Big Techs dolda AI-skuld: 1,65 biljoner dollar utanför balansräkningen

Vilka företag är inblandade och hur stor är deras redovisade skuld?

Analysen omfattar Alphabet (Google), Amazon, Meta, Microsoft och Oracle . Deras sammanlagda skuld i balansräkningen har ungefär fördubblats under de senaste fem åren till cirka 350 miljarder dollar . De dolda skulderna på 1,65 biljoner dollar har nu passerat den summan . Under cirka fyra år har denna off-balance-sheet-skuld vuxit åttafaldigt .

Hur möjliggör redovisningsreglerna detta?

Behandlingen är tillåten enligt standardiserade redovisningsregler (GAAP/IFRS) för operationella leasingavtal och special purpose entities (SPE) eller joint ventures. Vanliga strukturer inkluderar:

• Ett särskilt fordon (JV eller SPE) som förvärvar eller utvecklar datacentertillgångar, vilket håller skulden utanför techjättens balansräkning .
• "Take-or-pay"-kontrakt och långsiktiga leasingåtaganden som endast redovisas i fotnoter till finansiella rapporter, inte som skulder i balansräkningen .
• Bank for International Settlements (BIS) har kallat denna praxis för "skugglåning" .

Specifika siffror: Meta och Oracle

Meta har säkrat cirka 60 miljarder dollar i kapital för datacenterbyggen, och ungefär hälften – eller 30 miljarder dollar – var strukturerat för att ligga helt utanför bolagets balansräkning . Meta redovisar cirka 28,8 miljarder dollar i skuld i balansräkningen .

Oracle är mest skuldsatt av de fem: den nuvarande redovisade skulden uppgår till cirka 105 miljarder dollar, och bolaget har redovisat off-balance-sheet-leasingåtaganden på cirka 20 miljarder dollar . Oracles fria kassaflöde har blivit negativt .

Överensstämmelse med Moodys rapport

Moody's Ratings fann separat att de fem stora hyperscalers-företagen har tecknat men ännu inte redovisat datacenterleasingavtal på totalt cirka 662 miljarder dollar, motsvarande 113 % av deras sammanlagda justerade skuld . Den faktiska volymen av denna "fantomskuld" kan vara betydligt högre . Detta överensstämmer med Nikkeis bredare siffra på 1,65 biljoner dollar, som inte bara inkluderar leasingavtal utan även köpåtaganden för chips och annan infrastruktur.

Påfrestning på kreditmarknaden

• Goldman Sachs har noterat att marknaden för investment grade-obligationer kanske inte kan tillgodose alla Big Techs finansieringsbehov . Barclays har separat påpekat att ökningen av AI-relaterad skuld "testar" den högkvalitativa marknaden .
• AI-relaterad skuld står nu för cirka 30 % av nettotillförseln av nya investment grade-obligationer på den amerikanska dollarmarknaden .
• The Economist rapporterar att de fem företagen kommer att spendera 800 miljarder dollar under 2026 enbart på AI-infrastruktur .
• De största hyperscalers-företagen har förbundit sig att spendera upp till 725 miljarder dollar i kapitalutgifter under 2026, och den siffran förväntas överstiga 1 biljon dollar år 2027 . McKinsey prognostiserar att globala investeringar i datacenter kan nå 7 biljoner dollar år 2030 .

Risker om AI-efterfrågan uteblir

Branschobservatörer och analytiker har flaggat för flera risker:

• Nedskrivningar och strandade tillgångar: Om AI-efterfrågan inte materialiseras kan den massiva utbyggnaden av datacenter lämna företag med underutnyttjade eller föråldrade tillgångar .
• Likviditetsbelastning: Off-balance-sheet-strukturerna förbinder företag till långsiktiga leasing- och köpbetalningar oavsett efterfrågan, vilket kan pressa återköp av aktier och utdelningar .
• Dold belåningsgrad: En stor del av de 1,65 biljoner dollar i off-balance-sheet-åtaganden är juridiskt bindande men återspeglas inte i standardmått för belåning, vilket gör riskbedömning svår för investerare .
• Störning på kreditmarknaden: En fallissemang eller omstrukturering av en större aktör skulle kunna spilla över på de privata kredit- och försäkringsmarknader som har finansierat mycket av denna skugglåning .

Företagens optimistiska motargument

Hyperscalers-företagen hävdar att AI-infrastruktursatsningen är en nödvändig långsiktig investering. Deras viktigaste försvar inkluderar:

• Massiva projektbackloggar: Företagen noterar att efterfrågan på moln- och AI-tjänster växer snabbt, med långsiktiga företagskontrakt som ger intäktsinsyn .
• AWS:s hållning: Amazon Web Services har hävdat att dess kapacitetsplanering drivs av befintlig och prognostiserad kundefterfrågan, och att man kan minska kapitalutgifterna om det behövs .
• Starka balansräkningar: Trots ökad skuld har företag som Microsoft, Alphabet och Amazon fortfarande investment grade-kreditbetyg och starka kassapositioner som kan absorbera chocker .
• Intäktstillväxt: Företagen betonar att AI-relaterade intäkter växer snabbare än infrastrukturutgifterna, och att kapacitetsbegränsningar – inte efterfrågan – är den nuvarande flaskhalsen .