Därför steg bitcoin mot 85 000 dollar trots låg handel

Bitcoin behöver inte en flod av nya köpare för att stiga snabbt. Det räcker att köporderna är större än det antal mynt som ägare vill sälja vid varje prisnivå. Rivers förklaring till återhämtningen från junibotten kring 58 420 dollar mot 85 000 dollar handlar därför om marknadsstruktur: gruppen av villiga säljare hade blivit ovanligt liten. 1016

Det är en viktig skillnad. Låg handelsvolym på börser och ojämna ETF-flöden kan sammanfalla med en skarp prisuppgång när innehavare är ovilliga att släppa sina bitcoin. På en tunn marknad kan även måttliga spotköp, blankningstäckning eller tillfällig institutionell efterfrågan tvinga köpare att bjuda högre för att hitta säljare.

Utbud i cirkulation är inte samma sak som utbud till salu

Bitcoins utbud i cirkulation är inte en orderbok i realtid. Ett mynt kan formellt vara i cirkulation men ligga i kallförvaring, ha legat orört i åratal eller helt enkelt inte vara till salu till det aktuella priset.

Måttet för långsiktiga innehavare är ett sätt att uppskatta den mindre likvida delen av marknaden. Standarddefinitionen omfattar mynt som har hållits i minst 155 dagar. I juli kontrollerade långsiktiga innehavare enligt rapporteringen rekordhöga 16,64 miljoner BTC, cirka 83 procent av det cirkulerande utbudet. 128

Det betyder inte att 83 procent av alla bitcoin aldrig kan säljas, och det bevisar inte heller att dessa ägare förblir optimistiska. Det visar att en mycket stor andel inte hade flyttats nyligen. I praktiken kan det innebära att färre mynt konkurrerar om att möta ny efterfrågan till rådande priser.

River sammanfattade dynamiken enklare: handelsvolymen var ned omkring 30 procent samtidigt som bitcoinpriset hade stigit cirka 50 procent, och 81 procent av utbudet hade inte rört sig på sex månader. 16 Siffrorna stödjer tesen om ett stramt säljbud, men är en ögonblicksbild – inte en garanti för framtida knapphet.

Vad River menar med säljarutmattning

I en analys i augusti skrev River att säljarna hade dominerat under björnmarknadsfasen: ETF:er hade sålt mer än 90 000 BTC mellan maj och juli, medan långsiktiga innehavare hade sålt mer än 2 miljoner BTC under de föregående 24 månaderna. Enligt analysen avtog säljtrycket under den efterföljande månaden, vilket lämnade färre investerare som ville sälja in i återhämtningen. 5

I praktiken innebär ”säljarutmattning” följande:

1. Investerare som ville eller behövde sälja har redan sålt.
2. Kvarvarande innehavare är mindre villiga att sälja till det aktuella priset.
3. Antalet säljorder blir tunnare.
4. Nya köpare måste acceptera successivt högre priser för att hitta bitcoin.

Mekanismen är inte unik för kryptomarknaden. Priset sätts i varje marknad i marginalen – av nästa affär – inte som ett genomsnitt av alla tillgångar som existerar. När utbudet som erbjuds i marginalen minskar krävs mindre köptryck för att lyfta priset.

Samma tunnhet kan dock förstärka rörelser åt båda håll. Om långsiktiga innehavare senare väljer att ta hem vinster kan tidigare otillgängliga mynt återvända till marknaden och skapa motstånd.

Låg volym betyder inte att efterfrågan saknas

Poängen är inte att köparna försvann. Snarare såg efterfrågan inledningsvis för svag ut för en klassisk, brett förankrad tjurmarknad, medan det begränsade säljbara utbudet gjorde marknaden mer känslig för köp.

Under september syntes samtidigt tecken på förnyad efterfrågan:

• Amerikanska spot-ETF:er för bitcoin redovisade omkring 987 miljoner dollar i nettotillflöden under veckan som slutade den 4 september. Det inkluderade ett rapporterat dagsinflöde på 730,8 miljoner dollar när bitcoin steg över 82 000 dollar. 18
• Den 21 september tog amerikanska spot-ETF:er enligt rapporteringen in 999 miljoner dollar på en enda dag, samtidigt som bitcoin åter steg över 85 000 dollar. 20
• Glassnode noterade senare att spot- och perpetualköpare drev rörelsen och att aktiviteten på blockkedjan ökade. Samtidigt var veckans ETF-nettoflöde fortfarande negativt med omkring 300 miljoner dollar. 26

Detta är inte nödvändigtvis motsägelsefullt. ETF-flöden är bara en av flera efterfrågekanaler, och dagsflöden kan vända snabbt. Ett stort inflöde under en enskild dag visar att institutionell efterfrågan kan komma in på marknaden, men bevisar inte en varaktig efterfrågan genom hela cykeln.

Den mer balanserade förklaringen är att ett krympande säljbart utbud sannolikt förstärkte återhämtningen, medan bättre spotefterfrågan, periodvisa ETF-inflöden och derivathandel bidrog till att driva den. Ett stramt utbud kan förklara varför priset rör sig lätt uppåt. Det kan inte ensamt bära en långvarig uppgång utan fortsatta köpare.

Varför intervallet 83 000–86 000 dollar är viktigt

En uppgång kan möta motstånd just när högre priser låter tidigare förlustinnehavare nå breakeven, alltså komma tillbaka till sitt genomsnittliga inköpspris.

Glassnode pekade ut 83 000–86 000 dollar som en viktig motståndszon. Långsiktiga innehavare köpte omkring 1,07 miljoner BTC i intervallet, med den största koncentrationen nära 85 000 dollar. Det uppskattade breakeven-priset för innehav i amerikanska spot-ETF:er låg också nära området. 1929

Därför blir intervallet ett användbart test av efterfrågan. Om köpare kan absorbera vinsthemtagningar från innehavare som når breakeven stärks bilden av att uppgången breddas. Om zonen gång på gång leder till ökad försäljning talar det i stället för att återhämtningen fortfarande är skör.

Vad krävs för en verklig tjurmarknad?

Rivers ramverk antyder att säljarutmattning är en katalysator, inte en komplett tes för en tjurmarknad. En mer hållbar uppgång skulle kräva tecken på att ny efterfrågan kan fortsätta absorbera utbud när priset stiger.

Särskilt viktiga signaler att följa är:

• Varaktiga nettokapitalinflöden: inte bara enstaka positiva ETF-dagar, utan en tydlig och uthållig trend genom ETF:er och andra stora kanaler.
• Bredare deltagande på spotmarknaden: högre spotvolymer och köp som inte främst drivs av blankningstäckning eller högt belånade derivatpositioner.
• Förmåga att absorbera vinsthemtagningar: att priset håller sig över viktiga nivåer för innehavarnas genomsnittliga inköpspris när tidigare inaktiva mynt kommer tillbaka till marknaden.
• Sundare marknadsbredd: växande deltagande utan en överdriven uppbyggnad av belåning.

Just nu stödjer underlaget en mer begränsad slutsats: bitcoins uppgång kan rimligen förklaras av att det omedelbart säljbara utbudet minskat, i kombination med en förbättrad men fortfarande ojämn efterfrågan. Koncentrationen hos långsiktiga innehavare gjorde marknaden mer känslig för ytterligare köp – men tog inte bort behovet av att nya köpare fortsätter komma in. 526

Det är därför nästa fas är viktigare än själva återhämtningen. En marknad med begränsat säljbud kan stiga fort. En varaktig tjurmarknad måste visa att efterfrågan är stark nog att möta de säljare som förr eller senare återvänder.