Guldets 25-åriga uppgång utmanar den traditionella 60/40-portföljen

Guld och silver avslutade den rapporterade handelssessionen på högre nivåer. Spotpriset på guld steg 0,44 procent till omkring 4 394,70 dollar per uns, medan spotpriset på silver ökade 1,32 procent till cirka 65,43 dollar. En svagare dollar och minskade förväntningar på en nära förestående räntehöjning från USA:s centralbank Federal Reserve bidrog till uppgången.

Den större frågan handlar dock om varför guld har blivit så centralt i diskussionen om portföljbygge. I Bloomberg TV sade Mike Wilson, investeringschef och chefsstrateg för amerikanska aktier på Morgan Stanley, att guldet har befunnit sig i en tjurmarknad i 25 år. Enligt Wilson fick många investerare upp ögonen för utvecklingen först mer nyligen, omkring början av året.

Därför vill Wilson tänka om kring 60/40

Den traditionella 60/40-portföljen består av 60 procent aktier och 40 procent obligationer. Modellen har länge lockat genom sin diversifiering: när aktier faller kan obligationer av hög kvalitet bidra till att dämpa förlusterna.

Den relationen bröts 2022, då både aktier och obligationer föll samtidigt. För pensionärer och andra investerare som räknar med obligationer som motvikt till aktierna blottade utvecklingen en tydlig svaghet i den klassiska fördelningen. Nedgången för en 60/40-portfölj var jämförbar med förluster under betydligt hårdare börsnedgångar, trots att själva aktiefallet var mindre extremt.

Wilsons lösning är mer nyanserad än att helt lämna ränteplaceringar. Han rekommenderar att minska obligationernas duration – alltså deras känslighet för stigande räntor och därmed risken för kursfall när marknadsräntorna går upp. Samtidigt kan guld och andra råvaruliknande tillgångar fungera som defensiva diversifierare. Wilson har även nämnt bitcoin i den bredare gruppen av tillgångar som kan bidra till att skydda mot inflation.

I detta sammanhang är guld framför allt inte en inkomstkälla. Dess roll är snarare att potentiellt fungera som ett skydd när inflation, penningpolitisk osäkerhet eller en hög samvariation mellan aktier och obligationer gör den traditionella diversifieringen mindre tillförlitlig.

En bred råvarurotation under 2026

Wilson beskriver marknaden som en del av en bred råvarurotation. Enligt hans bild började rörelsen med guld- och silverbolag och spred sig därefter till sällsynta jordartsmetaller och andra metaller, energi samt halvledare. Den gemensamma nämnaren är efterfrågan på exponeringar som kan utvecklas annorlunda än traditionella aktie- och ränteinnehav.

Det innebär inte att alla råvaror eller gruvrelaterade tillgångar kommer att röra sig åt samma håll. Men det pekar på att investerare söker fler sätt att hantera portföljrisk än den vanliga kombinationen av aktier och obligationer.

Vad kan hindra guldet från att nå 5 200 dollar?

Morgan Stanleys mål på 5 200 dollar per uns under andra halvåret är en prognos – inte ett garanterat utfall. Den tillgängliga analysen visar att målet i hög grad förutsätter att inflödena till börshandlade guldfonder, ETF:er, återhämtar sig. Centralbankernas efterfrågan kan fortsätta att ge stöd, men ETF-investerare är särskilt känsliga för förväntningar på Federal Reserves politik, realräntor och dollarn.

Flera utvecklingar kan tala emot prognosen:

• En mer hökaktig Federal Reserve: Färre förväntade räntesänkningar eller nya förväntningar på höjningar skulle öka alternativkostnaden för att äga guld, som inte ger någon löpande ränta.
• Högre realräntor: Stigande inflationsjusterade räntor på amerikanska statsobligationer har kopplats till utflöden från guld-ETF:er och svagare guldpris.
• Starkare ekonomisk statistik: Tecken på en mer motståndskraftig ekonomi kan minska förväntningarna på penningpolitiska lättnader, lyfta räntorna och pressa guldet.
• Varaktigt hög inflation: Om inflationen förblir hög – särskilt om oljeprischocker ökar prispressen – kan marknaden räkna med en stramare penningpolitik under längre tid.
• En starkare dollar: Eftersom guld prissätts i dollar skulle en ny dollaruppgång också bli en motvind för ädelmetallen i det scenario som analysen beskriver.

Geopolitisk oro är mer komplicerad än en entydigt positiv faktor för guld. Den kan öka efterfrågan på säkra tillgångar, men om oron samtidigt driver upp oljepriset och får Federal Reserve att skjuta upp räntelättnader kan stigande räntor väga tyngre än efterfrågan på en säker hamn.

Det mest gynnsamma scenariot skulle vara svagare ekonomisk statistik, lägre förväntningar på räntehöjningar, fallande realräntor, en svagare dollar och nya inflöden till guld-ETF:er.

Silver har större uppsida – men också större risk

Silver kan gynnas om uppgången i ädelmetaller och råvaror breddas, men metallen brukar också vara mer volatil än guld. Det tillgängliga underlaget visar inte att silver kommer att nå prognoser på 75–100 dollar eller högre. Sådana nivåer bör därför ses som spekulativa scenarier, inte som utfall som stöds av den presenterade evidensen.

Den rapporterade handelssessionen illustrerar båda sidorna av investeringen: silver steg 1,32 procent, mer än guldet som ökade 0,44 procent. En enskild handelsdag räcker dock inte för att fastställa en varaktig trend. Om räntor och dollar utvecklas negativt för ädelmetaller kan silver dessutom falla mer än guld.

UBS är ännu mer optimistiskt – men även det är en prognos

UBS beskriver guld som en attraktiv tillgång och ett starkt skydd. Banken höjde sina mål för 2026 till 6 200 dollar per uns för mars, juni och september, från tidigare 5 000 dollar. Därefter räknar UBS med en nedgång till 5 900 dollar vid slutet av 2026.

Prognoserna är mer optimistiska än Morgan Stanleys mål på 5 200 dollar under andra halvåret. De ska dock läsas som analytikerbedömningar, inte som säkra framtida priser. Skillnaden mellan prognoserna understryker den centrala poängen: den långsiktiga bilden för guld kan vara positiv, men utvecklingen dit beror på penningpolitik, realräntor, valutaförändringar, investerarflöden och hur geopolitiska risker påverkar inflationen.

För den som bygger en portfölj handlar Wilsons argument därför inte helt enkelt om att ”köpa guld”. Hans poäng är att det samtidiga fallet för aktier och obligationer 2022 visade varför investerare kan behöva fler diversifierande tillgångar – samtidigt som ränterisken i obligationsdelen fortfarande måste hanteras.