Japan närmar sig en brittisk gällkris? DoubleLine-varnaren ser JGB-köparstrejk under Takaichi

Campbell menar att marknaden tolkade denna förändring som ett godkännande av obegränsat underskottsutgiftande . Japanska statsobligationer (JGB) reagerade omedelbart: den 10-åriga JGB-räntan steg till 2,88 % den 9 juli 2026 – en nivå som inte setts sedan 1996 – medan den 30-åriga obligationen handlades över 4 %. Yenen föll förbi 162 mot den amerikanska dollarn. Marknaden döpte reaktionen till ”Honebuto-chocken” .

Sänkningen av konsumtionsskatten: Ett massivt självförvållat intäktsbortfall

Premiärminister Takaichi genomför en tvåårig sänkning av konsumtionsskatten på livsmedel från 8 % till 1 %, som börjar i april 2027 . Detta beräknas minska de årliga statsintäkterna med cirka 4,4 biljoner yen (≈ 30 miljarder dollar) . Allianz uppskattar att denna sänkning, i kombination med högre försvarsutgifter, skulle kunna pressa Japans skuldkvot till 228 % år 2050, jämfört med 189 % under det nuvarande budgetförslaget och cirka 200 % år 2025 .

Sänkningen är tidssatt precis när Japans lånekostnader stiger och räntebetalningarna sväller, vilket skapar ett växande hål i statsfinanserna som måste fyllas genom ännu mer ny obligationsutgivning .

Slutet på deflationen: Den ”lätta” eran är över

Under Japans deflationstid var den höga skulden hanterbar eftersom Bank of Japan (BOJ) i praktiken kunde monetisera den och realräntorna var noll eller negativa. Japan har nu övergått till en inflationär miljö med stigande nominell tillväxt, men det innebär också att BOJ normaliserar räntorna – eller pressas att höja dem – medan regeringen bedriver en expansionspolitik .

BOJ står inför en växande risk att varje åtstramningsåtgärd kommer att motverkas av politiskt tryck att stödja obligationsmarknaden. Räntehöjningspolitiken hamnar alltmer i konflikt med Takaichis utgiftsplaner . Högre inflation urholkar det reala värdet av den utestående skulden men höjer samtidigt de nominella räntorna, vilket ökar regeringens räntekostnader på ny obligationsutgivning – den klassiska ”onda cirkeln” som Campbell varnade för på de utvecklade marknaderna .

Valutainterventionen USA-Japan: Ett tillfälligt plåster

Campbell beskriver uttryckligen den gemensamma interventionen USA-Japan i juli-augusti 2026 som ett ”tillfälligt plåster”, inte en lösning . USA och Japan genomförde en sällsynt samordnad intervention för att stödja yenen, där finansminister Scott Bessent lovade att göra ”vad som krävs” och förespråkade att utöka Fed:s akuta valutabackstop-facilitet utöver taket på 60 miljarder dollar .

Interventionen stabiliserar yenen tillfälligt, men gör ingenting för att åtgärda den underliggande försämringen av statsfinanserna. Värre är att den kan leda till självbelåtenhet: den starkare yenen minskar det omedelbara importdrivna inflationstrycket och köper tid för mer utgifter utan att ta itu med det strukturella intäktsgapet .

Bessents fruktan för en japansk utförsäljning av amerikanska statsobligationer

I Washington finns en bredare oro för att Japan – den största utländska innehavaren av amerikanska statsobligationer – skulle kunna tvingas sälja sina innehav för att finansiera inhemska interventioner eller för att repatriera kapital i takt med att JGB-räntorna stiger . Bessent har varit i direkt kontakt med sin japanska motpart för att lugna marknaderna, och den samordnade yeninterventionen motiverades delvis av USA:s önskan att förhindra en oordnad japansk utförsäljning av statsobligationer som skulle driva upp amerikanska lånekostnader .

Reuters noterar att det ”mörka molnet” över amerikanska statsobligationer länge har varit hotet att Japan eller Kina skulle kunna sälja – och den rädslan är nu akut . Om Japan börjar sälja statsobligationer för att finansiera sin egen skuld eller valutaintervention skulle det skapa en farlig återkopplingsslinga: högre amerikanska räntor som pressar upp de globala räntorna, vilket i sin tur ytterligare belastar Japans egen skulddynamik . Japan innehar cirka 1,1 biljoner dollar i amerikanska statsobligationer .

Hur detta leder till en JGB-köparstrejk (Truss-liknande redux)

Campbells Truss-analogi är exakt. I september 2022 tillkännagav Storbritanniens premiärminister Liz Truss ofinansierade skattesänkningar – minibudgeten – utan ett trovärdigt finanspolitiskt ankare. Gällmarknaden gjorde uppror, räntorna sköt i höjden och Bank of England tvingades till akuta obligationsköp. I Japans fall sammanfaller de parallella faktorerna:

Resultatet är en långsam förtroendekris. Varje faktor – det förlorade finanspolitiska ankaret, det självförvållade intäktsbortfallet, slutet på deflationen, den tillfälliga valutalösningen och den gränsöverskridande risken med statsobligationer – förstärker nästa. Räntorna stiger, vilket ökar räntekostnaderna, vilket vidgar underskottet, vilket kräver mer obligationsutgivning, vilket pressar räntorna högre. Vid någon punkt kan inhemska institutionella investerare (Japans livförsäkringsbolag, pensionsfonder och banker) börja kräva en högre löptidspremie eller helt enkelt sluta absorbera nytt utbud till acceptabla räntor – den köparstrejk som Campbell varnar för redan sätter Takaichi ”på avstånd” .