AI-investeringarna har officiellt passerat IT-bubblans topp. Vad händer härnäst?

Utbyggnaden av AI-infrastruktur har gått in i ett historiskt oöverträffat läge. Morgan Stanleys senaste analys visar att kapitalutgifterna, i förhållande till omsättningen, hos de fem största hyperscalerna – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft och Oracle – inte bara närmar sig, utan med råge har passerat toppnivåerna från IT-bubblan. Siffrorna är häpnadsväckande, prognoserna skrivs upp i rasande takt, och de finansiella konsekvenserna sträcker sig långt bortom techsektorn, in i kreditmarknader och redovisningspraxis.

Capex i förhållande till omsättning: Hur AI-investeringarna står sig mot IT-bubblan

Morgan Stanleys strateger inom global värdering, redovisning och skatt räknar nu med att kontantkapitalutgifterna i procent av omsättningen för de fem hyperscalerna når 36 procent under 2026, 44 procent under 2027 och 42 procent under 2028 . Siffran för 2027 på 44 procent ligger en bra bit över toppnoteringen från IT-bubblan på cirka 32 procent . När man även räknar in finansiella leasingavtal blir dessa nyckeltal ännu högre .

Detta är en dramatisk uppskrivning från tidigare prognoser. I september 2025 förutspådde Morgan Stanley att kapitalutgifterna skulle nå 26 procent av omsättningen till 2027 – en nivå som då bara ansågs närma sig IT-boomen . Den senaste revideringen visar hur snabbt AI-kapprustningen har accelererat.

För perspektiv kan nämnas att dagens intensitet också överträffar de 20 procent som uppmättes under skifferoljeboomen . Morgan Stanleys analys påpekar att en handfull amerikanska techbolag nu väntas spendera nästan lika mycket på kapitalutrustning som hela USA:s övriga ekonomi gör .

Prognoser för sammanlagda investeringar: Från 450 till 1 160 miljarder dollar

Utvecklingen av Morgan Stanleys investeringsprognoser talar sitt tydliga språk. För ett år sedan spådde banken att de sammanlagda investeringarna för hyperscalerna skulle ligga på ungefär 450 miljarder dollar för både 2026 och 2027 . Dessa prognoser har nu mer än fördubblats:

• 2026: Cirka 800 miljarder dollar (vissa estimat pekar på 805 miljarder)
• 2027: Cirka 1 160 miljarder dollar

Siffran för 2027 är mer än fyra gånger så hög som vad gruppen spenderade under 2024 . Efter en ökning på 70 procent under 2025 ser investeringarna ut att fortsätta accelerera, med ytterligare 2 000 miljarder dollar väntade fram till 2028 . Morgan Stanleys aktieanalytiker, under ledning av Brian Nowak, räknar nu med dessa dramatiskt högre siffror efter bolagens kvartalsrapporter för det första kvartalet .

Avskrivningsvågen: 680 miljarder i kommande kostnader

De enorma investeringarna skapar ett växande avskrivningsproblem. Morgan Stanley presenterar två överlappande estimat:

• För samtliga fem hyperscaler väntas de ackumulerade avskrivningarna under de kommande tre åren (2026–2028) överstiga 520 miljarder dollar .
• För Microsoft, Oracle, Meta och Alphabet specifikt kan de totala avskrivningarna under de kommande fyra åren (2026–2029) överstiga 680 miljarder dollar .

Prognoserna på företagsnivå är särskilt slående. Alphabets avskrivningar kan komma att fyrdubblas till slutet av 2028 . Oracles avskrivningar på ungefär 4 miljarder dollar under 2025 kan komma att svälla till så mycket som 56 miljarder dollar till 2029, vilket skulle motsvara omkring 28 procent av de förväntade konsensusintäkterna .

Dessa kostnader är viktiga eftersom de direkt påverkar resultaträkningen, pressar marginalerna och minskar de rapporterade vinsterna. Financial Times har kallat detta för techjättarnas ”köp-nu-bokför-senare-problem” .

Oracle står inför den största pressen

Bland de fem hyperscalerna är Oracle mest exponerat. Bolagets avskrivningar som andel av omsättningen väntas stiga från cirka 7 procent till 28 procent under de kommande åren . Eftersom Oracles intäktsbas är mindre än konkurrenternas, tar samma dollarbelopp i infrastrukturavskrivningar en mycket större andel av omsättningen. Morgan Stanleys analytiker pekar ut Oracle som det företag där obalansen mellan tunga AI-investeringar och intäkter kommer att synas tydligast i de finansiella rapporterna .

Risker utanför balansräkningen: Dold hävstång och SPV:er

De rapporterade investeringssiffrorna kan underskatta den verkliga finansiella exponeringen. Morgan Stanley noterar att finansiella leasingavtal driver upp de effektiva investeringsnivåerna i förhållande till omsättningen till ännu högre nivåer än vad kontantinvesteringarna antyder . Mer oroande är att techbolag har flyttat över 120 miljarder dollar i datacenterutgifter från sina balansräkningar genom speciella bolagsstrukturer (SPV:er) och liknande konstruktioner på under två år – vilket skapar dold hävstång och processrisker .

Kreditvärderingsinstitutet Moody’s har separat flaggat för att de fem största hyperscalerna i USA har ackumulerat 662 miljarder dollar i framtida leasingåtaganden för datacenter som ännu inte har påbörjats. Dessa ligger helt utanför balansräkningarna enligt nuvarande redovisningsregler . Denna finansiering utanför balansräkningen har väckt uppmärksamhet hos amerikanska senatorer, som särskilt har pekat på strukturer där externa investerare finansierar och äger datacenter som sedan hyrs tillbaka till techbolagen .

Kreditmarknaderna: Finansierar ett gap på 1 500 miljarder

Hyperscalerna kan inte finansiera denna utbyggnad enbart med kassaflöde från verksamheten. Morgan Stanley uppskattar att det behövs ungefär 2 900 miljarder dollar i globala investeringar för datacenter fram till 2028, med ett finansieringsgap på 1 500 miljarder dollar som måste fyllas av externt kapital . Den förväntade fördelningen:

• 800 miljarder dollar i privat kredit
• 200 miljarder dollar i företagsobligationer
• 150 miljarder dollar i värdepapperiserad kredit (ABS/CMBS)
• Resterande från andra källor som private equity, riskkapital och banklån

Skuldutgivningen ökar redan kraftigt. Under enbart 2025 emitterade hyperscalerna över 100 miljarder dollar i obligationer med investeringsgrad (investment grade) för att finansiera datacenter . Morgan Stanley förväntar sig att nettoutbudet av skulder från denna grupp ökar med ungefär 30 till 50 procent under 2026, och kan uppgå till mellan 130 och 150 miljarder dollar . Reuters rapporterade att den årliga skuldutgivningen kopplad till AI och datacenter steg från 166 miljarder dollar 2023 till 625 miljarder dollar 2025 . J.P. Morgan har uppskattat den totala nya skuldsättningen från Big Tech till 455 miljarder dollar fördelat på 27 emittenter, inklusive 357 miljarder dollar i direkt upplåning från de fem hyperscalerna .

Historiska paralleller och marknadsvarningar

Morgan Stanley har gjort flera nyktra historiska jämförelser:

• Hyperscalernas AI-investeringar är nu på väg att överträffa telekombolagens investeringar under IT-bubblan i både omfattning och varaktighet .
• Utgiftsintensiteten är nu högre än inte bara IT-bubblans topp, utan även nivåerna från skifferoljeboomen .
• De fem hyperscalerna beräknas stå för nästan 40 procent av Russell 1000-indexets totala kontantinvesteringar mellan 2026 och 2028, vilket motsvarar mer än 2 000 miljarder dollar .

Lisa Shalett, investeringschef på Morgan Stanley Wealth Management, har varnat för att ”sprickor” börjar synas i AI-investeringsboomen och kallar hållbarheten i GenAI-investeringarna för den viktigaste frågan för investerare under det kommande året. Hon konstaterade: ”När det kommer till scenarier för marknadsprissättning tror vi att vi är närmare den sjunde än den första inningen” .

Den bredare forskningskontexten sätter skalan i perspektiv: Morgan Stanley uppskattar att nästan 3 000 miljarder dollar i AI-relaterade infrastrukturinvesteringar kommer att flöda genom den globala ekonomin till 2028, där över 80 procent av utgifterna fortfarande ligger framför oss . Banken liknar utbyggnaden mer vid en industriell expansion än spekulativa tech-satsningar, men den finansiella ingenjörskonsten, avskrivningsbördan och skuldberoendet introducerar risker som på ett obehagligt sätt påminner om tidigare cykler av högkonjunktur och bakslag.