Guld över 4 600 dollar: vad drev uppgången och vad händer nu?

Guldets uppgång över 4 600 dollar per uns var framför allt ett makroekonomiskt rally med inslag av klassisk säkerhetsefterfrågan. Oro på den långfristiga amerikanska obligationsmarknaden, frågor om USA:s finansiering och en svagare dollar gav stöd åt ädelmetallen. Samtidigt minskade förväntningarna på en nära förestående räntehöjning från den amerikanska centralbanken Federal Reserve, eller Fed.

Eftersom guld inte ger någon löpande ränta blir det relativt mer attraktivt när den förväntade avkastningen på kontanter och obligationer faller. Men uppgången är inte riskfri – höga räntor, inflation och nya besked från Fed kan fortfarande vända utvecklingen.

Kraftig uppgång – men inte fem veckor i rad

Spotpriset nådde 4 631,99 dollar den 21 augusti, den högsta nivån sedan den 15 maj, innan det handlades nära 4 623,94 dollar. Guldet låg därmed i linje med en tredje vecka i rad med uppgång, och veckovinsten närmade sig 5 procent. Det rör sig alltså inte om en femte uppgångsvecka i följd.

Från cirka 4 055 dollar den 4 augusti till omkring 4 620 dollar den 21 augusti steg guldet ungefär 14 procent. Augustiuppgången är därmed betydande, men den tillgängliga rapporteringen beskriver inte en obruten trend. Rallyt prövas fortfarande av obligationsräntor, inflationsrisker och förväntningar på Fed-politiken.

Därför hjälpte oron på obligationsmarknaden guldet

Långfristiga amerikanska statsobligationer föll i pris och blev mer volatila när investerare riktade blicken mot USA:s skuldbörda och framtida finansieringsbehov. När det amerikanska finansdepartementet samtidigt utökade sina återköp av obligationer med längre löptider tolkades åtgärden på marknaden som ett stöd till en pressad obligationsmarknad. Beskedet sammanföll med en svagare dollar och lägre långfristiga räntor – två faktorer som brukar gynna guld.

Sambandet är viktigt. Guld prissätts i dollar, vilket innebär att en svagare dollar kan göra metallen billigare för investerare som använder andra valutor. Fallande räntor minskar också den relativa attraktionskraften hos räntebärande tillgångar. Om räntorna däremot förblir höga blir det en tydlig motvind för guldet.

Fed-förväntningarna svängde till guldets fördel

Svagare arbetsmarknads-, inflations- och konsumentdata försvagade argumenten för ännu en räntehöjning på kort sikt. Tidigare i augusti tillmätte marknaden fortfarande en septemberhöjning hög sannolikhet. Efter den nya statistiken minskade dessa förväntningar, vilket bidrog till att kapital åter sökte sig till ädelmetaller.

Omprissättningen hjälpte guldet på två sätt. Den sänkte den förväntade reala avkastningen på kontanter och obligationer och bidrog samtidigt till dollarförsvagningen. Rallyt handlar därför inte bara om att investerare söker skydd mot geopolitisk oro, utan också om en förändrad syn på penningpolitiken.

Mellanöstern gav stöd – men kan också bli ett problem

De fortsatta spänningarna i Mellanöstern fick vissa investerare att köpa guld som en form av portföljförsäkring. Geopolitisk oro är dock inte automatiskt positiv för guldet.

En konflikt som driver upp energipriserna kan åter väcka inflationsoro och öka pressen på centralbankerna att hålla räntorna höga. Högre räntor brukar missgynna en tillgång som guld, eftersom den inte ger någon ränta.

Geopolitiken är därför snarare en stödjande faktor än hela förklaringen till augustiuppgången. De mer omedelbara drivkrafterna har varit dollarn, läget på den amerikanska obligationsmarknaden och den förändrade synen på Fed.

Var COMEX-spekulation och ETF-inflöden huvudorsaken?

Spekulativa köp bidrog sannolikt till att uppgången tog fart efter att guldet återtagit sitt 200-dagars glidande medelvärde. Men de tillgängliga positioneringsdata visar inte på någon okontrollerad rusning in i marknaden.

Totala nettopositionen av långa COMEX-kontrakt minskade med 4,4 procent i juli till 542 ton. Förvaltade pengar ökade visserligen sina innehav med 11 ton, men det mer än motverkades av försäljningar från andra rapporteringspliktiga aktörer.

Efterfrågan på börshandlade guldfonder, ETF:er, stabiliserades, men var samtidigt måttlig i julisiffrorna. Amerikanska guld-ETF:er hade nettoinflöden på 44 miljoner dollar, medan den genomsnittliga handelsvolymen i ETF:erna föll med 29,1 procent jämfört med föregående månad. Det talar för återhämtad efterfrågan och taktiska köp – inte för att COMEX-spekulation eller ETF-flöden ensamma drev augustirallyt.

Därför ser Goldman Sachs en väg över 4 900 dollar

Goldman Sachs har pekat på en uppåtrisk i förhållande till sin prognos på 4 900 dollar per uns vid årets slut. Banken bedömer att en återkomst för västerländska investerare, tillsammans med fortsatt centralbanksköp, kan ge rallyt mer uthållig kraft. Den typen av efterfrågan kan vara mer varaktig än kortsiktig spekulation och höja marknadens underliggande prisnivå.

Även optionsmarknaden kan förstärka rörelsen. Om efterfrågan på köpoptioner ökar kraftigt kan de marknadsaktörer som sålt optionerna behöva köpa guld eller guldfutures för att minska sin risk när priserna stiger. Nära viktiga lösenpriser kan denna risksäkring skapa en mekanisk återkoppling som driver uppgången snabbare än vad nyhetsflödet i sig motiverar.

Mekanismen fungerar även åt andra hållet. Om guldpriset faller kan optionsförsäljare behöva sälja sina säkringar, vilket ökar trycket nedåt. Optionsflöden gör därför en rörelse över 4 900 dollar mer tänkbar – men ökar samtidigt risken för kraftiga svängningar i båda riktningarna.

Varför Jackson Hole blir nästa stora katalysator

Fed-chefen Kevin Warsh ska hålla sitt huvudtal den 28 augusti under Kansas City Federal Reserves årliga symposium i Jackson Hole, som pågår den 27–29 augusti. Investerare kommer framför allt att leta efter ledtrådar om räntebeslutet i september och hur Fed ser på den rådande inflationen.

Talet är viktigt eftersom flera av guldets viktigaste finansiella drivkrafter rör sig samtidigt: amerikanska statsobligationsräntor, förväntningar på realräntor och dollarn. Ett mer duvaktigt budskap kan ge rallyt ytterligare stöd genom lägre ränteförväntningar och en svagare dollar. Om Warsh i stället signalerar att räntehöjningar fortfarande är möjliga kan både räntor och dollar stiga, vilket skulle sätta press på guldet.

Den praktiska slutsatsen är att genombrottet över 4 600 dollar har en trovärdig makroekonomisk grund, men att rallyts uthållighet ännu inte är avgjord. Marknaden behöver nu se om efterfrågan kan breddas bortom taktiska positioner – samtidigt som Jackson Hole kan bli ett betydande test av Fed-politiken.