Adachi: BOJ är trängd inför septemberbeskedet

Adachis huvudbudskap

Seiji Adachi, tidigare ledamot i Bank of Japans penningpolitiska råd, bedömer att centralbanken nu snarare kommer att bekräfta marknadens förväntningar än att överraska genom att avstå från en höjning. Marknaden har i stor utsträckning räknat med att styrräntan höjs från 1,0 till 1,25 procent vid räntebeskedet den 18 september.

Adachi ser dessutom en möjlighet till ännu en höjning redan i januari. Enligt hans resonemang kan kostnaden för att vänta ha blivit större än risken med en försiktig höjning: ett oförändrat besked riskerar att försvaga yenen på nytt och förstärka den importdrivna inflationen. 1315

Därför anses BOJ vara ”trängd”

Marknaden bedömde sannolikheten för en höjning i september till omkring 76–80 procent, medan vissa rapporter pekade mot närmare 90 procent. Förväntningarna steg kraftigt efter den gemensamma amerikansk-japanska valutainterventionen i slutet av juli. 113

Adachis poäng är att en oförändrad ränta skulle kunna undergräva interventionens effekt. Om investerare uppfattar att valutastödet inte följs av en mer åtstramande penningpolitisk linje kan de åter börja sälja yen, vilket skulle pressa valutan ytterligare. 15

Politisk press och en svag yen

USA:s finansminister Scott Bessent har uppmanat Japan att följa valutainterventionen med stödjande ”politik och fundamenta”. Uttalandet har i stor utsträckning tolkats som en uppmaning till en mindre duvaktig – det vill säga mindre räntesänkande eller tillväxtorienterad – linje från BOJ. 1

Premiärminister Sanae Takaichi har förknippats med försiktighet kring alltför snabba räntehöjningar av hänsyn till tillväxten. Samtidigt rapporterades det att hennes regering stödjer en höjning inom kort, antingen i september eller oktober. 26

Yenen handlades åter nära 158,9 yen per dollar. Det illustrerar enligt bedömningen varför en valutaintervention i sig inte framstår som en varaktig lösning utan en mer trovärdig räntebana. 416

En snabbare räntebana än tidigare

Adachi räknar med att BOJ:s styrränta kan nå omkring 2 procent eller något högre vid slutet av 2027. Det ligger klart över den ekonomkonsensus på cirka 1,5 procent som anges i underlaget.

En beräkning baserad på en så kallad Taylorregel – ett mekaniskt riktmärke som väger in inflation och ekonomisk aktivitet – skulle kunna peka mot så högt som 2,75 procent. Det ska dock inte tolkas som Adachis huvudprognos, utan som ett teoretiskt jämförelsemått.

Prognosen skulle innebära en snabbare höjningstakt än BOJ:s tidigare mönster på ungefär två höjningar per år. I juli bedömde Adachi att räntan kunde ligga på 1,5–1,75 procent under 2027. Hans mer hökaktiga bedömning speglar att inflationen och trycket på yenen har tilltagit. 3

Inflation mot svag efterfrågan

Argumentet för en snabbare normalisering bygger på att den underliggande inflationen fortfarande är positiv. I den aktuella bedömningen anges kärninflationen till 1,8 procent. Samtidigt har företagens varuprisindex stigit 7,2 procent, vilket kan föras vidare till konsumentpriserna och bidra till att konsumentinflationen överstiger 2,5 procent. 15

Motargumentet är att hushållens efterfrågan är bräcklig. Hushållens konsumtion minskade med 0,1 procent jämfört med samma period året innan under april–juni. Adachis linje är därför inte att räntehöjningar är riskfria, utan att riskerna med att vänta – en svagare yen och mer ihållande inflation – nu kan väga tyngre än riskerna med en gradvis höjning. 15

Nästa viktiga signal

Investerare följer särskilt vice centralbankschefen Ryozo Himinos tal. Frågan är inte bara om BOJ höjer räntan i september, utan också om banken är på väg bort från sin tidigare försiktiga takt med ungefär två höjningar per år.

Himinos kommentarer kan därför ge vägledning om hela den kommande räntebanan – inte bara om beslutet vid mötet den 18 september.