AI-skulderna som pressar räntorna till rekordnivåer

Techjättarnas enorma investeringar i AI driver en aldrig tidigare skådad våg av obligationsemissioner som nu omformar de globala kreditmarknaderna. Redan i år har de fem största ”hyperscalers” – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft och Oracle – gett ut obligationer för över 121 miljarder dollar i USA, vilket är mer än fyra gånger så mycket som det genomsnittliga årliga beloppet mellan 2020 och 2024 . Globalt sett förutspår Morgan Stanley att AI-relaterad skuldsättning kommer att nå nära 570 miljarder dollar 2026, mer än en fördubbling jämfört med 2025 .

Denna våg av obligationsemissioner, i kombination med fortsatt hög statsupplåning och geopolitiska chocker som Iran-kriget, har pressat de reala obligationsräntorna – det vill säga räntorna justerade för inflation – till de högsta nivåerna på över ett decennium i USA, Storbritannien och Tyskland. I USA ligger 30-åriga realräntor (mätt med inflationsskyddade statsobligationer, TIPS) omkring 3 procent, vilket är den högsta nivån på 18 år . I Storbritannien och Tyskland handlas 10-åriga realräntor runt sina högsta nivåer på över tio år . Den 30-åriga nominella amerikanska statsobligationsräntan nådde nyligen 5,22 procent vid en auktion, den högsta räntan sedan 2001 .

Hur AI-skulderna förändrar obligationsmarknaderna

Rekordstor volym

AI-relaterad skuld står nu för omkring 30 procent av nettoflödet av nya investment grade-obligationer i USA . PIMCO, en av världens största obligationsförvaltare, konstaterar att hyperscalers kapitalbehov har blivit så stora att de ”börjar rivalisera med bankerna” som obligationsmarknadens ankare .

Global diversifiering

För att undvika en mättnad på den amerikanska marknaden har techjättarna i allt högre grad gett ut obligationer i andra valutor. I år har icke-dollarobligationer stått för 30 procent av den totala obligationsupplåningen, en fördubbling jämfört med tidigare år . Amazon slog rekord i euro med en obligation på 14,5 miljarder euro i mars, och Alphabet har gett ut en sällsynt 100-årig pundobligation samt slagit rekord i bland annat yen, kanadensiska dollar och schweizerfranc .

Investerare börjar bli mer försiktiga

Även om efterfrågan på dessa obligationer fortfarande är stor, har täckningsgraderna – det vill säga hur mycket investerare tecknar sig för i förhållande till beloppet som erbjuds – börjat minska . Banker säger att efterfrågan ”kan nå gränser i andra valutor” bortom dollarn, och investerare kräver i allt högre grad högre premier även för högt rankade tech-utgivare .

Riskerna för aktier, kreditmarknader och tillväxt

Aktiemarknaden

Högre realräntor höjer diskonteringsräntan på framtida kassaflöden, vilket direkt pressar värderingarna, särskilt för tillväxtaktier och techbolag med långa tidshorisonter. Med 10-åriga amerikanska statsobligationsräntor på omkring 4,5 procent – i den 94:e percentilen av deras 12-månaders intervall – sätts en hög ribba för AI-kassaflöden som fortfarande är år bort . Om realräntorna förblir på dessa höga nivåer, varnar analytiker, kan rotationen från aktier till obligationer accelerera, och den riskpremie investerare kräver för aktier måste öka .

Kreditmarknaden

Obligationsmarknaderna är fortfarande öppna men investerare är allt mer försiktiga och spreadarna – den extra ränta som krävs för företagsobligationer jämfört med statsobligationer – kan börja vidgas. Janus Henderson noterar att den premie som krävs för AI-länkad skuld potentiellt kan stoppa den allmänna åtstramningen av kreditspreadar .

Ekonomisk tillväxt

Högre realräntor ökar lånekostnaderna för regeringar, företag och hushåll över hela linjen. Det hotar att tränga ut icke-AI-investeringar och minska konsumtionen, särskilt i länder med redan höga budgetunderskott . En lång period av förhöjda realräntor kan därmed dämpa BNP-tillväxten.

Balansräkningskoncentration

IEEE Research varnar för att hyperscalers skuldbörda växer snabbare än deras kassaflöden. Även om kreditbetygen fortfarande är starka (Amazon AA–, Alphabet AA, Meta AA–), skulle en kraftig nedgång i AI-intäktsförväntningar kunna utlösa nedgraderingsrisk över en koncentrerad del av investment grade-marknaden .