Ethereum-ETF:er gick om bitcoin i september när BTC-flöden vände ned

Det var inte så att amerikanska spot-ETF:er för Ethereum plötsligt blev större än bitcoin-ETF:erna. Det som ändrades var den kortsiktiga riktningen på kapitalflödena: bitcoinfonder gick från en vecka med starka inflöden till fyra raka handelsdagar med nettouttag, medan Ethereumfonder avslutade perioden 8–11 september med nettoinflöden. Det förbättrade bilden av Ethereums relativa institutionella efterfrågan, men avgör inte den långsiktiga konkurrensen mellan ETH och BTC. 24

Fyra handelsdagar som vände flödesbilden

Under veckan som avslutades den 4 september hade bitcoin-ETF:erna ett tydligt övertag. De tog in omkring 986,7 miljoner dollar, jämfört med 215,3 miljoner dollar för amerikanska Ethereum-ETF:er. 6

De följande fyra handelsdagarna såg dock helt annorlunda ut:

• Bitcoin-ETF:er: nettoutflöden på 462,7 miljoner dollar mellan 8 och 11 september, vilket avslutade en tre veckor lång inflödesserie. 24
• Ethereum-ETF:er: nettoinflöden på 196,9 miljoner dollar under samma period. 4
• 9 september: bitcoinfonder tappade 120,2 miljoner dollar, medan Ethereumfonder fick in 34,75 miljoner dollar. 13
• 10 september: uttaget på 282,7 miljoner dollar från bitcoinfonder var det största enskilda uttaget under fyradagarsperioden. 2
• 11 september: bitcoinfonder noterade ytterligare ett nettoutflöde på 13,29 miljoner dollar, medan Ethereumfonder tog in omkring 216 miljoner dollar. Därmed blev Ethereums veckosiffra positiv. 912

Det centrala är alltså riktningsbytet. Bitcoins försprång tidigare i september var betydande, och en rapport uppskattade att bitcoinfondernas sammanlagda flöde för månaden fortfarande var positivt med cirka 307,3 miljoner dollar efter de fyra dagarnas uttag. 2 Underlaget innehåller däremot ingen jämförbar och konsekvent källbelagd helmånadssiffra för Ethereum. Därför går det inte att slå fast att ETH definitivt passerade BTC för hela september.

Som jämförelse hade spot-ETF:er för bitcoin samlat ungefär 55,69 miljarder dollar i kumulativa nettoinflöden sedan lanseringen, räknat till veckan som avslutades den 4 september. 7 Det visar skillnaden mellan ett kortsiktigt flödesövertag och produkternas totala storlek.

Staking ger Ethereum en annan profil

Till skillnad från bitcoin kan ETH stakas: innehavare bidrar då till att säkra Ethereum-nätverket och kan få protokollbelöningar. För institutioner innebär det en möjlig kombination av kursexponering och en inbyggd avkastningsström – något bitcoin saknar.

Det kan göra Ethereum mer likt en digital tillgång med löpande avkastning än en ren exponering mot en tillgång utan avkastning. Men avvägningen är mer komplicerad än rubriken antyder. Staking kan medföra validator-, drift-, likviditets-, avgifts- och slashingrisker, och den regulatoriska behandlingen av produkter kopplade till staking är fortsatt viktig.

Källmaterialet visar att institutionell staking förekommer i stor omfattning, men det visar inte hur stor del av ETF-efterfrågan i september som faktiskt orsakades av stakingfunktioner. Staking är en rimlig del av Ethereums attraktionskraft, men ingen bevisad förklaring till skillnaden i fondflöden.

BitMine visar omfattningen av ETH som köps och stakas

Bolagsköp till kassareserver och staking är centrala delar av argumentet att det direkt omsättningsbara ETH-utbudet kan bli mindre.

BitMine uppgav att bolaget hade 5,90 miljoner ETH den 30 augusti, varav 5 067 309 ETH var stakade. 34 I en senare rapport angavs innehavet till 5 956 378 ETH, motsvarande omkring 4,88 procent av Ethers utbud, efter ett köp på 27 180 ETH under föregående vecka. 3537

Siffrorna spelar roll eftersom stakad ETH normalt inte är lika omedelbart tillgänglig för handel som ETH i en likvid plånbok. ETF-skapanden och bolagsköp till kassareserver kan på motsvarande sätt flytta tillgångar till förvaring eller långsiktiga innehav snarare än till börsernas orderböcker.

Men ”mindre direkt tillgänglig för handel” betyder inte att tillgångarna är permanent borttagna ur utbudet. Stakade positioner kan så småningom tas ut, och ETF:er eller bolagsreserver kan sälja sina innehav. Ett stramare fritt utbud kan göra marknaden mer känslig för nya köp – men också mer sårbar om stora innehavare byter fot.

Vad som går att säga om börssaldon – och vad som inte går att säga

Underlaget stödjer ett kvalitativt argument om stramare utbud genom ETF-efterfrågan, BitMines innehav och bolagets rapporterade staking. Det ger däremot inte tillräckligt tillförlitliga och direkt källbelagda uppgifter om en exakt minskning av Ethereums saldon på kryptobörser, storleken på nyliga uttag från börser eller en definitiv total minskning av det ”likvida utbudet”.

Den skillnaden är viktig. Data över börssaldon kan vara användbar, men måste mätas med en konsekvent metod för on-chain-data och över en tydligt definierad tidsperiod. Utan det vore det att övertolka underlaget att presentera utbudsstramningen som en exakt sifferdriven katalysator.

ETH/BTC stärktes, men säsong och makroekonomi väger tungt

En stigande ETH/BTC-kvot, tillsammans med positiva flöden till Ethereum-ETF:er, pekade på en starkare relativ efterfrågan på ETH under perioden. En rapport placerade kvoten kring 0,0318, den högsta nivån sedan slutet av januari. 37

Relativ styrka är dock ingen prognos. Bitcoin har historiskt betraktats som mer motståndskraftig när kryptomarknaden går in i riskaversion, och en makroekonomisk chock kan snabbt få institutionella kapitalflöden att söka sig tillbaka till BTC. Den avgörande frågan är om efterfrågan på Ethereum-ETF:er, bolagens ackumulering och staking kan fortsätta även i ett mindre gynnsamt marknadsläge.

Närmaste katalysatorerna: CLARITY Act och Federal Reserve

Två händelser låg i fokus kring flödesvändningen:

1. Processen kring CLARITY Act. Senatens åtgärd som nämns var en proceduromröstning för att inleda debatt, inte ett slutligt antagande av lagförslaget. 3 Framsteg kan stärka förväntningarna på tydligare amerikanska regler för marknaden för digitala tillgångar. Försening eller misslyckande skulle försvaga den berättelsen.
2. Federal Reserves möte. Bitcoins tidigare uppgång sammanföll med 3,34 miljarder dollar i inflöden till amerikanska spot-ETF:er mellan 19 augusti och 4 september, innan serien med fyra handelsdagars nettoutflöden började. 5 Ett mer stödjande penningpolitiskt läge kan gynna risktillgångar, medan en hökaktig överraskning kan väga tyngre än positiva ETF- eller utbudssignaler.

Slutsats

Ethereums fördel i septemberflöden drevs framför allt av den skarpa vändningen i bitcoin-ETF:er: BTC-fonder tappade 462,7 miljoner dollar under fyra handelsdagar, medan ETH-fonder tog in 196,9 miljoner dollar. 4 Ethereum hade dessutom en mer särskiljande institutionell berättelse kring staking, medan BitMines rapporterade köp och staking belyste hur mycket ETH som kan ligga utanför den omedelbart aktiva handelstillgången. 3437

Den positiva tolkningen är att fortsatta köp kan få oproportionerligt stor marknadseffekt om mängden ETH som snabbt kan omsättas är begränsad. Det nödvändiga förbehållet är att tillgängliga data varken kvantifierar minskade börssaldon eller bevisar att staking drev ETF-inflödena. Makroekonomi, reglering och om fondflödena håller i sig är fortsatt viktigare än en enskild utbudsberättelse.