Inflationen stärker ECB-fallet – men dollarn håller emot euron

Inflationsuppgången i augusti har gjort en ny räntehöjning från Europeiska centralbanken, ECB, betydligt mer sannolik. Tysklands inflation steg till 2,9 procent från 2,8 procent, medan inflationen i euroområdet ökade till 3,3 procent från 2,9 procent. Men sammansättningen är avgörande: uppgången i euroområdet drevs till stor del av energi, samtidigt som kärninflationen bromsade in. 101724

Det förklarar varför marknaden kan räkna med en ECB-höjning i september utan att EUR/USD får ett tydligt lyft. Federal Reserves mer hökaktiga ton efter Fed-chefen Kevin Warshs kommentarer i Jackson Hole har samtidigt gett stöd åt USA-dollarn. 2830

Tyskland, Frankrike och Spanien visade högre rubrikinflation

Regionala tyska siffror signalerade en uppåtrisk inför den nationella statistiken. Bayern, Sachsen och Nordrhein-Westfalen redovisade alla en årlig KPI-inflation på 2,9 procent i augusti, medan Baden-Württemberg låg på 2,6 procent. 8 Tysklands preliminära nationella inflationssiffra landade sedan på 2,9 procent, upp från 2,8 procent i juli. 1013

Även i de större euroländerna blev rubriksiffrorna högre. Inflationen steg till 2,7 procent i Frankrike och till 4,5 procent i Spanien. 1920 Det stärker bilden av att energichocken slår igenom i prisindexen i flera av euroområdets största ekonomier.

Det är däremot inte ett tydligt bevis på att den inhemska inflationen accelererar brett. I Tyskland var kärninflationen oförändrad på 2,4 procent: lägre tjänste- och livsmedelsinflation vägde upp högre energi- och kärnvarupriser. 11

Inflation på 3,3 procent – men lägre kärninflation

Eurostats snabbestimat visade att den årliga inflationen i euroområdet nådde 3,3 procent i augusti, i linje med förväntningarna och upp från 2,9 procent i juli. Det var den högsta nivån sedan september 2023. 1617

Energi var den klart största drivkraften. Energipriserna steg med 14,3 procent i årstakt, jämfört med 10,3 procent i juli. Samtidigt sjönk kärninflationen – som exkluderar energi, livsmedel, alkohol och tobak – till 2,4 procent från 2,5 procent. 1724

Detta är centralt för ECB:s bedömning:

• En rubrikinflation över målet gör det svårt för ECB att bortse från prischocken, särskilt när energikostnaderna fortsatt är höga.
• En avtagande kärninflation ger samtidigt skäl att inte tolka augustis siffra som bevis för att den mer varaktiga, inhemskt drivna inflationen tar fart igen.

Siffrorna talar alltså för en snar höjning, men vägen efter nästa ECB-möte blir mer beroende av energimarknaden och kommande data för kärn- och tjänsteinflation.

Marknaden räknar med 25 punkter från ECB

Redan före den fullständiga siffran för euroområdet satte marknaden sannolikheten för en ECB-höjning i september till 97 procent, efter starkare inflationsutfall i Frankrike och Spanien. 25 Efter utfallet på 3,3 procent visade marknadsprissättningen på en höjning med 25 räntepunkter, från ECB:s inlåningsränta på 2,25 procent till 2,50 procent, vid mötet den 10 september. 2026

Inflationsstatistiken skapade alltså inte förväntningarna från noll, utan befäste dem. Den svårare frågan för ECB blir hur nästa steg ska beskrivas. Fortsatt högre kärn- eller tjänsteinflation skulle stödja förväntningar om ytterligare åtstramning. Om energi förblir den huvudsakliga drivkraften medan kärninflationen svalnar, blir argumenten starkare för en försiktig och möjligen enstaka höjning.

Därför lyfter inte EUR/USD tydligt

Högre förväntade ECB-räntor brukar normalt gynna euron, eftersom avkastningen på tillgångar i euro kan bli mer attraktiv. Men EUR/USD styrs av den relativa ränte- och konjunkturutsikten på båda sidor av Atlanten.

EUR/USD handlades kring 1,16 dollar efter att ha fallit 0,57 procent till 1,1583 efter Warshs uttalanden i Jackson Hole. 1 Warsh sade att Fed skulle ha ”arbete kvar att göra” om centralbanken saknade tillräckligt förtroende för att inflationen är på väg tillbaka mot tvåprocentsmålet. 28

Terminsmarknaden för federal funds-räntan reagerade snabbt. En LSEG-mätning visade en sannolikhet på 57 procent för en räntehöjning från Fed i september, upp från 35 procent före talet. 30 Andra marknadsmått gav något olika procentsatser, men pekade åt samma håll: investerarna hade klart höjt sannolikheten för en Fed-höjning i september. 3438

Detta gav dollarn stöd och neutraliserade en stor del av den medvind som euron annars hade fått av högre ECB-förväntningar. Resultatet blev en mer balanserad EUR/USD-kurs kring 1,16, snarare än en tydlig eurodriven uppgång.

Vad kan ändra bilden för ECB, Fed och EUR/USD?

Inflationens sammansättning i euroområdet

Rubriksiffran 3,3 procent är inte hela penningpolitiska signalen. Marknaden kommer att följa om högre energikostnader börjar spridas till tjänster, löner och andra kärnkategorier. Varaktigt hög kärninflation skulle stärka argumenten för en mer restriktiv ECB-bana. Fortsatt fallande kärninflation skulle i stället tala för försiktighet efter en eventuell höjning i september. 1724

Amerikansk inflation och arbetsmarknad

Warshs uttalanden har flyttat fokus till om kommande USA-statistik motiverar ytterligare åtstramning. Nästa inflations- och sysselsättningsrapporter får därför särskilt stor betydelse. Stark sysselsättning eller högre löneökningar kan hålla räntehöjningsoddsen uppe och stötta dollarn. Svagare statistik skulle däremot minska det upplevda behovet av en snabb Fed-höjning. 2836

Andra centralbanksbesked

Bank of Canada väntades i stort sett lämna räntan oförändrad; en marknadsbedömning satte sannolikheten för en höjning till omkring 1 procent. 37 Sådana besked påverkar i första hand den kanadensiska dollarn, snarare än EUR/USD, såvida de inte förändrar den globala riskaptiten eller synen på penningpolitiken hos de största centralbankerna.

Slutsats: en relativ kamp mellan ECB och Fed

Inflationslyftet är inte en entydigt positiv eurosignal. Det har gjort en ECB-höjning i september mycket sannolik, men uppgången i euroområdets inflation är till stor del energidriven och kärninflationen har mjuknat. Samtidigt har marknaden efter Jackson Hole blivit mer hökaktig i synen på Fed. 172428

För EUR/USD handlar det därför om vilken sida som får starkast stöd av kommande data. Tecken på ihållande kärninflation i euroområdet skulle stärka ECB-sidan. Stark amerikansk inflations- eller arbetsmarknadsstatistik skulle stärka Fed och dollarn. Tills en av dessa krafter tydligt tar över är en kurs nära 1,16 dollar förenlig med att marknaden räknar med stramare penningpolitik på båda sidor av Atlanten.