FTX:s 31,7 miljarder dollar i missade vinster – en dyrköpt läxa i konkursens tvång

Cursor: En försäljning på 200 000 dollar som blev en missad vinst på 3 miljarder

I april 2022 investerade Alameda Research – FTX:s handelsarm – 200 000 dollar i Anysphere, företaget bakom AI-kodredigeraren Cursor, och säkrade cirka 5 procent av bolaget vid en värdering på 4 miljoner dollar . Ett år senare, med FTX i konkurs, sålde det domstolsutsedda konkursboet den andelen för exakt samma 200 000 dollar .

I april 2026 meddelade Elon Musks SpaceX ett avtal om att förvärva Cursor till en värdering på 60 miljarder dollar . Den 5-procentiga andelen skulle nu vara värd cirka 3 miljarder dollar – en avkastning på 15 000 gånger insatsen som gick till köparen, inte till FTX:s borgenärer .

Anthropic: Från 1,3 miljarder till över 30 miljarder dollar

FTX investerade cirka 500 miljoner dollar i Anthropic 2021 och förvärvade nära 8 procent av AI-företaget bakom chatboten Claude . Under 2024 sålde konkursboet innehavet i två omgångar för totalt cirka 1,3 miljarder dollar: cirka 884 miljoner dollar i mars till ett konsortium som inkluderade Abu Dhabis statliga förmögenhetsfonder och ytterligare 452 miljoner dollar i juni .

Anthropics värdering har sedan dess skjutit i höjden till 380 miljarder dollar efter en Series G-finansieringsrunda . Vid den värderingen skulle samma 8-procentiga andel vara värd över 30 miljarder dollar . Gapet mellan försäljningspriset och dagens värde är cirka 28,7 miljarder dollar .

Därför kunde konkursboet inte bara vänta

Det är lätt att kalla försäljningarna för en blunder, men FTX:s konkursbo var inte fritt att hålla ventureinnehaven för att få högre avkastning. Flera strukturella begränsningar tvingade fram en likvidation.

1. Kapitel 11:s omedelbara kontantbehov. FTX ansökte om kapitel 11 den 11 november 2022 efter en svår likviditetskris . Boet behövde omedelbart kontanter för att finansiera konkursförfarandet, professionella arvoden och slutliga utbetalningar till borgenärer – illikvida ventureinnehav kunde inte betala dessa räkningar .

2. Förtroendeplikt att maximera återvinningsbart värde. I en domstolsövervakad kapitel 11-process var boets uppgift att lösa borgenärernas fordringar, inte att spekulera i tidiga privata bolag . Att hålla koncentrerade, riskfyllda positioner för osäker framtida uppgång hade varit svårt att försvara inför domstol och borgenärer .

3. Koncentrations- och volatilitetsrisk. Boet innehade illikvida och svårvärderade tillgångar. Konkursdomstolar hörde sakkunnig vittnesmål om illikviditet och inneboende risk i liknande FTX-tillgångstvister, vilket gjorde snabb monetarisering mer försvarbar än att behålla stora odiversifierade satsningar .

4. Domstols- och borgenärsöversyn. Konkursdomstolen i Delaware övervakade varje större beslut, och en borgenärskommitté deltog aktivt i förfarandet . Denna struktur tillät inte öppna venturesatsningar – boet behövde domstolens godkännande för att hålla snarare än att sälja .

5. Ingen lämplig innehavsstruktur. En kapitel 11-avveckling är utformad för att administrera fordringar och distribuera värde, inte för att fungera som en långsiktig venturekapitalfond . Att distribuera privata aktier till miljontals borgenärer eller underhålla en portfölj i flera år var inte praktiskt .

Den större bilden

En analys uppskattade de totala missade vinsterna från FTX:s tvångsförsäljningar – inklusive Anthropic, Cursor och andra positioner – till över 35 miljarder dollar . Enbart innehaven i Cursor och Anthropic står för den absoluta majoriteten av den siffran .

Även om boet fick in cirka 1,5 miljarder dollar från försäljningen av dessa två innehav – mer än deras ursprungliga kostnad – är den förlorade uppgången svindlande. För FTX:s borgenärer är det en smärtsam påminnelse om att i en kapitel 11-konkurs kan den juridiska skyldigheten att maximera nuvarande återvinningsbart värde ske på bekostnad av framtida förmögenhet.