Kan tokeniserade företagsobligationer ersätta stablecoins utan avkastning?
Zhu Sus tes är långsiktigt möjlig, men dagens bevis visar inte att tokeniserade företagsobligationer snart kommer att ersätta USDT eller USDC. Tokenisering kan effektivisera avveckling, kupongbetalningar och administration, men tar inte bort kreditrisk, investerarregler, skatter eller behovet av likviditet på andrah...
Zhu Sus tes är långsiktigt möjlig, men dagens bevis visar inte att tokeniserade företagsobligationer snart kommer att ersätta USDT eller USDC.
Tokenisering kan effektivisera avveckling, kupongbetalningar och administration, men tar inte bort kreditrisk, investerarregler, skatter eller behovet av likviditet på andrahandsmarknaden.
Det mest sannolika scenariot är samexistens: stablecoins för betalningar och säkerheter, medan tokeniserade statspapper, fonder och företagskrediter konkurrerar om långsiktigt sparande.
How does Zhu Su, the controversial co-founder of bankrupt Three Arrows Capital, argue that a U.SIllustration of the proposed shift from stablecoin balances to tokenized corporate credit.
AI Prompt
Create a landscape editorial hero image for this Studio Global article: How does Zhu Su, the controversial co-founder of bankrupt Three Arrows Capital, argue that a U.S. debt crisis and rising borrowing costs cou. Article summary: Zhu Su’s thesis is directionally plausible but overstates the near-term threat to USDT and USDC. Tokenization can reduce settlement, servicing, and distribution frictions; it does not by itself eliminate credit risk, cre. Topic tags: general, government, news, general web. Style: premium digital editorial illustration, source-backed research mood, clean composition, high detail, modern web publication hero. Use reference image context only for broad subject, composition, and topical grounding; do not copy the exact image. Avoid: logos, brand marks, copyrighted characters, real person likenesses, fake screenshots, UI text, readable text, watermarks, charts with
openai.com
Zhu Sus argument är att en skuldchock i USA och högre upplåningskostnader kan öppna dörren för företag som vill ge ut reglerade företagsobligationer direkt på blockkedjenätverk. Den som i dag håller vilande USDT eller USDC skulle då kunna byta till dollarbaserade token som betalar obligationskuponger, i stället för att acceptera låg eller ingen avkastning.
Idén fångar en verklig utveckling, men gör också ett betydligt större språng: från billigare finansiell infrastruktur till billigare finansiering – och från tidig tillväxt inom tokenisering till ett hot mot stablecoins. Det tillgängliga underlaget stöder det första steget betydligt starkare än de två senare.
Så fungerar Zhu Sus tes
Resonemanget består av fyra delar:
Ökad upplåning kan göra traditionell företagsfinansiering dyrare. Amerikanska företag ger ut skulder i mycket hög takt, där investeringar i AI-infrastruktur är en viktig drivkraft.
Blockkedjenätverk kan minska friktionen i distribution och avveckling. En tokeniserad obligation kan möjliggöra mindre valörer, automatiska kupongbetalningar och gemensamma register för ägande och administration.
Passiva dollarinnehavare kan söka avkastning utan att lämna det digitala ekosystemet. I stället för att hålla en stablecoin utan avkastning kan investeraren köpa en token som representerar företagskredit och få en kupong.
Stablecoins kan bli främst transaktionsmedel. I det scenariot skulle USDT och USDC fortfarande vara användbara för betalningar, inlösen, handel och säkerheter – men mindre attraktiva som långsiktiga kontantliknande innehav.
Det är ett sammanhängande marknadsscenario. Det är däremot inte bevis för att företag pålitligt kan låna billigare på blockkedjan eller att efterfrågan på stablecoins snart kommer att rasa.
Det som talar för idén
Företagens lånebehov är verkligt
Studio Global AI
Continue your research
This page includes a source-backed answer you can continue inside Studio Global.
What is the short answer to "Kan tokeniserade företagsobligationer ersätta stablecoins utan avkastning?"?
Zhu Sus tes är långsiktigt möjlig, men dagens bevis visar inte att tokeniserade företagsobligationer snart kommer att ersätta USDT eller USDC.
What are the key points to validate first?
Zhu Sus tes är långsiktigt möjlig, men dagens bevis visar inte att tokeniserade företagsobligationer snart kommer att ersätta USDT eller USDC. Tokenisering kan effektivisera avveckling, kupongbetalningar och administration, men tar inte bort kreditrisk, investerarregler, skatter eller behovet av likviditet på andrahandsmarknaden.
What should I do next in practice?
Det mest sannolika scenariot är samexistens: stablecoins för betalningar och säkerheter, medan tokeniserade statspapper, fonder och företagskrediter konkurrerar om långsiktigt sparande.
Emissionen av amerikanska företagsobligationer uppgick till cirka 1,68 biljoner dollar fram till mitten av augusti 2026, en ökning på nästan 27 procent jämfört med samma period året innan, enligt SIFMA-data som Reuters hänvisar till. Amazon, Alphabet, Meta och Oracle hade ensamma gett ut obligationer för omkring 194 miljarder dollar fram till den 7 juli 2026 – 79 procent mer än vad bolagen gav ut under hela 2025.
Ökningen visar varför emittenter kan vara intresserade av nya finansieringskanaler. Om utbudet av företagsobligationer fortsätter att växa får både företag och investerare större anledning att testa infrastruktur som kan sänka administrativa kostnader eller bredda distributionen.
Men rekordstor emission kan tolkas på två sätt. Den kan tyda på att traditionell upplåning blir dyrare, men också på att den amerikanska kreditmarknaden fortfarande är tillräckligt djup för att absorbera enorma transaktioner. Försäljningen av obligationer med hög kreditvärdighet nådde dessutom rekordnivåer i augusti, vilket stärker även den senare tolkningen.
Tokeniserade realtillgångar är inte längre bara teori
Marknaden för tokeniserade realtillgångar på blockkedjan, exklusive stablecoins, har nått ungefär 30 miljarder dollar eller mer, även om olika mätverktyg använder olika definitioner och därför redovisar olika totalsiffror. Tillväxten har framför allt koncentrerats till produkter som ger avkastning, särskilt tokeniserade amerikanska statspapper och privat kredit.
Det är ett betydelsefullt tecken på efterfrågan på ränteprodukter i blockkedjeformat. Det visar att institutioner och andra behöriga investerare använder sådana produkter när den juridiska strukturen, förvaringen och möjligheten till inlösen upplevs som tillräckligt trovärdiga.
Det innebär däremot inte att det redan finns en bred och fritt handlad marknad för företagsobligationer. Den ofta citerade siffran på omkring 17 miljarder dollar avser i huvudsak tokeniserad privat kredit – inte en enda pool av likvida företagsobligationer som är tillgänglig för småsparare. Privat kredit är vanligtvis mer skräddarsydd och mindre likvid än en börshandlad obligation, vilket gör den till en svag jämförelse för friktionsfri tillgång till företagskrediter.
Indien testar den praktiska nyttan
Indiens värdepappersmyndighet Securities and Exchange Board of India (SEBI) arbetar tillsammans med centralbanken Reserve Bank of India (RBI) med ett pilotprojekt för tokeniserade företagsobligationer. Projektet ska undersöka om teknik med en gemensam distribuerad liggare kan ge snabbare avveckling, samtidig överföring av värdepapper och pengar, automatiska kupongbetalningar och lägre kostnader för avstämning.
Piloten är intressant eftersom den fokuserar på att förbättra befintlig marknadsinfrastruktur – inte på antagandet att en blockkedja automatiskt skapar en ny, likvid marknad. Den är ett officiellt stöd för tokeniseringens möjliga effektiviseringsvinster, men fortfarande ett test och inte ett bevis på kommersiell storskalighet.
Varför tokenisering inte nödvändigtvis gör upplåningen billigare
En obligationstoken är fortfarande ett värdepapper
Att placera ägande eller betalningsrättigheter på en blockkedja tar inte bort de juridiska skyldigheter som följer med en företagsobligation. Emittenter och mellanhänder måste fortfarande hantera värdepappersregler, krav på investerarbehörighet, begränsningar av överlåtelser, identitetskontroller och åtgärder mot penningtvätt, förvaring, informationsgivning och marknadsinfrastruktur.
Kraven kan begränsa antalet köpare och möjligheten att handla token fritt. Smarta kontrakt kan automatisera vissa administrativa funktioner, men de ersätter inte kreditprövning, analys av emittenten, juridisk dokumentation eller investerarskydd.
Lägre avvecklingskostnader är bara en del av kupongen
Ett företags totala upplåningskostnad består av betydligt mer än avveckling och bokföring. Där ingår bland annat kreditrisk, löptid, likviditet, distribution, emissionsgarantier, regelefterlevnad och den avkastning investerare kräver för att bära riskerna.
Tokenisering kan minska vissa kostnader på backoffice-sidan och i distributionen. Den garanterar inte en lägre kupongränta om besparingarna inte överstiger kostnaderna för att bygga produkten och den likviditetspremie som investerare kan kräva för en mindre eller oprövad marknad.
Avkastning är ersättning för risk – inte en gratis uppgradering
USDT och USDC är utformade för att hålla ett värde nära en dollar och används ofta för betalningar, handel och säkerheter. En tokeniserad företagsobligation har en helt annan riskprofil: marknadspriset kan påverkas av räntor, löptid, kreditspreadar och emittentens ekonomiska situation.
Den som byter från en stablecoin till en företagsobligation byter alltså inte bara nollränta mot gratis avkastning. Investeraren byter kontantliknande användbarhet mot en placering med ränterisk, kreditrisk och likviditetsrisk.
Skatteregler är ytterligare en begränsning. Kuponginkomster omfattas fortfarande av tillämpliga skatteregler, och försäljningar kan ge upphov till kapitalvinster eller kapitalförluster. Tokenöverföringar och aktivitet inom decentraliserad finans kan dessutom göra det svårare att hålla ordning på anskaffningsvärden och rapportering. Tokenisering är därför inte i sig en genväg runt skatten.
Vad kan detta innebära för utgivare av USDT och USDC?
Pressen på stablecoin-utgivare skulle bli störst om räntebärande token blev enkla att köpa, lösa in och använda som säkerhet. Användare skulle då kunna hålla mindre kapital i betalningsstablecoins när jämförbara produkter på blockkedjan samtidigt erbjuder löpande avkastning.
Det kan påverka ekonomin bakom stablecoin-utgivningen. Reserverna för USDT och USDC investeras huvudsakligen i säkra dollarbaserade tillgångar, exempelvis amerikanska statspapper och kortfristiga repor, medan tokeninnehavarna i regel inte får reservintäkterna direkt.
Det mest sannolika svaret är dock inte att stablecoins överges. Utgivarna kan i stället positionera dem som pengalagret i ett bredare finansiellt system på blockkedjan genom att stödja:
betalningar och gränsöverskridande överföringar;
handel och säkerheter för marginalkrav;
avveckling mellan tokeniserade fonder, obligationer och andra tillgångar; samt
distribution eller integration av reglerade produkter som ger avkastning.
Det pekar mot samexistens snarare än ersättning. Stablecoins erbjuder likviditet och portabilitet för dollar. Tokeniserade fonder och obligationer erbjuder investerings- och avkastningsexponering. Produkterna kan användas tillsammans i samma transaktion i stället för att konkurrera om exakt samma funktion.
Hur mycket vikt bör Zhu Sus historik få?
Zhu Sus bakgrund är relevant när man bedömer hur säkert hans framtidsscenario bör presenteras. Han var med och grundade Three Arrows Capital, vars kollaps 2022 förknippades med extrem belåning och stora förluster för fordringsägare, och grundade senare OPNX.
Historiken motbevisar inte den underliggande tesen om tokenisering. Den innebär däremot att läsaren bör skilja på påståendet och personen som framför det. De starkaste beläggen kommer från emissionsdata, fungerande marknader för tokeniserade tillgångar och reglerade pilotprojekt – inte från Zhu Sus övertygelse i sig.
Slutsats
Tokeniserade ränteprodukter kommer sannolikt att växa där de förbättrar avveckling, administration och distribution inom en reglerad struktur. Obligationsmarknaden i USA under 2026 och Indiens pilotprojekt visar varför finansinstitutioner testar modellen.
Det större påståendet – att en amerikansk skuldkris snart ska få etablerade företag att ge ut billigare obligationer på blockkedjan och få investerare att i stor skala överge USDT och USDC – är fortfarande obevisat.
Tokenisering kan förbättra rälsen. Den eliminerar inte kreditrisk, skapar inte likviditet över en natt och gör inte en räntebärande företagsobligation till ett kontantliknande tillgångsslag.
