Den grundläggande obalansen: Europa äger mycket mer amerikanska tillgångar

Studien identifierar en asymmetri på 3,2 biljoner dollar i transatlantiska tillgångsinnehav som grunden för Europas potentiella finansiella hävstång :

• Europa innehar 9,6 biljoner dollar i amerikanska tillgångar.
• USA innehar 6,4 biljoner dollar i europeiska tillgångar.

Det innebär att Europas exponering mot USA:s ekonomi är ungefär 1,5 gånger större än den omvända, vilket ger Europa en strukturell fördel .

Regleringsverktyget: Ta bort den nollviktade riskprivilegien

Rapporten fokuserar på ett specifikt, befintligt regleringsverktyg: att ta bort den så kallade "nollviktade riskprivilegien" för amerikanska statsobligationer inom två europeiska regelverk :

• Solvens II: Styr försäkringsbolag. Förändringen skulle genomföras via spridningsriskkravet.
• Kapitalkravsförordningen (CRR): Styr banker. Förändringen skulle genomföras via riskvikten.

Författarna argumenterar för att denna privilegiebehandling är "alltmer oförsvarlig" ur ett försiktighetsperspektiv. USA:s statsskuld i förhållande till BNP överstiger 120 procent, och USA har tidigare fått sin kreditvärdighet nedgraderad . Studien framställer förändringen inte som ett geopolitiskt vapen, utan som en sund försiktighetsåtgärd som skulle behandla amerikanska statsobligationer efter deras faktiska kreditvärdering .

Beräknad effekt: 200 miljarder dollar i minskad efterfrågan

Konservativa uppskattningar från studien innebär cirka 200 miljarder dollar i minskad efterfrågan på amerikanska statsobligationer under ett decennium från europeiska försäkringsbolag, banker och pensionsfonder. Som jämförelse motsvarar detta ungefär en fjärdedel av Federal Reserves första kvantitativa åtstramning (QT1) eller en tredjedel av QE2 (Fed:s andra omgång av kvantitativa lättnader) .

Påverkan på USA:s lånekostnader: 33–42 miljarder dollar per år

Studien uppskattar att den minskade efterfrågan skulle höja avkastningen på amerikanska statsobligationer med 11–14 räntepunkter. Det översätts till 33–42 miljarder dollar per år i ökade federala lånekostnader för USA .

Två modelleringsmetoder stöder detta intervall :

• Linjär skalning från QT1-benchmark ger cirka 11 räntepunkter.
• En detaljerad efterfrågesystemmodell av Jansen, Li och Schmid (2025) för en permanent minskning av efterfrågan på 100 miljarder dollar i den långa änden ger cirka 14 räntepunkter på 10-årig löptid.

Förutsedda marknadseffekter

• Självförstärkande dynamik: Omplacering av försäkringskapital mot europeiska statsobligationer och bankobligationer skulle förbättra europeiska bankers finansieringsstrukturer, minska deras dollarberoende och lätta på begränsningar som annars skulle kunna avskräcka från att minska innehaven av amerikanska statsobligationer .
• Hanterbar övergång: En stor del av Europas dollarinnehav är säkrat. En partiell avveckling av dessa säkringar fungerar som en stötdämpare, vilket gör att dollarns försvagning och ränteökningar kan ske gradvis snarare än störande .
• Ersättningsflöden: Avkastningssökande investerare skulle sannolikt kliva in för att mildra, men inte eliminera, den strukturella förändringen i efterfrågan .

Varning: Ett sista utvägsverktyg

Studien presenterar denna potentiella åtgärd med viktiga reservationer :

• Författarna framställer det som ett sista utvägsverktyg för att informera diskussioner om europeisk strategisk autonomi, inte ett rekommenderat första steg.
• Förändringen presenteras som sund försiktighetspolitik oavsett geopolitiskt sammanhang, som korrigerar en regleringssnedvridning som är svår att försvara givet USA:s finanspolitiska mått .

Den grundläggande obalansen: Europa äger mycket mer amerikanska tillgångar

Studien identifierar en asymmetri på 3,2 biljoner dollar i transatlantiska tillgångsinnehav som grunden för Europas potentiella finansiella hävstång :

• Europa innehar 9,6 biljoner dollar i amerikanska tillgångar.
• USA innehar 6,4 biljoner dollar i europeiska tillgångar.

Det innebär att Europas exponering mot USA:s ekonomi är ungefär 1,5 gånger större än den omvända, vilket ger Europa en strukturell fördel .

Regleringsverktyget: Ta bort den nollviktade riskprivilegien

Rapporten fokuserar på ett specifikt, befintligt regleringsverktyg: att ta bort den så kallade "nollviktade riskprivilegien" för amerikanska statsobligationer inom två europeiska regelverk :

• Solvens II: Styr försäkringsbolag. Förändringen skulle genomföras via spridningsriskkravet.
• Kapitalkravsförordningen (CRR): Styr banker. Förändringen skulle genomföras via riskvikten.

Författarna argumenterar för att denna privilegiebehandling är "alltmer oförsvarlig" ur ett försiktighetsperspektiv. USA:s statsskuld i förhållande till BNP överstiger 120 procent, och USA har tidigare fått sin kreditvärdighet nedgraderad . Studien framställer förändringen inte som ett geopolitiskt vapen, utan som en sund försiktighetsåtgärd som skulle behandla amerikanska statsobligationer efter deras faktiska kreditvärdering .

Beräknad effekt: 200 miljarder dollar i minskad efterfrågan

Konservativa uppskattningar från studien innebär cirka 200 miljarder dollar i minskad efterfrågan på amerikanska statsobligationer under ett decennium från europeiska försäkringsbolag, banker och pensionsfonder. Som jämförelse motsvarar detta ungefär en fjärdedel av Federal Reserves första kvantitativa åtstramning (QT1) eller en tredjedel av QE2 (Fed:s andra omgång av kvantitativa lättnader) .

Påverkan på USA:s lånekostnader: 33–42 miljarder dollar per år

Studien uppskattar att den minskade efterfrågan skulle höja avkastningen på amerikanska statsobligationer med 11–14 räntepunkter. Det översätts till 33–42 miljarder dollar per år i ökade federala lånekostnader för USA .

Två modelleringsmetoder stöder detta intervall :

• Linjär skalning från QT1-benchmark ger cirka 11 räntepunkter.
• En detaljerad efterfrågesystemmodell av Jansen, Li och Schmid (2025) för en permanent minskning av efterfrågan på 100 miljarder dollar i den långa änden ger cirka 14 räntepunkter på 10-årig löptid.

Förutsedda marknadseffekter

• Självförstärkande dynamik: Omplacering av försäkringskapital mot europeiska statsobligationer och bankobligationer skulle förbättra europeiska bankers finansieringsstrukturer, minska deras dollarberoende och lätta på begränsningar som annars skulle kunna avskräcka från att minska innehaven av amerikanska statsobligationer .
• Hanterbar övergång: En stor del av Europas dollarinnehav är säkrat. En partiell avveckling av dessa säkringar fungerar som en stötdämpare, vilket gör att dollarns försvagning och ränteökningar kan ske gradvis snarare än störande .
• Ersättningsflöden: Avkastningssökande investerare skulle sannolikt kliva in för att mildra, men inte eliminera, den strukturella förändringen i efterfrågan .

Varning: Ett sista utvägsverktyg

Studien presenterar denna potentiella åtgärd med viktiga reservationer :

• Författarna framställer det som ett sista utvägsverktyg för att informera diskussioner om europeisk strategisk autonomi, inte ett rekommenderat första steg.
• Förändringen presenteras som sund försiktighetspolitik oavsett geopolitiskt sammanhang, som korrigerar en regleringssnedvridning som är svår att försvara givet USA:s finanspolitiska mått .