Arkham säger sig kunna följa 78 procent av Strategy:s bitcoin – vad avslöjar en överföring på 3 568 BTC?

Arkham Intelligence uppger att bolaget kan spåra omkring 78 procent av Strategy:s bitcoin, trots att Strategy inte har publicerat sina plånboksadresser. Uppskattningen bygger både på bitcoin i plånböcker som Arkham kopplar till Strategy och på tillgångar som märkts upp inom Fidelity Custody. Skillnaden blev särskilt viktig när 3 568 BTC flyttades mellan adresser kopplade till förvaringstjänsten. 162

Uppgifterna ger en inblick i Strategy:s stora bitcoininnehav, men de är ingen fullständig karta över tillgångarna. Den offentliga blockkedjan visar hur bitcoin flyttas mellan adresser. Den visar inte automatiskt vem som äger varje bitcoin i ett förvaringssystem där kundernas tillgångar hanteras gemensamt – eller varför en viss överföring görs.

Så kom Arkham fram till uppskattningen på 78 procent

I en uppdatering den 1 oktober uppgav Arkham att Strategy-märkta plånböcker innehöll bitcoin värda 40,28 miljarder dollar. Ytterligare 15,5 miljarder dollar var, enligt bolaget, märkta inom Fidelity Custody. Tillsammans motsvarade det 55,78 miljarder dollar, eller omkring 78 procent av de cirka 71,4 miljarder dollar som Arkham värderade Strategy:s bitcoininnehav till vid tillfället. 162

Uppgifter om Arkhams plånboksdata pekade också på omkring 1 600 adresser kopplade till Strategy, med sammanlagt 478 199 BTC. 3 Märkningen är Arkhams egen attribution: den innebär inte att Strategy offentligt har bekräftat varje adress, och inte heller att de bitcoin som märkts inom Fidelity Custody ligger på plånböcker som bara används av Strategy.

Bitcointransaktioner registreras i en offentlig blockkedja, vilket gör det möjligt för analytiker att följa överföringar mellan adresser. Arkham bygger sin uppskattning på att identifiera adresser som bolaget kopplar till Strategy och på att märka upp aktivitet i Fidelitys förvaringssystem. Men blockkedjan visar inte hur förvararen internt fördelar tillgångar som hålls gemensamt. Därför skiljer Arkham mellan Strategy-märkta plånböcker och tillgångar som märkts upp inom Fidelity Custody. 162

Varför överföringen på 3 568 BTC inte bevisade en försäljning

Spårare av transaktioner på blockkedjan uppmärksammade att omkring 3 568 BTC – då värda cirka 297 miljoner dollar – lämnade plånböcker som kopplades till Strategy under loppet av flera timmar. Det väckte frågor om bolaget hade sålt bitcoin. 712

En analytiker från Arkham sade att rörelsen såg ut som en normal omfördelning inom Fidelity Custody, inte en försäljning eller en överföring ut ur förvaringssystemet. Enligt rapporteringen hade Strategy inte offentligt bekräftat syftet med just de transaktionerna. 712

Händelsen visar en grundläggande begränsning med plånboksspårning: en utgående transaktion visar att bitcoin flyttats från en adress till en annan, men räcker inte i sig för att slå fast att de har sålts. Att identifiera mottagaradresserna som en del av en förvaringstjänst kan ge mer sammanhang, men transaktionens exakta affärsmässiga syfte kan fortfarande vara obekräftat.

Vad Strategy uppgav om sitt innehav och sin finansiering

Strategy:s egna rapporterade siffror ger en separat bild på bolagsnivå. Den 27 september hade bolaget 847 666 BTC, som hade förvärvats för omkring 63,95 miljarder dollar. Under veckan 21–27 september uppgav bolaget att det köpt 1 665 BTC för 142,7 miljoner dollar. 2324

Under samma period sålde Strategy 1 469 165 stamaktier genom sitt så kallade at-the-market-program och fick in 246,2 miljoner dollar netto. Av intäkterna gick 142,7 miljoner dollar till bitcoininköp och 103,5 miljoner dollar till återköp av preferensaktien STRC. Bolaget uppgav att det totalt återköpte STRC-aktier för omkring 151,7 miljoner dollar under perioden; resterande belopp finansierades med kontanter. 2324

Uppgifterna visar att bolaget fördelade intäkterna från aktieförsäljningen mellan bitcoininköp och återköp av preferensaktier. De kompletterar bilden från blockkedjan, men besvarar andra frågor: bolagsrapporteringen redovisar det totala innehavet och de finansieringsbeslut Strategy uppger sig ha fattat, medan blockkedjeanalys följer transaktioner mellan adresser.

Vad blockkedjespårning kan – och inte kan – visa

Arkhams uppskattning gör en betydande del av Strategy:s bitcoinaktivitet mer synlig, även utan en offentlig lista över bolagets plånboksadresser. Men siffran 78 procent bör ses som en analysuppskattning, inte som en fullständig och oberoende verifierad redovisning av ägandet. I synnerhet är de 15,5 miljarder dollar som märkts inom Fidelity Custody inte samma sak som 15,5 miljarder dollar i adresser som visats tillhöra enbart Strategy. 162

På samma sätt är en överföring från en Strategy-märkt adress inte i sig bevis på en försäljning. Offentliga transaktioner kan visa rörelser och ge underlag för att koppla adresser till aktörer, men gemensam förvaring och avsaknaden av ett bekräftat syfte kan lämna viktiga frågor obesvarade. Strategy:s rapporterade innehav och bolagsuppgifter behövs därför för att sätta blockkedjedata i sammanhang. 71223