Kinas tillväxt faller under målet när hushåll och företag håller hårdare i pengarna

Kinas ekonomi gick in i tredje kvartalet med ett allt större avstånd mellan Pekings tillväxtmål och den underliggande utvecklingen i den inhemska ekonomin. Goldman Sachs uppskattar tillväxten i början av kvartalet till omkring 4 procent i årstakt, ned från den officiella tillväxten på 4,3 procent i andra kvartalet och under regeringens mål på 4,5–5 procent för helåret. 711

Julisiffrorna förklarar varför analytiker nu räknar med ytterligare stödåtgärder. Konsumtion, investeringar, fastighetsaktivitet och ungdomssysselsättning försvagades, medan exporten och tillverkningsindustrin stod emot bättre. Goldman Sachs bedömer att svagheten framför allt drivs av efterfrågan. 17

Julisiffrorna visar en bred inbromsning

Nedgången syntes i flera av de viktigaste månads- och ackumulerade indikatorerna:

• Industriproduktion: Fabriksproduktionen ökade med 4,5 procent i årstakt i juli, jämfört med 5,3 procent i juni och under marknadens prognos på 4,8 procent. 2
• Detaljhandel: Försäljningen i detaljhandeln steg endast 0,6 procent, efter en ökning på 1 procent i juni. Det var klart under prognosen på 1,5 procent som CNBC hänvisade till. 26
• Investeringar i fasta tillgångar: Investeringarna i städer minskade med 6,7 procent under årets första sju månader. Under perioden januari–juni var nedgången 5,7 procent. 2
• Fastighetsinvesteringar: Investeringarna i fastigheter förblev mycket svaga och föll med 19 procent jämfört med samma period året före, enligt Wall Street Journal. 1
• Ungdomsarbetslöshet: Den undersökta arbetslösheten bland personer i åldern 16–24 år, exklusive studenter, steg till 17,9 procent i juli från 14,9 procent i juni.

Sammantaget tyder siffrorna på att problemet inte bara handlar om en långsammare industriproduktion. Svag hushållskonsumtion och minskande investeringar visar att både företag och konsumenter tvekar inför nya utgifter. Samtidigt fortsätter fastighetskrisen att pressa förtroendet och den ekonomiska aktiviteten.

Hur långt under Pekings mål ligger tillväxten?

Kinas ekonomi växte med 4,3 procent under andra kvartalet – den svagaste kvartalstakten på mer än tre år, enligt CNBC:s genomgång av den officiella statistiken. Resultatet låg redan under den nedre gränsen för regeringens tillväxtmål på 4,5–5 procent för helåret. 11

Goldman Sachs placerar nu tillväxten i början av tredje kvartalet på ungefär 4 procent. Prognoser från andra stora internationella banker ligger något högre, men fortfarande under målintervallet: Macquarie räknar med omkring 4,2 procent och BNP Paribas med cirka 4,1 procent. Skillnaderna speglar osäkerhet kring hur snabbt finanspolitiskt stöd och offentliga investeringar når den verkliga ekonomin – inte tecken på att tillväxten redan är tillbaka vid målet. 79

Här är skillnaden mellan rubriksiffran och ekonomins kvalitet viktig. En starkare exportsektor, bland annat genom avancerad tillverkning och investeringar kopplade till AI-infrastruktur, kan hålla uppe den totala produktionen. Det behöver däremot inte återställa hushållens framtidstro, efterfrågan på bostäder eller den breda konsumtionen.

Varför väntar sig analytiker mer stöd?

De svaga julisiffrorna stärker argumenten för åtgärder som kan förbättra likviditeten och hindra en självförstärkande nedgång. Bland de möjliga verktygen finns följande:

Sänkta reservkrav för bankerna

En sänkning av bankernas reservkrav – RRR, alltså den andel av insättningarna som bankerna måste hålla som reserv – skulle frigöra mer kapital för utlåning. Bedömare ser en sådan åtgärd som mer sannolik än en omedelbar sänkning av styrräntan. Goldman Sachs har tidigare diskuterat en möjlig sänkning av reservkravet med 50 punkter tillsammans med en räntesänkning på 10 punkter om tillväxten fortsätter att försvagas.

Lägre reservkrav skulle kunna förbättra kreditvillkoren, men garanterar inte i sig högre upplåning. Julisiffrorna visar att svag efterfrågan – snarare än enbart brist på banklikviditet – är kärnan i problemet.

Riktade lånesubventioner och stöd till konsumtionen

Räntekompensation på lån och andra riktade åtgärder skulle kunna sänka lånekostnaden för hushåll eller utvalda företag. Till skillnad från en bred kreditexpansion kan stödet riktas mot särskilda köp och sektorer, utan att fullt ut återuppväcka de skulder och spekulationsproblem som tidigare stimulansperioder bidrog till.

Snabbare offentliga investeringar och finansiering via policybanker

Peking har redan signalerat att man helst vill skynda på användningen av godkända infrastruktur- och statsobligationsmedel, snarare än att lansera ett stort nytt stimulanspaket. Det skulle låta beslutsfattarna stötta ekonomin med projekt som redan finns i budgeten, samtidigt som de inväntar mer information från augusti och september.

Premiärminister Li Qia­ngs uppmaning att använda befintlig politik effektivt och ta fram praktiska kompletterande åtgärder har höjt förväntningarna på insatser. Men uttalandet är inte ett löfte om en omfattande stimulans för att lyfta efterfrågan.

Därför kan Peking nöja sig med ”precis tillräckligt”

Peking väntas förbli försiktigt av strukturella skäl. Ett brett kredit- eller fastighetsstöd skulle kunna öka skuldsättningen hos lokala myndigheter och fastighetsutvecklare, återuppväcka spekulation och bevara överkapacitet utan att lösa den djupare svagheten i hushållens efterfrågan.

Utmaningen är därför att stabilisera tillväxten utan att återskapa de obalanser som kan skapa nya problem längre fram. Det förklarar förväntningarna på stegvisa och utbudsorienterade åtgärder: infrastruktur, uppgradering av utrustning, strategisk tillverkningsindustri, finansiering via policybanker och utvalda konsumtionsincitament. Ekonomer vid Macquarie har beskrivit strategin som en ”Just Enough”-regel – att göra precis tillräckligt för att nå tillväxtmålet, men inte mer. 10

Strategin har en kortsiktig fördel: motståndskraftig export ger ekonomin en buffert medan myndigheterna använder redan beslutade finanspolitiska verktyg. Begränsningen är att exportstyrka inte permanent kan ersätta en starkare inhemsk efterfrågan. Fallande detaljhandel, en fortsatt pressad bostadsmarknad och hög ungdomsarbetslöshet pekar på ett förtroendeproblem som kräver mer än fabriker och infrastruktur.

Nästa viktiga signal kommer i höstens statistik

Det avgörande testet blir om augusti- och septembersiffrorna visar en verklig förbättring i konsumtion och investeringar. Om de inte gör det ökar sannolikheten för sänkta reservkrav, riktade subventioner eller ytterligare finansieringsstöd. Om exporten och de offentliga utgifterna däremot håller den totala aktiviteten uppe kan Peking fortsätta att föredra små, riktade ingrepp.

Det samlade underlaget talar därför för en försiktig och kalibrerad lättnadspolitik – inte för någon stor stimulansbazooka. Kinas tillväxt ligger under det officiella målet, men beslutsfattarna har fortfarande skäl att agera gradvis. Julisiffrorna visar samtidigt att stegvisa åtgärder sannolikt inte räcker för att på egen hand reparera den inhemska efterfrågan.