Rekordstor värderingsklyfta: Tillväxtmarknader handlas till 40–50% rabatt mot S&P 500

Anmärkningsvärt nog har denna skillnad ökat trots att tillväxtmarknader har gått bättre än S&P 500 i absoluta termer. MSCI EM steg med cirka 34% under 2025 och ytterligare cirka 16% hittills under 2026, medan S&P 500 bara har ökat med cirka 5% under 2026. Rabatten fortsätter att växa eftersom S&P 500:s multiplar – även om de har fallit från topparna – fortfarande är höga historiskt sett, och tillväxtmarknadernas vinsttillväxt har varit så stark att den pressat ner framåtblickande P/E-tal ytterligare.

Viktiga drivkrafter bakom den rekordstora klyftan

1. AI-aktiekoncentration i S&P 500

De sju magnifika bolagens vikt i S&P 500 har ökat från cirka 19% för ett decennium sedan till över 41%, och dessa sju aktier stod för cirka 90% av indexuppgången fram till början av 2026. Även om de magnifika sju har gått sämre än det bredare indexet under 2026 (alla sju har halkat efter S&P 500 för första gången sedan 2022), har deras tidigare massiva uppgång lyft S&P 500:s rubrik-P/E till nivåer som döljer resten av marknaden. Det likaviktade S&P 500 handlas till en betydligt lägre multipel, vilket bekräftar att S&P 500:s värdering är strukturellt snedvriden av AI-jättarnas koncentration.

2. Kinas och Hongkongs svaga utveckling

Trots Kinas betydande vikt i MSCI Emerging Markets Index har kinesiska aktier kämpat med deflationstryck, en utdragen nedgång i fastighetssektorn och geopolitisk osäkerhet. Detta drar ner den sammanlagda värderingen för tillväxtmarknader. Hongkong-aktier har också utvecklats svagt. MSCI Kinas framåtblickande P/E ligger under sitt femårsgenomsnitt.

3. Mellanösternkonflikten och geopolitiska riskpremier

Den pågående regionala instabiliteten har tryckt ner värderingarna på flera marknader i Mellanöstern, där vissa handlas till djupa rabatter (Bahrain runt 4,5x förväntad vinst, till exempel). Den riskpremie som är inbäddad i tillväxtmarknadsaktier är fortsatt hög jämfört med utvecklade marknader, vilket bidrar till multipelkompressionen.

4. Uppfattning om "värdefälla"

Efter år av stark USA-utveckling är många placerare fortsatt underviktade tillväxtmarknader trots rabatten. Den breda klyftan speglar delvis en kvardröjande skepsis mot att tillväxtmarknadernas vinsttillväxt är mindre hållbar, att valutariskerna är högre och att bolagsstyrningsproblem kvarstår.

Värderingar för enskilda marknader

De specifika ländernas multiplar är i stort sett konsekventa över tillgängliga datakällor, även om siffrorna varierar något beroende på tidpunkt och om löpande eller förväntad vinst används:

Potentiella katalysatorer för rotation

Indiens ekonomiska tillväxtberättelse

Indien är en av de snabbast växande stora ekonomierna globalt och ses alltmer som en strukturell vinnare på diversifieringen av leveranskedjor bort från Kina. Dess vikt i MSCI EM har ökat i enlighet med detta.

Kinas återhämtning efter deflation

Om Kinas politiska stimulanser framgångsrikt bryter deflationscykeln och stabiliserar fastighetssektorn, skulle landets djupa värderingsrabatt sannolikt minska kraftigt. MSCI Kina handlas redan under sitt femåriga genomsnitt för förväntad P/E, vilket erbjuder en potentiell katalysator för omvärdering.

Latinamerikanska medvindar

Brasilien och andra latinamerikanska marknader har gynnats av penningpolitiska lättnadscykler, råvaruexport och, i Brasiliens fall, en valuta som vissa analytiker anser vara undervärderad i förhållande till jämviktsnivåer. Lazard Asset Management noterar att förväntningarna på vinst per aktie för tillväxtmarknader 2026–2027 nu är högre än för utvecklade marknader, underbyggda av regional ekonomisk expansion och gynnsamma valutadynamiker.

Tillväxtmarknadernas vinsttillväxt överträffar utvecklade marknader

PEG-kvoten för tillväxtmarknadsaktier är cirka 0,9x jämfört med 1,5x för S&P 500, vilket innebär att tillväxtmarknader erbjuder överlägsen vinsttillväxt per värderingsenhet. Denna fundamentala skillnad kan driva en återgång till medelvärdet om investerarnas sentiment förändras.

Rotation från de magnifika sju

Alla sju magnifika aktier har gått sämre än S&P 500 under 2026, och Goldman Sachs förväntar sig att denna trend fortsätter. När AI-jättarnas koncentration minskar är kapitalrotationer mot internationella aktier och tillväxtmarknadsvärde en trolig förmånstagare.

Förknippade risker

Ihållande volatilitet i asiatisk teknik

AI-handeln breddas längre ner i värdekedjan (till halvledare och infrastruktur), men det skapar också egen volatilitet. Asiatiska teknik-exponerade marknader som Taiwan och Sydkorea påverkas direkt. MSCI EM-index har en tung teknikvikt, så AI-relaterade nedgångar drabbar också tillväxtmarknader.

Avveckling av sydkoreansk retail-hävstång

Sydkorea har sett en massiv retailinvesteringsvåg, delvis finansierad med hävstång. Om den spekulativa yran lägger sig kan det skapa en våg av tvångsförsäljningar i koreanska aktier, som har en betydande vikt i MSCI EM-index. Denna risk lyfts av analytiker som en kortsiktig motvind för det asiatiska teknikkomplexet.

Svårigheten att tajma omvärderingar

Som flera källor noterar: "billigt kan bli billigare." EM-rabatten har varit på eller nära rekordnivåer sedan slutet av 2024 trots starka absoluta avkastningar. Rabatten vidgades även när tillväxtmarknader gick bättre än utvecklade marknader 2025–2026. Detta innebär att värdering ensam är en dålig tajmingssignal – katalysatorn för omvärdering (penningpolitiska lättnader, kinesisk återhämtning, geopolitisk avspänning) måste materialiseras innan multiplarna expanderar.

Valutamissrisk

Avkastning från tillväxtmarknader i USD kan urholkas avsevärt av valutaförsvagning. Även om vissa valutor (t.ex. brasilianska realen) ses som undervärderade, kan andra möta fortsatt tryck.

Geopolitisk svansrisk

Mellanösternkonflikten, spänningarna mellan USA och Kina samt potentiella valöverraskningar i EM-länder bidrar alla till den riskpremie som håller EM-multiplarna nere. Varje eskalering skulle ytterligare kunna försena en omvärdering.

Slutsatsen

Den rekordstora EM-rabatten är en genuin anomali historiskt sett – ungefär dubbelt så stor som det långsiktiga genomsnittliga gapet. Den drivs främst av AI-koncentration som blåser upp S&P 500:s multiplar, Kinas pågående problem, generella geopolitiska riskpremier och investerartröghet. Det fundamentala fallet för EM (snabbare vinsttillväxt, billigare värderingar, breddning av AI-handeln) är övertygande, men riskerna – särskilt tajmingsosäkerhet, asiatisk teknologivolatilitet och sydkoreansk retail-hävstång – är verkliga. Klyftan kan bestå tills en konkret katalysator (kinesisk återhämtning, Fed-lättnad, geopolitisk lösning) utlöser en hållbar omvärdering.