Tokeniserade aktier når 2,8 miljarder dollar

Siffrorna ska inte tolkas som en helt enhetlig tidsserie. Marknadsdatabaser kan räkna på olika sätt: vissa inkluderar bara aktier, andra tar även med ETF:er, och olika aktörer kan ha skilda definitioner av emittentprodukter, tillgångar och plånboksadresser. RWA.xyz listade exempelvis 3 959 tokeniserade aktier i en ögonblicksbild från den 20 augusti.

Den säkraste slutsatsen är därför riktningen snarare än en exakt totalsiffra: tokeniserade aktier växer mycket snabbt, medan gränserna för vad som ska räknas fortfarande håller på att etableras.

Ethereum, BNB Chain och Solana dominerar värdet

Rangordningen mellan blockkedjorna skiftar beroende på datum och mätmetod. En Token Terminal-översikt som citerades i juli placerade Ethereum på 34 procent av marknadsvärdet för tokeniserade aktier, BNB Chain på 30 procent och Solana på 23 procent. Tillsammans motsvarade de tre nätverken omkring 87 procent av marknaden.

En senare värdemätning gav en annan ordning: BNB Chain stod då för cirka 946,9 miljoner dollar, Ethereum för 787,4 miljoner dollar och Solana för 618,7 miljoner dollar i tokeniserade aktier och ETF:er.

Ytterligare en uppskattning från augusti fördelade marknaden på 49 procent för Ethereum, 23 procent för Solana och 22 procent för BNB Chain.

Skillnaderna behöver inte innebära att någon mätning är fel. De kan bero på:

• olika mättidpunkter;
• aktier jämfört med aktier och ETF:er;
• skillnaden mellan emitterade tillgångar och tillgångar som faktiskt placerats i DeFi-plånböcker; samt
• nya lanseringar, flyttar mellan nätverk och tillfälliga incitament.

Den stabilare bilden är att Ethereum, BNB Chain och Solana står för huvuddelen av det uppmätta värdet. Den exakta inbördes ordningen kan däremot ändras snabbt.

Antalet innehavare är inte samma sak som kapital

Adresser och marknadsvärde berättar två olika historier. BNB Chain och Robinhood Chain låg i de senaste citerade uppgifterna båda nära 500 000 innehavare, medan Solana hade omkring 332 000.

Robinhood visar tydligt varför skillnaden spelar roll. Kort efter lanseringen av Robinhood Chain hade nätverket lockat omkring 328 000 innehavare, men värdet av dess tokeniserade aktier låg fortfarande under de största emittenternas.

Många adresser kan spegla effektiv distribution till småsparare och möjligheten att köpa mindre belopp. Det betyder inte automatiskt att plattformen förvaltar mest kapital eller har den djupaste likviditeten.

Det är en central lärdom från marknadens expansion: distribution kan växa snabbare än tillgångarna under förvaltning. En app eller nätmäklare kan föra in hundratusentals nya plånboksadresser på blockkedjan, även om institutionella emittenter fortfarande kontrollerar större delen av värdet.

Ondo, bStocks och xStocks leder emittentkapplöpningen

Tre plattformar stod för ungefär 77 procent av det rapporterade värdet i en mätning från mitten av augusti:

• Ondo Finance: cirka 957 miljoner dollar;
• Binance bStocks: cirka 622 miljoner dollar; samt
• Backed Finances xStocks: cirka 600 miljoner dollar.

Binance bStocks visar hur snabbt en börsdriven produkt kan växa. Binance uppgav att bStocks passerat 500 miljoner dollar i kapitalisering och nått en sammanlagd handelsvolym på 8,7 miljarder dollar. Volymen på kedjan under juli rapporterades till 7,4 miljarder dollar.

Ondo Finance har i stället tagit en mer emittent- och distributionsinriktad roll genom att paketera tokeniserade aktier och ETF:er. Binance har gjort Ondos tokeniserade värdepapper tillgängliga via Binance Alpha och klassificerat dem som värdepapper inom det aktuella produktregelverket.

Backed Finances xStocks illustrerar en plattformsöverskridande modell. Produkten lanserades på Solana och Ethereum i partnerskap med bland andra Kraken och riktar sig till behöriga användare utanför USA.

Det innebär att en och samma produkt kan bygga på flera separata delar: en emittent, en börs, en blockkedja, en depåhållare och särskilda regler för vilka investerare som får tillgång.

Så agerar Robinhood, Kraken och Coinbase

Robinhood satsar på distribution och en egen kedja

Robinhood erbjöd först tokeniserade amerikanska aktier och ETF:er till behöriga användare i EU och EES. Därefter lanserade bolaget Robinhood Chain, en Ethereum-kompatibel Layer 2-kedja byggd med Arbitrum-teknik, tillsammans med handel dygnet runt i behöriga tokeniserade aktier.

Lanseringen visar styrkan i appbaserad distribution. Samtidigt illustrerar Robinhoods produkter den viktigaste ägandefrågan. Enligt rapporteringen är Robinhoods Stock Tokens instrument som följer den underliggande aktiens utveckling, utan att ge innehavaren direkt ägande eller rösträtt.

Kraken använder xStocks som ingång

Kraken erbjuder xStocks genom samarbetet med Backed och ger behöriga kunder utanför USA tokeniserad exponering mot amerikanska aktier.

Modellen bygger på en specialiserad emittent, medan en etablerad handelsplattform fungerar som kundens huvudsakliga distributionskanal.

Coinbase och Base förbereder en möjlig direktbackad modell

Coinbase och Base har enligt rapporteringen utvecklat tokeniserade aktier med en-till-en-koppling till de underliggande tillgångarna för kunder utanför USA. Målet är att konkurrera med Robinhood och Kraken, men detaljer om depåhållning, emission, behörighet och reglering är fortfarande oklara i det tillgängliga materialet.

Den kommersiella idén är likartad i de olika modellerna: kombinera en välbekant nätmäklarupplevelse med blockkedjefunktioner som överförbara plånbokstillgångar, finansiering med stablecoins, handel dygnet runt och möjlig integration med DeFi.

Från kryptoprodukt till kapitalmarknadsinfrastruktur

Utvecklingen lockar även mer traditionell finansiell infrastruktur. I ett samarbete mellan Ondo och Broadridge meddelades att BlackRocks iShares Core S&P 500 ETF och Micron-aktier skulle tokeniseras av en tredje part på en offentlig blockkedja, samtidigt som de befintliga amerikanska reglerings- och marknadsinfrastrukturerna behålls. Enligt tillkännagivandet skulle tokeninnehavare få regulatorisk information och kunna delta i fullmaktsröstning.

Det skiljer sig väsentligt från en token som enbart följer aktiekursen. Beroende på emittent och jurisdiktion kan en token vara:

• ett direktbackat värdepapper;
• ett certifikat eller en skuldförbindelse;
• ett derivat;
• en fordran på emittenten; eller
• en annan strukturerad produkt med begränsade eller inga aktieägar­ rättigheter.

Investerare behöver därför kontrollera det juridiska sambandet mellan token och underliggande tillgång. Viktiga frågor är om innehavaren får juridisk äganderätt, utdelning, rösträtt, inlösenrätt och skydd om emittenten eller depåhållaren går i konkurs.

Stablecoins är en annan viktig del av infrastrukturen. Binance beskriver USDC och USDT som finansieringsvägar för bStocks, medan BNB Chain fungerar som avvecklingsnätverk. I en bredare tokeniserad marknadsmodell kan stablecoins användas för finansiering, säkerheter, avveckling och gränsöverskridande betalningar. Tokeniserade värdepapper står då för själva investeringsexponeringen.

Det tillgängliga underlaget visar inte vilken mätbar roll Meritz Securities har i dagens marknad för tokeniserade aktier. Det vore därför för tidigt att placera bolaget bland de ledande aktörerna.

Vad tokenisering kan förbättra

Om den juridiska och marknadsmässiga strukturen håller kan tokeniserade aktier ge flera möjliga fördelar:

• Tillgång till mindre belopp: behöriga användare kan få exponering med lägre miniminivåer än vad traditionella depå- och mäklarlösningar kräver.
• Längre handelstider: blockkedjebaserade marknadsplatser kan möjliggöra handel utanför vanliga börstider, förutsatt att likviditet och produktregler tillåter det.
• Programmerbar avveckling: överföringar, regelefterlevnad, säkerheter och vissa bolagshändelser kan samordnas genom programvara.
• Bredare distribution: emittenter kan nå börser, plånböcker, nätmäklare och decentraliserade applikationer via gemensamma blockkedjerälsar.
• Enklare avstämning: offentliga transaktionsregister kan göra överföringar lättare att granska, även om plånboksaktivitet måste kopplas till tillförlitliga identitets- och plattformsdata för effektiv tillsyn.

Detta är potentiella fördelar, inte garantier. Tokenisering förändrar det tekniska distributionslagret – den eliminerar inte automatiskt risker kopplade till depåhållning, regelefterlevnad, likviditet eller motparter.

De viktigaste riskerna

Investerarskydd

Den mest grundläggande frågan är vad köparen faktiskt äger. Produktinformationen bör tydligt ange emittent, depåhållare, bakomliggande tillgångar, inlösenprocess, utdelningshantering, rösträtt och vilket skydd som gäller om en mellanhand blir insolvent.

Marknadsövervakning

En marknad som handlas dygnet runt på flera blockkedjor kan få splittrad likviditet. Det kan göra det svårare att upptäcka manipulation, skenhandel, insiderhandel och stora prisskillnader mellan token och den underliggande aktien.

Gränsöverskridande regler

En token kopplad till en amerikansk aktie kan emitteras offshore, distribueras genom en global handelsplattform, finansieras med en stablecoin och förvaras i en plånbok där investeraren själv kontrollerar nycklarna. Då kan flera regelverk överlappa – bland annat värdepapperslagstiftning, licenskrav, penningtvättsregler, kundkännedom, sanktioner, beskattning, depåregler och rapportering.

Operativ och juridisk slutgiltighet

Sårbarheter i smarta kontrakt, problem med bryggor mellan blockkedjor, förlorade nycklar, fel i prisorakel, emittentkonkurs och oenighet om den juridiska äganderätten kan påverka token även om den refererade aktien fortsätter att handlas normalt.

Likviditet och prissättning

En token kan handlas med premie eller rabatt mot den underliggande aktien om marknadsgaranter, inlösenmekanismer eller handelsåtkomst är begränsade. Hög rapporterad volym är inte samma sak som djup tvåvägslikviditet som klarar en stressad marknad.

Ett snabbt växande experiment – inte en ersättare för aktiemarknaden

Med ett värde på omkring 2,8 miljarder dollar är tokeniserade aktier fortfarande en mycket liten marknad jämfört med globala börsnoterade aktier. Det är viktigt för perspektivet: utvecklingen handlar än så länge främst om ett experiment med distribution, avveckling och ägarinfrastruktur – inte om att ersätta de traditionella aktiemarknaderna.

Nästa fas kommer därför sannolikt att bedömas mindre efter hur många tokens som ges ut och mer efter om branschen kan erbjuda juridiskt trovärdigt ägande, tillförlitlig förvaring, djup likviditet, tydlig produktinformation och konsekvent tillsyn över gränserna.

Tillväxten visar att efterfrågan på blockkedjebaserad tillgång är verklig. De olösta strukturfrågorna visar samtidigt varför snabb tillväxt ännu inte är samma sak som en mogen finansmarknad.