Yenens blankare ökar till 63 300 kontrakt när USD/JPY åter kliver över 160

CFTC:s senaste positionsdata pekar på en marknad som fortfarande är tydligt negativ till yenen. Stora spekulanters nettokorta position i japanska yenterminer ökade från 52 893 till 63 298 kontrakt i rapporten som avser positioner den 25 augusti – en veckoförändring på 10 405 kontrakt. Samtidigt stängde USD/JPY nära 160,07 den 28 augusti. 53

Kombinationen är förenlig med den så kallade carry-traden: investerare säljer eller lånar yen och placerar pengarna i dollar eller andra tillgångar med högre avkastning. Strategin kan ge löpande ränteintäkter så länge växelkursen är stabil eller rör sig till dollarns fördel. Men när positioneringen blir ensidig kan handeln vända snabbt. Den som vill stänga en kort yenposition måste nämligen köpa yen.

Därför spelar positioneringen roll

CFTC-statistiken visar inte att varje kort position är en carry trade. Dessutom täcker terminsdata bara en del av den betydligt större OTC-marknaden för valuta. Siffrorna visar ändå att spekulativa yenpositioner blev mer negativa även efter att USD/JPY åter tagit sig över 160. 45

Det skapar en asymmetrisk riskbild:

• Carry-avkastningen kan minska: Ett mindre räntegap mellan USA och Japan skulle göra det mindre attraktivt att fortsätta ligga kort yen.
• Blankare kan tvingas täcka: En stigande yen gör korta yenpositioner mindre lönsamma och kan utlösa stop-loss-order, marginalkrav och ytterligare yen köp.
• Rörelsen kan accelerera: Inledande yen köp pressar USD/JPY nedåt. Det ökar i sin tur pressen på andra korta positioner och kan skapa ännu mer efterfrågan på yen.
• Myndighetsingripanden är en risk: Handlare som bortser från interventionsrisken kring 160 kan drabbas av en kraftig omprissättning om japanska myndigheter åter går in på marknaden.

Varningen från VT Markets är därför rimlig i riktning, men bör inte tolkas som en exakt prognos. CFTC:s positionsdata kan visa att marknaden är sårbar för en short squeeze, men kan inte mäta all global carry trade-exponering eller förutsäga när en vändning kommer. 4

Sommarens intervention visade hur snabbt USD/JPY kan röra sig

Risken är inte bara teoretisk. Japan och USA bekräftade en ovanlig, samordnad yenintervention efter att USD/JPY handlats nära 164. Yenen stärktes därefter till omkring 155,20 mot dollarn. 505156

Japans finansdepartement uppgav senare att landet hade intervenerat för 15,4 biljoner yen, motsvarande cirka 96,5 miljarder dollar, under perioden 30 juli–26 augusti. 49 Åtgärden vände inte den övergripande växelkurstrenden permanent – USD/JPY återvände senare till nivåer nära 160 – men den visade hur snabbt en trång dollar-yen-position kan störas.

Att USD/JPY åter ligger över 160 kan därför få två motstridiga effekter. Det kan locka till nya dollarköp eftersom den uppåtgående trenden består, men samtidigt öka incitamentet att skydda sig mot intervention och en kraftig yenåterhämtning.

Viktig korrigering om BOJ:s ränta

Bank of Japans mål för den korta dagslåneräntan ligger redan omkring 1,00 procent. I sitt penningpolitiska besked den 31 juli skrev centralbanken att räntan skulle hållas kring 1,0 procent. En höjning till 1,00 procent i september skulle därför inte innebära en ny räntenivå. 24

Den relevanta frågan inför september är i stället om BOJ höjer räntan igen eller signalerar en snabbare åtstramning vid mötet den 17–18 september. Datumet framgår av centralbankens officiella kalender. 17 Reuters rapporterade i mitten av augusti att marknaden prisade in en sannolikhet på 76 procent för en höjning i september. I en senare Reuters-enkät räknade 57 procent av ekonomerna med att styrräntan skulle höjas till 1,25 procent. 3835

En helt väntad höjning kan få begränsad omedelbar effekt eftersom den redan är inbakad i priserna. Den större risken för yenblankare skulle vara en kombination av:

1. en höjning som överträffar marknadens förväntningar,
2. besked om att fler höjningar kan komma snabbare än väntat, eller
3. en BOJ-förändring samtidigt som marknaden börjar räkna med lägre amerikanska räntor.

Alla dessa scenarier kan minska den förväntade avkastningen på en yenfinansierad position och tvinga investerare att ompröva den valutarisk de tagit.

USD/JPY-optioner som sätt att positionera sig för en starkare yen

En säljoption, eller put, på USD/JPY ger köparen rätten – men inte skyldigheten – att sälja dollar mot yen till en bestämd lösenkurs. Eftersom USD/JPY faller när yenen stärks kan en sådan option användas för att positionera sig för en yenåterhämtning.

En handlare som tror att USD/JPY kan falla från omkring 160 mot 155 kan exempelvis köpa en put med en löptid som sträcker sig över BOJ-mötet i september. Om växelkursen faller under lösenkursen kan optionen öka i värde. Om USD/JPY i stället stiger är den maximala förlusten normalt den premie som betalades för optionen.

Den begränsade nedsidan skiljer en lång put från en direkt blankning av dollarn eller ett osäkrat köp av yen. Men affären är inte riskfri:

• optionen kan förfalla värdelös,
• premien kan vara hög inför ett viktigt centralbanksbesked,
• lösenkurs och löptid avgör hur stor rörelse som krävs för att positionen ska bli lönsam, och
• implicit volatilitet kan falla efter beskedet och minska optionens värde även om växelkursen rör sig i rätt riktning.

Det handlar alltså inte bara om att vara "positiv" eller "negativ" till yenen. Handlaren måste också bedöma premie, likviditet, tidpunkt och hur mycket av den förväntade rörelsen som redan finns inprisad i optionen.

Slutsats

Ökningen från ungefär 52 900 till 63 300 nettokorta yenpositioner, samtidigt som USD/JPY handlas nära 160, är framför allt en varningssignal om positioneringen – inte en fristående prognos. Den visar att den spekulativa exponeringen mot yenen ökade när dollarn åter tog sig upp till en politiskt känslig nivå. 53

Positionerna kan fortsätta vara lönsamma om räntegapet och dollarns uppåttrend består. Men nedsiderisken blir allt mer händelsestyrd: en hökaktig BOJ, fallande amerikanska räntor, bred riskaversion eller nya valutainterventioner kan förvandla yen köp till en kedjereaktion av korttäckning.

Septembermötet är viktigt inte därför att BOJ skulle gå från 0,75 till 1,00 procent – styrräntan ligger redan omkring 1,00 procent – utan därför att en ytterligare höjning eller en tydligare signal om snabbare åtstramningar kan utmana antagandena bakom den trångt positionerade handeln. 2435