Nicolai Tangen varnar för att höga AI-värderingar kan förvandla rekordvinster till stora förluster

I tidigare rapportering beskrevs en AI-bubbla som ett viktigt riskscenario för fonden, vid sidan av geopolitiska chocker. I det scenariot skulle fondens värde kunna minska med 35 procent. Det handlar om ett stresstest – inte om en prognos för att en sådan förlust faktiskt kommer att inträffa.

Den praktiska risken är att aktiekurserna redan bygger på förväntningar om exceptionellt stark tillväxt i AI-relaterade bolag. Om framtida vinster, efterfrågan eller avkastningen på investeringar i AI-infrastruktur blir svagare än väntat kan dyra aktier snabbt falla tillbaka. Det skulle drabba både investerare som tjänat på uppgången och stora institutionella portföljer med innehav i bolagen i rallyts centrum.

Varför rekordavkastningen inte avgör saken

Fondens resultat under årets första hälft visar tydligt hur mycket AI-rallyt kan bidra med. Investeringar i globala teknikbolag lyfte avkastningen, och fonden har tidigare uppgett att den tjänat betydande belopp på de största amerikanska teknikbolagen.

Men samma exponering skapar också en motsatt risk. En vändning i de stora teknikaktierna kan dra ned fondens totala värde. Rekordavkastning beskriver vad som hände under en viss rapportperiod – den bevisar inte att dagens värderingar är hållbara.

Det är kärnan i Tangens varning. AI kan förändra ekonomin i grunden, samtidigt som AI-relaterade aktier tillfälligt kan vara övervärderade. En korrigering skulle inte bevisa att tekniken saknar värde. Den skulle visa att marknadens förväntningar har sprungit ifrån de vinster och kassaflöden som krävs för att försvara kurserna.

Ingen uppmaning att överge AI

Tangens kommentarer ska inte tolkas som en rekommendation att sälja alla AI-relaterade investeringar. Fonden gynnas fortfarande när teknikledare och halvledarbolag stiger. Dess uppdrag är att investera Norges oljeintäkter på globala marknader, inte att göra ett enkelt allt-eller-inget-bet på ett enda tema.

Budskapet handlar i stället om sårbarhet. När optimism, hög koncentration och höga värderingar förstärker varandra kan en förändrad marknadssyn påverka många innehav samtidigt. Geopolitisk oro och inflation kan dessutom öka pressen, vilket är varför Tangen nämnde AI-värderingar tillsammans med bredare ekonomiska och politiska risker.

Vad investerare bör ta med sig

Den viktigaste lärdomen är inte att försöka förutsäga ett exakt börsras. Det är att skilja mellan tre olika frågor:

• Har tekniken ett värde? AI kan ge varaktiga ekonomiska fördelar.
• Är dagens priser motiverade? Det beror på framtida vinster, konkurrens, investeringar och avkastning på kapitalet.
• Hur utsatt är portföljen om förväntningarna förändras? Bred riskspridning kan minska vissa risker, men inte eliminera förluster vid en bred tekniknedgång.

Norges oljefond illustrerar spänningen tydligt: AI-rallyt bidrog till ett extraordinärt resultat under årets första sex månader, samtidigt som fondens vd varnade för att riskerna på marknaden blivit svårare att bortse från.

Budskapet är därför försiktigt, inte profetiskt. Exceptionell avkastning kan samexistera med betydande fallhöjd. En stark utveckling den senaste tiden kan vara ett skäl att granska värderingarna noggrannare – inte att utgå från att rallyt fortsätter.