan av en historiskt stor short squeeze. Därefter gav ETF-inflödena uppgången mer stöd från spotmarknaden.

Men Glassnodes analys är villkorad. Bitcoin behöver etablera sig över cirka 83 300 dollar och samtidigt fortsätta locka inflöden till spot-ETF:er för att visa att säljtrycket mellan 81 000 och 86 000 dollar har absorberats. 1215

Om det lyckas kan uppgången utvecklas till något mer än en kortvarig tvångsrörelse. Om köpen däremot avtar och priset avvisas i motståndszonen ökar risken för en rekyl mot 77 293 eller 70 000 dollar – och vid en djupare avveckling mot 60 500–62 400 dollar.