Tre AI-jättar, 3 biljoner dollar – och fem paralleller till it-kraschen

Under it-bubblan strömmade bolag med skyhöga värderingar men svaga eller obefintliga intäkter ut på marknaden. I dag motsvarar SpaceX, OpenAI och Anthropic tillsammans mer än 3 biljoner dollar i tänkt värdering, medan deras samlade lönsamhet ligger nära noll .

SpaceX redovisade en nettoförlust på 4,28 miljarder dollar under första kvartalet 2026 och har ett ackumulerat underskott på 41,3 miljarder dollar . OpenAI väntas förlora omkring 14 miljarder dollar under året och bedöms inte nå lönsamhet före 2030 . Anthropic, som har lämnat in en konfidentiell ansökan om börsintroduktion, är också olönsamt .

Avståndet mellan värdering och bevisade resultat är stort. Med en målvärdering på 1,75 biljoner dollar skulle SpaceX handlas till ungefär 110 gånger den historiska omsättningen från 2025 . Sådana kalkyler bygger i hög grad på framtida prognoser – samma typ av resonemang som bar upp talet om ett ”nytt paradigm” under it-bubblan.

2. En våg av börsintroduktioner kan signalera en marknadstopp

TS Lombard hänvisar till historiska SEC-data, alltså data från USA:s finansinspektion, som visar att kraftiga uppgångar i antalet börsintroduktioner återkommande har sammanfallit med större marknadstoppar . Enligt firman föregicks både it-kraschen och björnmarknaden 2022 av en ovanligt tät klustring av nya noteringar nära marknadstopparna.

2026 års pipeline är inte bara stor – den är historiskt exceptionell. De tre bolagen kan tillsammans ta in omkring 200 miljarder dollar . SpaceX uppges ensamt vilja ta in upp till 75 miljarder dollar, mer än dubbelt så mycket som rekordet från Saudi Aramcos notering 2019 . Under ett enda kvartal kan börsen behöva absorbera närmare en halv biljon dollar i nya aktier från de tre bolagen .

TS Lombards tolkning är att när grundare, tidiga investerare och andra insiders börjar sälja till allmänheten nära rekordnivåer, hamnar en större del av risken hos de sena börsinvesterarna.

3. Marknaden har blivit extremt koncentrerad

På samma sätt som ett fåtal teknikaktier dominerade Nasdaq under slutet av 1990-talet har en smal grupp AI-aktier stått för hela 79 procent av S&P 500-indexets uppgång sedan slutet av 2022 . Under 2025 gick dessutom 61 procent av det globala riskkapitalet till AI-bolag . Det påminner om hur kapitalet under it-boomen nästan ensidigt sökte sig till internetföretag.

En sådan koncentration gör marknaden känsligare. Om den ledande sektorn börjar svikta finns det historiskt ofta få andra delar av marknaden som kan dämpa fallet. AI-aktier utgör nu en rekordstor andel av S&P 500, vilket ökar risken för bredare och snabbare nedgångar .

4. En möjlig lock-up-vägg på nästan 500 miljarder dollar

En mindre uppmärksammad risk är vad som händer när de så kallade lock-up-perioderna löper ut. Efter en börsintroduktion får tidiga investerare och anställda vanligtvis vänta 90–180 dagar innan de får sälja sina aktier.

Analytiker bedömer att lock-up-perioder i 2026 års AI-våg kan släppa ut närmare 500 miljarder dollar i potentiellt aktieutbud på marknaden . TS Lombard ser en direkt parallell till slutet av 1990-talet, då en våg av insiderförsäljningar efter utgångna lock-up-perioder sammanföll med toppen av it-bubblan .

Den strukturella risken är densamma: ett stort utbud av aktier kan möta försämrade fundamenta och värderingar som redan ligger nära rekordnivåer.

5. Berättelsen har kopplats loss från resultaten

Den kanske mest svårmätbara, men samtidigt mest igenkännbara, parallellen är att värderingarna i hög grad drivs av framtidsberättelsen snarare än av dagens vinster.

SpaceX:s prospekt innehåller exempelvis framtida intäktsområden som asteroidbrytning, energiproduktion på månen och passagerartransporter till Mars . Samtidigt är bolagets nuvarande resultat kraftigt negativt, bland annat efter kostnaderna för samgåendet med xAI i februari 2026 .

Med den tänkta värderingen skulle SpaceX vara större än Microsoft och endast överträffas av Apple och Nvidia i börsvärde – trots att bolaget under första kvartalet 2026 redovisade en förlust som nästan motsvarade hela förlusten för 2025 . OpenAI och Anthropic bygger på liknande sätt sina värderingar på prognoser om fortsatt explosionsartad tillväxt i en ännu oprövad börsmiljö .

Det liknar logiken från it-bubblan: att vinster inte spelar så stor roll eftersom den nya tekniken påstås ha förändrat spelreglerna.

En varning – inte ett facit

TS Lombards analys är en tolkning, inte ett bevis på att historien kommer att upprepa sig. AI-optimister kan peka på verklig intäktstillväxt och stark efterfrågan på infrastruktur. SpaceX ökade exempelvis omsättningen med omkring 65 procent på årsbasis under första kvartalet 2026 .

Historien rimmar, men den upprepar sig sällan exakt. Den stora skillnaden mot it-eran är skalan: det här kan bli den största vågen av börsintroduktioner som någonsin har försökts genomföras.

Den avgörande frågan för 2026 blir därför om börsen kan absorbera AI-noteringar till ett sammanlagt värde på över 3 biljoner dollar utan en kraftig korrigering.