BCA Research satsar på fem valutor när dollarn väntas försvagas

BCA Researchs strategiska rekommendation är att sälja den amerikanska dollarn mot sydkoreanska won, japanska yen, Taiwan-dollar, Singapore-dollar och euro. Resonemanget är medelfristigt: dollarns räntefördel kan minska när Federal Reserve så småningom lättar på penningpolitiken, samtidigt som utländska kapitalinflöden till amerikanska tillgångar blir mindre stödjande. 4 6

Det betyder inte att BCA väntar sig ett stadigt dollarfall dag för dag. Analysen skiljer mellan en dollar som kan hålla sig relativt stark under de närmaste kvartalen och en mer negativ syn på valutan bortom en tolvmånadershorisont. 5

Valutorna BCA föredrar framför dollarn

BCA:s strateger inom tillväxtmarknader rekommenderar att ligga kort dollarn mot:

• sydkoreanska won (KRW)
• japanska yen (JPY)
• Taiwan-dollar (TWD)
• Singapore-dollar (SGD)
• euro (EUR)

BCA uppger att man har långa positioner i won, yen och Taiwan-dollar mot dollarn. De rekommenderade valutorna stöds dessutom av bytesbalansöverskott, vilket kan ge ett visst skydd om internationella investerare minskar sin exponering mot amerikanska tillgångar. 4

Schweizerfrancen ingår inte i den publicerade korgen med fem valutor. Det är en viktig skillnad: kortsiktiga marknadsförhållanden kan gynna dollarn mot CHF även om BCA samtidigt har en bredare strategiskt negativ syn på dollarn.

Det cykliska argumentet: Fed-sänkningar kan ta bort dollarns räntekudde

Det mest omedelbara hotet mot dollarn är en förändring i ränteläget mellan USA och andra ekonomier. Om Federal Reserve sänker räntorna kraftigt kan amerikanska realräntor och den avkastningspremie som följer med dollarinvesteringar minska. Därmed försvagas ett av dollarns viktigaste cykliska stöd.

I ett framåtblickande BCA-scenario faller den amerikanska styrräntan till 2,25 procent under 2026. Siffran bör ses som ett illustrativt scenario, inte som en garanterad räntebana. 19

Tidpunkten är därför avgörande. Snabbare räntesänkningar än väntat skulle stärka BCA:s negativa dollartes. Fördröjda eller begränsade sänkningar, ihållande inflation eller en ny kraftig riskflykt kan däremot hålla uppe både dollarns räntefördel och dess status som likvid tillflyktsvaluta.

BCA:s kortsiktiga prognos visar just denna spänning. Den förbättrade amerikanska tillväxten och räntedynamiken kan hålla dollarn stark under de kommande kvartalen, samtidigt som företaget bedömer att valutans långsiktiga nedsida är betydligt större än uppsidan. 5

Det strukturella argumentet: värdering, underskott och kapitalflöden

BCA:s långsiktiga ramverk handlar om mer än ränteskillnader. Den bredare bilden av en svagare dollar under 2026 bygger på flera strukturella faktorer:

• Försämrade amerikanska statsfinanser och växande skuldproblem kan på marginalen göra dollar­tillgångar mindre attraktiva.
• Dollarns värdering bedöms vara hög i förhållande till långsiktiga fundamentala faktorer.
• Utländska portföljflöden kan bli mindre stödjande om globala investerare diversifierar bort från amerikanska aktier och andra dollartillgångar.
• Kapitalflöden kan bli viktigare än ränteskillnader i ett nytt valutaregim.

BCA beskriver ett möjligt skifte där dollarn blir mer procyklisk, medan euron blir mer kontracyklisk. I ett sådant läge skulle dollarn vara känsligare när global tillväxt och riskaptit försämras, i stället för att automatiskt stärkas vid varje marknadsoro. 3

Tröskeln för en svagare dollar kan dessutom vara lägre än ett fullskaligt uttåg ur amerikanska tillgångar. Det kan räcka att utländska investerare fortsätter att köpa, men i mindre omfattning, för att efterfrågan på dollarn ska minska. 3

Kan dollarn falla ytterligare 8 procent under 2026?

Historiska jämförelser i det negativa dollar-scenariot pekar mot en möjlig ytterligare nedgång på 8 procent för DXY-indexet under 2026. 2 Det är ett scenario baserat på historiska analogier, inte en exakt BCA-prognos eller en tidtabell för när rörelsen måste inträffa.

Hur stort ett eventuellt fall blir beror framför allt på Federal Reserves räntebana och de utländska kapitalflödenas utveckling. En oväntat stark amerikansk tillväxt, seg inflation, högre amerikanska statsobligationsräntor eller geopolitisk oro kan skjuta upp nedgången. Om en kraftig lättnadscykel sammanfaller med svagare amerikansk tillväxt och minskade portföljinflöden blir det negativa scenariot mer sannolikt.

Varför uppgången mot schweizerfrancen inte behöver motsäga analysen

Dollarns återhämtning mot schweizerfrancen inför publiceringen av FOMC-protokollet var en taktisk rörelse, inte ett direkt test av BCA:s strategiska korg med fem valutor. Rörelsen kopplades till oro för att högre oljepriser skulle kunna väcka förväntningar om en mer hökaktig Federal Reserve, samtidigt som Schweiz centralbank uppfattades som relativt mjuk i sin penningpolitik. USD/CHF föll senare tillbaka från delar av uppgången när marknaden inväntade protokollet.

Den centrala skillnaden är:

• Taktisk dollarsyn: Dollarn kan stiga när marknaden räknar med färre räntesänkningar från Fed, amerikansk tillväxt förbättras eller investerare söker likviditet.
• Strategisk dollarsyn: Valutan kan senare försvagas om Fed-sänkningar pressar realräntefördelen och kapitalflödena blir mindre gynnsamma.

Kortsiktiga uppgångar är alltså förenliga med en långsiktigt negativ dollarposition.

Vad kundundersökningen på 54 procent visar – och inte visar

När DXY låg nära 100 trodde 54 procent av BCA:s institutionella kunder att dollarn skulle vara svagare tolv månader senare. 11 Resultatet visar att det fanns en tydlig negativ lutning bland de tillfrågade, men det är ett sentimentmått – inte ett fristående bevis för att prognosen kommer att slå in.

Det innebär också en risk för positioneringen. Om den negativa dollarsynen blir alltför utbredd kan valutan ändå stiga tillfälligt när blankningar stängs eller när en ny riskhändelse ökar efterfrågan på amerikansk likviditet.

Vad en svagare dollar kan betyda för marknaderna

Om BCA:s strategiska tes blir verklighet skulle följderna märkas långt utanför valutamarknaden.

Råvaror och guld

En svagare dollar kan ge dollarprissatta råvaror som olja och koppar medvind genom både översättningseffekter och ökad efterfrågan. BCA har kombinerat sin svagare dollarposition med exponering mot olja, koppar och guld. 10

Guld kan också gynnas av en svagare dollar och mindre motvind från realräntorna. BCA har pekat på dessa faktorer, tillsammans med långsiktigt strukturellt stöd, i sin mer positiva syn på ädelmetallen. 3

Tillväxtmarknader och dollarfinansiering

Enklare dollarfinansiering och mindre press från skulder i amerikanska dollar kan förbättra de finansiella villkoren på tillväxtmarknader. Det skulle kunna stödja valutor som won och Taiwan-dollar, förutsatt att den globala tillväxten inte samtidigt försämras kraftigt.

Handel och den amerikanska ekonomin

En svagare dollar gör i regel amerikanska exportvaror mer konkurrenskraftiga prismässigt och importvaror dyrare. Det skulle dock inte automatiskt eliminera USA:s handelsunderskott. I stället kan handelsspänningarna öka när importkostnaderna stiger.

Euro och yen

Euron är en av BCA:s viktigaste motvalutor i den negativa dollarstrategin och kan gynnas av den föreslagna övergången mot en mer kontracyklisk roll. 3

Yenen kan stärkas om ränteskillnaden mellan USA och Japan krymper. BCA har samtidigt varnat för att valutainterventioner i sig sannolikt inte skapar en varaktig vändning för yenen utan en mer betydande förändring i ränteskillnaderna. 8

Slutsatsen

BCA Researchs strategiska position är att sälja dollarn mot KRW, JPY, TWD, SGD och EUR – inte att räkna med en oavbruten daglig nedgång. Den negativa tesen kräver att flera faktorer sammanfaller: betydligt mjukare Fed-politik, lägre stöd från amerikanska realräntor, svagare utländska kapitalinflöden samt fortsatt press från hög värdering och amerikanska skuld- och underskottsproblem.

Innan dessa villkor är på plats kan dollarn fortfarande stiga, särskilt mot schweizerfrancen eller andra lågavkastande valutor. Det mest rättvisande sättet att läsa BCA:s rekommendation är därför som en villkorad medelfristig tes: dollarns nästa större nedgång beror mindre på ett enskilt FOMC-protokoll och mer på om Federal Reserve och de globala kapitalflödena till slut tar bort valutans återstående cykliska och strukturella fördelar.