Yen-carry-trade återhämtar sig trots historisk intervention – här är varför

3. Hedgefonder bygger upp korta positioner i yen igen efter en taktisk minskning. Före interventionen hade hedgefonder den största spekulativa korta positioneringen i yen sedan 2007 . Interventionen tvingade fram en snabb men kortlivad minskning – hedgefonderna halverade sina korta yen-spel fram till den 4 augusti . Men i takt med att oron lagt sig har "vissa investerare börjat återvända till carry-trades finansierade med yen" . I slutet av juli hade globala hedgefonder fortfarande cirka 124 575 korta yen-kontrakt till ett värde av cirka 9,5 miljarder dollar .

4. BOJ:s försiktiga syn håller yenfinansieringen billig i relativa termer. BOJ lämnade räntan oförändrad på 1,00 % i en tydlig 8–1-omröstning, med hänvisning till behovet av att bedöma om inflationen hållbart kan ligga kring 2 % . Även om marknaden nu prissätter en 76-procentig sannolikhet för en räntehöjning i september (upp från 24 % före interventionen) har det inte varit tillräckligt för att avskräcka carry-handlare . BOJ:s möjligheter att höja räntan begränsas också av politiskt tryck att stödja obligationsmarknaden .

5. Morgan Stanley uppskattar att cirka 500 miljarder dollar i utestående yenfinansierade carry-positioner fortfarande finns kvar på de globala marknaderna, vilket visar hur omfattande och djupt rotad denna handel är . En varaktig avveckling skulle kräva antingen en räntehöjning från BOJ som är betydligt större än vad marknaden förväntar sig, eller ett kraftigt fall i amerikanska räntor – ingetdera har materialiserats.

Kort sagt: interventionen bröt momemtumet i yenens försvagning men lämnade det räntegap som driver carry-traden intakt. Som Goldman Sachs påpekade avgörs huruvida Tokyo intervenerar igen av "räntegapet mellan japanska och amerikanska räntor" – och det gapet gynnar fortfarande carry-traden .