Trippelchocken som knäcker tillväxtmarknadernas carry trade

Nu har den bilden totalt slagits i spillror. Istället för en mjuk glidbana med Fed-lättnader och en lätt dollarförsvagning, brottas nu carry trade med en hökaktig Fed, en dollar som återhämtar sig med kraft, och en energidriven inflationschock som direkt hotar tillväxtmarknadsländernas valutor och statsobligationer.

En hökaktig Fed under Kevin Warsh: Räntesänkningarna är döda, höjningar lever

Årets mest dramatiska förändring har varit marknadens omprisning av Feds räntebana. Så sent som i slutet av februari hade terminsmarknaden fullt ut prissatt två räntesänkningar före årsskiftet. Redan i maj hade marknaden svängt till att prisa in en ungefärlig sannolikhet på 67 procent för en räntehöjning fram till april 2027 – en total helomvändning driven av besvärande hög inflation och energiprisuppgången från kriget med Iran . En majoritet av terminsmarknaden förväntar sig nu minst en höjning på 25 punkter före slutet av 2026, enligt CME FedWatch .

Den nye Fed-chefen Kevin Warsh, som tillträdde i maj, har hittills förstärkt den hökaktiga svängen. Hans första vecka signalerade en mer regelbaserad och hökaktig ansats än vad marknaden hade räknat med . Warsh har offentligt konstaterat att inflationen "inte rör sig i rätt riktning" och har stött ett borttagande av den duvaktiga ansatsen, eller "easing bias", från Feds policydokument . Han ärver en kommitté som redan rört sig i en hökaktig riktning: FOMC:s aprildokument rörde sig mot en neutral-till-hökaktig ansats efter att ha hållit räntan kvar i intervallet 3,5–3,75 procent . Flera Fed-ledamöter har signalerat öppenhet för räntehöjningar om den höga inflationen består .

För tillväxtmarknadernas carry trade är en hökaktig Fed ett direkt hot. Högre räntor i USA ökar attraktionskraften hos dollartillgångar och höjer kostnaden för att låna i dollar – en dubbelsmocka för tillväxtmarknadsvalutor som är beroende av jakt på avkastning.

Dollars återkomst: Varför handelns största vän nu är dess fiende

En svagare dollar var det grundläggande antagandet bakom årets optimistiska prognoser för tillväxtmarknadernas carry trade. Många bedömare förutsåg en mild dollarförsvagning genom 2026, med stöd av sjunkande korta räntor och en gynnsam miljö för tillväxtmarknadsvalutor . Carry-strategier hade stigit 1,3 procent hittills i år i slutet av januari 2026 när investerare strömmade till valutor som brasilianska real, sydafrikanska rand och egyptiska pund .

Det antagandet har nu brutit samman dramatiskt. Dollarn har stärkts på förväntningar om fortsatt Fed-tålamod med inflationen och potentiella höjningar . State Street Global Advisors beskrev dynamiken i april: Eskalerande krigsrisker och energistörningar förstärker dollarstyrkan, med en högre sannolikhet för uthållig dollarstyrka under ett till två kvartal . Dollarns styrka underminerar direkt avkastningen i carry trade eftersom även en blygsam depreciering av högavkastande tillväxtmarknadsvalutor snabbt kan radera ut räntefördelen.

Chocken från Hormuzsundet: Geopolitik som bränsle på elden

Den sista pusselbiten i klämman är kriget mellan USA och Iran och den effektiva stängningen av Hormuzsundet, genom vilket normalt omkring 20 procent av den globala oljehandeln passerar . Konflikten inleddes den 28 februari 2026 och har resulterat i den största oljeförsörjningsstörningen i den moderna marknadshistorien, där ungefär 20 miljoner fat per dag tagits ur spel . Internationella energiorganet IEA har beskrivit krisen som den största i oljemarknadernas historia, och generaldirektör Fatih Birol har jämfört dess sammantagna effekt med 1973 års oljekris och 2022 års energichock – kombinerat .

Denna energichock återverkar på pressen mot carry trade genom flera kanaler:

• Inflation: Högre oljepriser har drivit den amerikanska inflationen tillbaka mot 4 procent, vilket håller Fed på sin vakt och gör räntesänkningar omöjliga inom överskådlig framtid .
• Dollarstyrka: En ihållande oljeutbudschock förstärker dollarns roll som en säker hamn, en dynamik som State Street uttryckligen flaggade för när de ändrade sin USD-prognos från negativ till neutral .
• Sårbarhet hos tillväxtmarknader: Tillväxtmarknadsekonomier som är stora nettoimportörer av energi får se sina bytesbalansunderskott växa och finansieringsbehoven öka, vilket sätter deras valutor direkt i skottlinjen . Högre oljepriser försämrar samtidigt deras handelsbalans och stärker dollarn – raka motsatsen till vad en carry trade behöver.

Situationen är fortsatt flytande. En vapenvila i april gav tillfälligt hopp om att en del av störningen skulle reverseras, men förnyade sammandrabbningar och de osäkra utsikterna för USA-Iran-förhandlingar innebär att Hormuzsundet förblir en levande risk . Om störningen fortsätter har CICC varnat för att Brentoljan kan överstiga 120 dollar per fat, vilket skulle tvinga fram en enorm minskning av de globala lagren och lägga ännu mer press på tillväxtmarknadsekonomin .

Hur pressen slår mot EM carry trade i praktiken

Tabellen nedan visar hur de grundläggande villkoren för EM carry trade har försämrats sedan årets början.

Skiftet är dramatiskt. Under senhösten 2025 förlängde stora förvaltare aktivt sina EM carry-positioner in i 2026 i tron att kombinationen av en duvaktig Fed och låg volatilitet skulle hålla handeln lönsam . Vid mitten av 2026 har dessa antaganden ersatts av en regim präglad av risk för Fed-höjningar, dollarstyrka och den mest allvarliga energikrisen på årtionden.

Viktiga brasklappar och vad som skulle kunna ändra bilden

Utsikterna för EM carry trade är inte huggna i sten. Flera faktorer skulle kunna lätta på trycket:

• Om störningen i Hormuzsundet löses genom en hållbar vapenvila, skulle en del av oljeprischocken kunna reversera, vilket lättar på inflationstrycket och potentiellt försvagar dollarn .
• Warsh-eran i Fed är fortfarande i sin linda. Medan marknadsprissättningen speglar en hökaktig utsikt, kommer de faktiska policybesluten att bero på inflations- och konjunkturutvecklingen. Vissa analytiker hävdar fortfarande att riskerna på nedsidan för arbetsmarknaden underviktas och att räntesänkningar förblir möjliga sent under 2026 .
• EM carry trade är inte ett monolitiskt fenomen. Valutor med starka fundamenta, stora räntebuffertar och begränsad exponering mot energiimport kan stå emot bättre än den bredare tillgångsklassen antyder.

Kontentan är att tillväxtmarknadernas carry trade har lämnat en stöttande miljö med svag dollar och låg volatilitet för en betydligt mer utsatt position. Kombinationen av en hökaktig Fed under Kevin Warsh, en stärkt dollar och en massiv oljechock med centrum i Hormuzsundet är strukturellt fientlig mot strategin. En lösning på energikrisen skulle kunna erbjuda viss lättnad, men i nuläget dras skruvstädet åt allt hårdare.