USA:s större obligationsåterköp pressade ned räntor och dollar

Varför föll dollarn?

Lägre långfristiga amerikanska räntor minskar den potentiella avkastningen för internationella investerare som håller amerikanska statsobligationer. Det försvagar i sin tur en viktig del av dollarns stöd i valutamarknaden. Dollarindex föll till 98,90 efter beskedet.

Yenen gynnades av samma utveckling. När skillnaden mellan amerikanska och japanska räntor minskar blir det mindre attraktivt att hålla dollar i stället för yen. Yenen stärktes marginellt till 159,32 yen per dollar och drog sig därmed längre från den uppmärksammade nivån 160.

Den japanska valutan hade dessutom separat stöd efter att USA och Japan nyligen ingripit på valutamarknaden för att stötta yenen.

Deutsche Banks tolkning

Deutsche Bank beskrev beskedet som något i stil med en ”Operation Twist” – ett uttryck för åtgärder som påverkar räntorna i olika delar av löptidskurvan – och som en form av ”mjuk finansiell repression”. Med det menas i detta sammanhang att staten försöker hålla nere långfristiga upplåningskostnader i stället för att helt låta marknadskrafterna styra.

Bankens resonemang är att utländska investerare kan uppfatta politiken som mindre attraktiv för den som vill äga långfristiga amerikanska statsobligationer. Om finansdepartementet samtidigt behöver ge ut fler kortfristiga statsskuldväxlar för att finansiera återköpen, förkortas statens effektiva upplåningshorisont. Den kombinationen kan på strukturell sikt vara negativ för dollarn, även om den stabiliserar obligationsmarknaden på kort sikt.

Deutsche Banks bedömning är dock en analytisk tolkning, inte ett fastslaget resultat. Om finansdepartementets insatser pressar ned de långa räntorna och därmed lättar de finansiella villkoren, kan Federal Reserve behöva hålla en stramare penningpolitik än annars för att försvara inflationsmålet och sin trovärdighet.

Nästa test: Federal Reserves protokoll

Marknaden riktade samtidigt blicken mot protokollet från Federal Reserves senaste räntemöte. Flera ledamöter var beredda att höja räntan om inflationen inte fortsatte nedåt, vilket innebär att ett tydligt hökaktigt protokoll tillfälligt skulle kunna lyfta räntorna och stärka dollarn.

Fed-chefen Kevin Warsh har lovat att prioritera prisstabilitet men gett få besked om hur centralbanken faktiskt ska agera. Den begränsade vägledningen har gjort det svårare för marknaden att bedöma centralbankens reaktionsmönster och den framtida räntebanan.

Samtidigt låg oljepriset nära den högsta nivån på tre veckor efter fortsatta spänningar i Mellanöstern. Dyrare olja ökar inflationsrisken, vilket kan hålla de långa räntorna uppe och göra centralbankens beslut svårare.

Två krafter drar åt olika håll

Utvecklingen beror därför på vilken kraft som väger tyngst:

• Hög inflation och höga oljepriser kan hålla de långfristiga räntorna kvar på höga nivåer.
• Tecken på svagare tillväxt, eller att Federal Reserve inte levererar de räntehöjningar som marknaden prisat in, kan pressa räntorna nedåt och förlänga dollarens nedgång.

I det senare scenariot förstärker återköpsprogrammet den negativa bilden för dollarn genom att begränsa de långa räntorna och därmed minska valutans räntefördel. Yenen hör då till de valutor som kan gynnas mest.