Från skeptiker till förespråkare för on-chain-marknader

Changpeng Zhao, ofta kallad CZ, verkar inte ha bytt fot av ideologiska skäl. Hans omsvängning handlar snarare om användning i praktiken.

I början av 2025 var frågan om det verkligen skapade tillräckligt mycket nytta att lägga välkända finansiella tillgångar på en blockkedja för att motivera den extra komplexiteten. Vid YZi Labs EASY Residency Demo Day i Bhutan hade utvecklingen inom tokeniserade aktier – särskilt efterfrågan från användare utanför USA som vill få tillgång till amerikanska aktier – gett honom ett tydligare svar: på vissa marknader löser produkten ett verkligt problem kring distribution och avveckling.

Det betyder inte att tokenisering kommer att ersätta börser, mäklare eller depåinstitut. Den mer begränsade tesen är att blockkedjebaserad infrastruktur kan göra vissa finansiella produkter enklare att få tillgång till, överföra och koppla till programvara.

Vad fick CZ att ändra uppfattning?

Det starkaste argumentet var produktens faktiska användning. Binance lanserade bStocks den 11 juni 2026 och uppgav att produktens marknadsvärde passerade 500 miljoner dollar den 29 juli – mindre än sju veckor senare. Binance rapporterade också en on-chain-volym på 7,4 miljarder dollar under juli, motsvarande 85 procent av den tokeniserade aktievolymen på decentraliserade börser den månaden, samt en ackumulerad volym på 8,7 miljarder dollar fram till den 29 juli. 4

Separat rapportering, baserad på data från Token Terminal, uppgav att bStocks i mitten av augusti hade passerat 500 miljoner dollar i förvaltat kapital och 522 000 innehavare. 6 Siffrorna bevisar inte att tokeniserade marknader redan är mogna i bred bemärkelse. Däremot visar de den typ av användarintresse som krävs för att utmana invändningen att tokenisering bara är teknik för teknikens skull.

Det praktiska användningsfallet är särskilt tydligt för behöriga användare utanför USA som vill få exponering mot amerikanska aktier. I det perspektivet handlar tokenisering mindre om att förändra vad en aktie är och mer om hur den distribueras, överförs och integreras i digitala finansiella tjänster.

Vilka fördelar lyfte CZ fram?

Tokeniserade tillgångar kan potentiellt förbättra flera delar av den traditionella marknadsinfrastrukturen:

• Längre öppettider: Blockkedjemarknader kan stödja överföringar och handel även när vanliga börser är stängda.
• Snabbare avveckling: Avveckling på blockkedjan kan minska vissa fördröjningar och manuella avstämningar i traditionell finansiell infrastruktur.
• Mindre investeringsenheter: Digitala representationer kan möjliggöra fraktionerat ägande och sänka minimiinvesteringen i vissa tillgångar.
• Global distribution: En token kan distribueras via ett digitalt nätverk, även om tillgången i praktiken fortfarande styrs av värdepapperslagstiftning, identitetskontroller och lokala begränsningar.
• Programmerbarhet: Tokens kan användas som säkerhet eller integreras i decentraliserade finansapplikationer, beroende på produktens juridiska och tekniska utformning.

Detta är möjliga fördelar med infrastrukturen – inte automatiska fördelar för investeraren. International Organization of Securities Commissions, IOSCO, har pekat på möjliga vinster med så kallad atomisk avveckling, snabbare utbetalning av utdelningar och räntor samt minskade sökkostnader. Samtidigt har organisationen lyft fortsatta problem kring tillgänglighet och likviditet. 56

Så fungerar bStocks enligt underlaget

Den rapportering som ligger till grund för artikeln beskriver bStocks som en depåbaserad produkt där tokens representerar aktier som hålls hos en reglerad förvarare – inte bara som ett syntetiskt vad på aktiekursen.

Skillnaden är viktig. I ett uttalande från januari 2026 skiljer USA:s finansinspektion SEC mellan depåbaserade tokeniserade värdepapper och syntetiska modeller. Myndigheten förklarar också att blockkedjan i en modell där emittenten eller ett ombud ansvarar för registret kan fungera som själva registret över värdepappersägandet. 18

En tokens namn säger dock inte i sig vad investeraren äger juridiskt. De avgörande frågorna är bland annat om de underliggande aktierna verkligen hålls och separeras enligt löftet, om innehavarna har verkställbara rättigheter och hur utdelningar, rösträtt, aktiesplitar, inlösen och andra bolagshändelser hanteras.

Hur stort var RWA-marknaden i slutet av augusti 2026?

Svaret beror på vilken datakälla och definition man använder. En rapport baserad på RWA.xyz uppskattade distribuerade realtillgångar till cirka 38,35 miljarder dollar den 28 augusti, exklusive stablecoins. 41 En separat uppskattning baserad på Dune satte icke-stablecoin-baserade RWA-tillgångar till omkring 31,5 miljarder dollar i augusti. 37

Beloppen ska inte läggas ihop. De bygger på olika metoder för sammanställning och olika regler för vilka tillgångar som räknas med.

Tokeniserade aktier hörde till de snabbast växande segmenten. Rapportering kopplad till RWA.xyz visade cirka 2,54 miljarder dollar i distribuerade tokeniserade aktier och mer än 29,5 miljarder dollar i överföringsvolym under 30 dagar, en ökning på över 415 procent. 36 Den höga överföringsvolymen ska inte tolkas som samma sak som marknadsvärde eller som ett bevis på djup och motståndskraftig likviditet.

RWA.xyz:s nätverksdata visade den 26 augusti distribuerade icke-stablecoin-baserade RWA-värden på cirka 17,47 miljarder dollar på Ethereum, 5,79 miljarder dollar på BNB Chain och 4,04 miljarder dollar på Solana. 46

En separat ögonblicksbild från den 20 augusti angav det totala stablecoin-värdet till cirka 298,04 miljarder dollar, men stablecoins rapporteras separat från de icke-stablecoin-baserade RWA-tillgångarna. 47

De tillhandahållna källorna ger ingen enda tillförlitlig totalsiffra per den 28 augusti för tokeniserade amerikanska statsobligationsfonder. De visar däremot att kategorin var betydande: RWA.xyz:s Treasury-dashboard listade Circles plattform till omkring 2,9 miljarder dollar och Ondo till cirka 2,7 miljarder dollar den 27 augusti, vid sidan av andra emittenter och produkter. 45

Källorna ger inte heller stöd för ett definitivt antal aktier och ETF:er som finns tillgängliga via Ondo. Därför bör en sådan siffra inte presenteras som fastslagen fakta.

Tillväxten har tydliga begränsningar

Reglerna följer värdepappret

Tokenisering skapar inget regulatoriskt kryphål. SEC:s uttalande från den 28 januari säger att en flytt av huvudregistret över värdepappersägare till ett kryptonätverk förändrar tekniken för registerhållning – inte värdepapprets juridiska karaktär. 18

Krav på registrering, informationsgivning, förvaring, transfer agents, handelsplatser, kundkännedom, åtgärder mot penningtvätt och investerarskydd kan därför fortfarande gälla.

Förvaring och juridisk äganderätt är centrala

Marknaden måste kunna visa vem som håller den underliggande tillgången, vem som får skapa och lösa in tokenen och vad som händer om en emittent, förvarare eller tjänsteleverantör går omkull.

En snabb överföring på en blockkedja hjälper inte mycket om innehavarens juridiska rätt till den underliggande aktien är oklar.

Volym är inte samma sak som likviditet

Tokeniserade marknader kan visa imponerande överföringssiffror och ändå vara beroende av ett fåtal handelsplatser, market makers eller likviditetspooler. Fragmentering mellan blockkedjor, fel i prisorakel, sårbarheter i smarta kontrakt och avvikelser från priset på den underliggande marknaden är fortfarande betydande risker.

”Global” tillgång är villkorad

Efterfrågan från användare utanför USA kan vara ett starkt användningsfall. Samtidigt skapar gränsöverskridande distribution några av de svåraste regelefterlevnadsfrågorna.

Behörighetsregler, geografisk blockering, beskattning, värdepappersrestriktioner och lokala valutaregler kan begränsa vem som får köpa, inneha eller överföra en token.

Vilka SEC-besked kan ge större klarhet?

I december 2025 behandlade SEC:s avdelning Trading and Markets hur kraven på att mäklare ska ha kunders fullt betalda och överbelånade digitala värdepapper i sin besittning ska tillämpas. Frågan är relevant för förvaring hos mäklarföretag. 19

Den 28 januari 2026 publicerade SEC:s avdelningar Corporation Finance, Investment Management samt Trading and Markets ett gemensamt uttalande om hur tokeniserade värdepapper ska behandlas enligt federal amerikansk värdepapperslagstiftning. 18

Det som fortfarande behövs är framför allt operativ tydlighet: hur mäklare, transfer agents, förvarare, alternativa handelssystem och andra marknadsplatser ska kunna stödja regelefterlevnad vid emission och andrahands­handel på blockkedjan. SEC:s material om kryptopolitik beskriver ett fortsatt arbete med regleringen och infrastrukturen för kompatibla on-chain-marknader. 17

Varför nämnde CZ RWA, eviga terminer och AI-agenter i samma andetag?

CZ:s bredare beskrivning placerade RWA, decentraliserade börser för eviga terminskontrakt och AI-agenter som tre olika vägar till ny aktivitet inom krypto.

RWA för in tillgång till finansmarknader och säkerheter på blockkedjan. Eviga kontrakt på decentraliserade börser försöker bygga likviditet för decentraliserade derivat. AI-agenter kan i sin tur bli autonoma användare av blockkedjebaserade tjänster.

Det förklarar också varför CZ kan förespråka tokenisering utan att kalla den kryptobranschens enda eller dominerande framtid. Kategorin har visat tydlig användning, särskilt inom tokeniserade aktier. Men den långsiktiga utvecklingen beror fortfarande på verkställbar äganderätt, regelefterlevnad, tillförlitlig förvaring, varaktig likviditet och användningsområden som går längre än att kopiera en befintlig tillgång till en ny digital huvudbok.