Alibaba tar AI-notan nu – och hoppas att Wan3.0 ska driva molntillväxt senare

Alibaba väljer tydligt AI-skala framför kortsiktiga vinster och avkastning per aktie. Lanseringen av videogenereringsmodellen Wan3.0 visar hur bolaget vill skapa intäkter från satsningen, medan nyemissionen på 80 miljarder Hongkongdollar – cirka 10,2 miljarder dollar – visar hur den ska finansieras. 12

Wan3.0 ska bli en inkörsport till Alibaba Cloud

Wan3.0 kan enligt Alibaba Cloud skapa videoklipp på upp till 30 sekunder utifrån bland annat dokument, kalkylblad, presentationsbilder och webbsidor. Under den öppna betaversionen har modellen använts för kortdramer och filmproduktion, reklam och marknadsföring, turismkampanjer samt musikvideor, enligt Alibaba. 1

Det ger en direkt möjlighet till intäkter per användning. De rapporterade API-priserna ligger mellan 0,05 dollar per sekund vid 480p och 0,20 dollar per sekund vid 1080p. 3 Men den strategiska betydelsen är sannolikt större än själva videoavgiften. Företag som använder modellen via Alibaba Cloud behöver också beräkningskapacitet för AI-inferens, och kan dessutom använda lagring, dataverktyg och andra molntjänster.

I bästa fall blir Wan3.0 alltså en produkt som lockar företagskunder in i större och mer värdefulla molnarbetslaster. Men låga priser kan också innebära att adoption prioriteras före marginaler. Intäkterna måste växa tillräckligt snabbt för att täcka kostnaderna för chip, datacenter och modellutveckling. Lanseringen visar en möjlig väg till intäkter – inte att investeringen redan har gett en attraktiv avkastning.

Nya aktier i stället för fler återköp

Alibaba genomförde en placering av 710 miljoner nyemitterade stamaktier till 112,70 Hongkongdollar per aktie och tog därmed in 80 miljarder Hongkongdollar. Bolaget uppgav att nettolikviden ska användas för att bygga ut AI-kapaciteten från grunden: infrastruktur, chip och modeller. 234

Att finansiera sig med eget kapital ger bolaget säkrat kapital utan större skuldsättning och räntekostnader. Motprestationen är utspädning: varje befintlig ägare äger en mindre andel av bolaget. Emissionskursen låg 8,4 procent under Alibabas föregående stängningskurs i Hongkong, vilket förstärkte den omedelbara oron bland aktieägarna. 2

Detta är i praktiken en förändring av kapitalallokeringen. I stället för att i första hand minska antalet aktier genom återköp går kapitalet till en flerårig AI-utbyggnad. Alibaba gör därmed ett vad: att framtida avkastning från AI och molntjänster blir större än nyttan av att köpa tillbaka aktier just nu.

Det valet blir rationellt först om investeringarna ger en avkastning som överstiger bolagets kapitalkostnad. Om molnefterfrågan och marginalerna inte utvecklas tillräckligt väl har aktieägarna fått bära utspädningen utan motsvarande ökning av vinstkraften.

Kortfristigt pris: lägre vinst, högre investeringar och börsfall

Finansieringen kom efter att Alibaba rapporterat att kvartalsvinsten föll 75 procent jämfört med året före. Reuters kopplade nedgången till högre AI-relaterade kapitalinvesteringar. 17 För stora AI-satsningar kommer kostnaderna vanligen före intäkterna: hårdvara och datacenter måste finansieras, följt av avskrivningar, löpande driftkostnader och kostnader för att vinna kunder.

Investerarnas reaktion var negativ både till vinstpressen och till nyemissionen. Alibabas Hongkongnoterade aktie föll som mest 10 procent efter beskedet, med oro för utspädning och genomföranderisk som centrala förklaringar. 192

Börsfallet bevisar inte att strategin misslyckas. Det visar däremot att marknaden vill se att AI-utgifterna leder till uthålliga molnintäkter och bättre lönsamhet, snarare än bara högre kapitalinvesteringar.

Det möjliga AI- och molnhjulet

För Alibaba är Wan3.0 mer än en konsumentfunktion för generativ AI. Det är en molntjänst som kan säljas baserat på faktisk användning. Ett företag som skapar reklamfilmer, produktdemonstrationer, utbildningsmaterial eller medieinnehåll betalar för videoproduktionen och kan samtidigt bli kund i Alibabas bredare AI-erbjudande.

Det öppnar för en möjlig positiv spiral:

1. En användbar modell attraherar kunder och skapar API-användning.
2. Användningen ökar efterfrågan på molnkapacitet och närliggande tjänster.
3. Högre kapacitetsutnyttjande kan förbättra infrastrukturenhets ekonomin.
4. Större molnintäkter och bättre marginaler kan finansiera ytterligare AI-investeringar.

Det är dock ett optimistiskt scenario, inte ett rapporterat resultat. Avgörande mått blir AI-relaterade molnintäkter, kapacitetsutnyttjande, molnmarginaler och hur de ökade vinsterna förhåller sig till utspädningen från emissionen.

Därför är Goldman Sachs fortsatt positivt

Den konstruktiva synen är att Alibabas investeringar har en tydlig tidshorisont för återbetalning. Reuters rapporterade att Alibaba räknar med en återbetalningstid på tre år för sina AI-relaterade kapitalinvesteringar. 17 Rapportering om Goldman Sachs analys pekar samtidigt på en möjlig god cirkel: AI-efterfrågan kan accelerera molntillväxten, och förbättrade marginaler kan hjälpa bolaget att få tillbaka kostnaderna för infrastrukturen. 20

Goldman Sachs rapporterade prognos innebär en ökning av vinst per aktie på 64 procent under räkenskapsåret 2027 och 33 procent under 2028. 21 Den prognosen förutsätter att AI- och molnintäkterna accelererar och att Alibabas kärnverksamhet inom handel bidrar till en vinståterhämtning. Det är alltså en framåtblickande investeringsidé, inte ett kvitto på att den nuvarande AI-vågen redan är lönsam.

Både optimister och skeptiker kan därför ha rätt i nuläget. Den optimistiska tolkningen är att en stor molnplattform bygger en ny vinstmotor. Den skeptiska är att Alibaba först tar på sig höga investeringar och rabatterad utspädning, medan tidpunkten och nivån på avkastningen fortfarande är osäker.

Vad som avgör om satsningen lyckas

Alibaba har valt att finansiera AI offensivt och samtidigt göra produkter som Wan3.0 kommersiellt tillgängliga. Nästa steg handlar om genomförande. Investerare behöver följa om Alibaba Clouds AI-drivna intäkter växer tillräckligt fort för att höja kapacitetsutnyttjandet och marginalerna, om investeringstakten dämpas över tid och om vinsten per aktie till sist växer snabbare än effekten av de nya aktierna.

Om de måtten förbättras kan Wan3.0 bli mer än ett videoverktyg: det kan bli en kanal för att vinna och tjäna pengar på företagskunders AI-arbetslaster i Alibaba Cloud. Om de inte gör det riskerar den rabatterade nyemissionen att ses som ett dyrt sätt att finansiera en AI-kapplöpning utan tillräcklig avkastning.