SpaceX, OpenAI и Anthropic мчатся к IPO-волне на $4 триллиона — но не пузырь ли это?

2. Гонка за право быть первым

Тот, кто выйдет на биржу первым, задаст ценовой ориентир для остальных. Дальше всех продвинулась SpaceX: ее roadshow стартовал 5 июня, а цена размещения может быть определена уже 12 июня . OpenAI подала конфиденциальную заявку S-1 22 мая, целясь в период с сентября по четвертый квартал 2026 года . Anthropic перепрыгнула конкурента, подав заявку 1 июня, всего через несколько дней после закрытия раунда на $65 млрд, который оценил ее в $965 млрд, временно обойдя OpenAI с ее $852 млрд . Каждая компания стремится проскочить на рынок до того, как слабые результаты после IPO кого-то из конкурентов испортят аппетит инвесторов.

3. Окно для выхода может закрыться

Акции ИИ-сектора уже составляют около 35% индекса S&P 500, и энтузиазм инвесторов находится на пике . Майкл Хартнетт из Bank of America отмечает, что на топ-10 ИИ-компаний приходится около 40% всей рыночной капитализации, а предстоящие IPO могут довести эту долю почти до 50% — невиданный ранее уровень концентрации . Частные инвесторы, разогнавшие оценки компаний почти до триллиона долларов каждую, хотят успеть выйти в кэш до возможной коррекции.

Что стоит за цифрами: цели каждой компании

SpaceX подала конфиденциальную заявку S-1 1 апреля 2026 года, а 20 мая раскрыла ее публично. Компания метит на листинг Nasdaq под тикером SPCX с оценкой в $1,75–$2,0 трлн и привлечением $75–$80 млрд, что сделает это IPO крупнейшим в истории с большим отрывом . Roadshow уже идет, ценообразование ожидается около 12 июня . Заявка S-1 раскрыла, что финансовым двигателем компании стал Starlink — сервис спутникового интернета. В 2025 году он принес $11,39 млрд выручки (61% от общей выручки SpaceX, рост почти на 50% год к году), операционная прибыль составила $4,42 млрд, рентабельность по EBITDA достигла 63% при 10,3 млн подписчиков . Только за первый квартал 2026 года Starlink заработал $3,26 млрд выручки и $1,19 млрд операционной прибыли .

OpenAI подала конфиденциальную S-1 22 мая 2026 года, андеррайтерами выступают Goldman Sachs и Morgan Stanley . Целевой диапазон оценки — от $850 млрд до $1 трлн, последний частный раунд в марте 2026 года проходил по оценке $852 млрд . Публичный дебют возможен уже в сентябре 2026 года . Годовая выручка компании составляет около $25 млрд, но и убытки колоссальны — примерно $14 млрд в год, основные расходы уходят на вычислительную инфраструктуру . Один из анализов подсчитал, что до 2030 года OpenAI может понадобиться еще около $207 млрд только для выполнения текущих обязательств по закупке вычислительных мощностей. Для них IPO — не круг почета, а вынужденный раунд финансирования .

Anthropic подала конфиденциальную S-1 1 июня 2026 года, сразу после раунда Series H на $65 млрд, который оценил компанию примерно в $965 млрд . Выручка компании (в пересчете на год) взлетела с $1 млрд до более чем $19 млрд по состоянию на февраль 2026 года. Anthropic также заручилась поддержкой Google (до $40 млрд) и Amazon (до $25 млрд) . Точная дата IPO пока не назначена, речь идет об осени 2026 года . Важный нюанс: широко цитируемая цифра «$965 млрд» — это частная оценка, а не ориентир для IPO. Некоторые аналитики полагают, что реальное размещение может пройти с дисконтом в 40–60% — то есть в диапазоне от $400 до $600 млрд .

«Быки» против «медведей»

Экспертное сообщество раскололось на два лагеря с полярными сценариями.

Аргументы «быков»: это вам не Pets.com

Сторонники позитивного сценария считают аналогию с крахом доткомов неуместной. У этих компаний есть реальная, зачастую прибыльная выручка . В эпоху доткомов около 80% компаний, выходивших на IPO, не имели прибыли. Starlink от SpaceX — это настоящая денежная машина . В одном лишь первом квартале 2026 года Starlink принес больше операционной прибыли ($1,19 млрд), чем весь пусковой бизнес компании заработал выручки . Выручка Anthropic выросла почти в 20 раз за год — с $1 млрд до $19 млрд в годовом исчислении . У OpenAI — всемирно узнаваемый бренд, сотни миллионов пользователей и $25 млрд годовой выручки .

«Быки» также утверждают, что концентрация ИИ-акций отражает реальные структурные сдвиги, а не просто спекулятивную пену. Один из обзоров резюмирует: аналогия с доткомами «наиболее полезна как предупреждение о последовательности событий — пик капзатрат, разочарование в загрузке, снижение прогнозов, каскадное падение — а не как шаблон 1:1» .

Аргументы «медведей»: мультипликаторы за гранью исторических норм

Мультипликаторы выручки, по которым оцениваются эти компании, поражают воображение даже по меркам высокотехнологичных гигантов.

• SpaceX — При оценке в $1,75 трлн и выручке за 2025 год около $18,7 млрд, компания торгуется с коэффициентом примерно 94× к годовой выручке . Для сравнения: даже Nvidia, Tesla и Amazon на сопоставимых этапах не приближались к таким уровням. Если использовать прогноз выручки на 2026 год ($28,5 млрд), мультипликатор все равно составит около 61× .
• Anthropic — При цене раунда Series H в $965 млрд компания оценена примерно в 21× к текущей годовой выручке .
• OpenAI — С оценкой в $852 млрд компания торгуется с широким мультипликатором к годовой выручке, оставаясь при этом глубоко убыточной (потери около $14 млрд) .

Самый заметный институциональный «медведь» — Morningstar. Независимая исследовательская фирма опубликовала оценку справедливой стоимости SpaceX всего в $780 млрд — это меньше половины от заявленных $1,75 трлн. Аналитики предупредили, что у инвесторов «будут возможности купить акции по более привлекательным уровням» уже после размещения . Аналитик Morningstar Николас Оуэнс построил модель на основе дисконтированных денежных потоков от бизнеса запусков и Starlink и применил вероятностное взвешивание для разных сценариев развития ИИ-сегмента .

Другие эксперты, используя иные модели, пришли к сходным выводам. Один из анализов по сумме частей оценил медианную справедливую стоимость SpaceX примерно в $1,25 трлн — на 30% ниже целевой цены IPO . Другой прогноз показал: даже если SpaceX достигнет выручки в $50 млрд к 2029 году и будет торговаться с щедрым мультипликатором 35×, подразумеваемая капитализация составит как раз $1,75 трлн. Иными словами, в цену IPO уже заложено почти десятилетие безупречного исполнения всех планов .

Вопрос доткомов: сигнал пузыря или рациональная цена?

Сравнения с доткомами — не просто риторика. С поправкой на инфляцию совокупная стоимость трех IPO превысит оценку всех IPO США с 1995 по 2000 год вместе взятых . Аналитики Reuters отметили, что все три компании как группа убыточны — комбинация, не имеющая прецедентов для IPO такого масштаба в истории фондового рынка США .

Однако аналогия неполна. ИИ-цикл пока «не породил того безумия убыточных IPO, которое характеризовало позднюю стадию мании доткомов» . Starlink прибылен и быстро растет. Базовые технологии — большие языковые модели, многоразовые ракеты, спутниковый интернет — обладают очевидной полезностью и уровнем внедрения, которых не было у «компаний-концепций» 1999 года .

Более точный риск не в том, что эти компании ничего не стоят, а в том, что они стоят значительно меньше, чем предполагает цена IPO. Разрыв между эйфорией частного вторичного рынка и суммой, которую готовы заплатить институциональные инвесторы на бирже, — главная интрига. Некоторые аналитики предсказывают, что публичная оценка Anthropic может оказаться на 40–60% ниже ее раунда в $965 млрд . Если первое же IPO из этой тройки покажет плохую динамику, это может запустить каскадную переоценку всего цикла капитальных затрат на ИИ.

Проблема рыночной абсорбции

Сама по себе синхронность выхода — уже фактор риска. SpaceX хочет привлечь $75–$80 млрд в июне . OpenAI может запросить $60 млрд или больше в сентябре . Объем привлечения Anthropic еще не определен, но речь, скорее всего, также пойдет о десятках миллиардов. Даже на ликвидном рынке переварить более $200 млрд новых размещений от одного сектора за несколько месяцев — задача исторически беспрецедентная .

Институциональные инвесторы, уже имеющие концентрированные позиции в крупных технологических компаниях, могут быть вынуждены продавать имеющиеся активы, чтобы освободить место для новых гигантов. Это создаст механическое давление продаж на всем рынке . Компании, выходящие на биржу позже, — OpenAI и Anthropic — могут столкнуться с существенно худшими условиями, если дебют SpaceX окажется неудачным .

За чем следить дальше

Главные катализаторы, которые разрешат спор «быков» и «медведей», еще впереди. Для SpaceX все взгляды прикованы к цене размещения, которая будет определена примерно 12 июня, и к поведению акций в первые недели торгов . Для OpenAI и Anthropic ключевым событием станет публикация их конфиденциальных заявок S-1 — обычно это происходит примерно за 21 день до начала roadshow. Именно в этих документах впервые раскроются точные цифры по выручке, валовой марже, прибыльности и факторам риска .

Вопрос не в том, являются ли искусственный интеллект и коммерческий космос по-настоящему преобразующими индустриями. Вопрос в том, готовы ли инвесторы на открытом рынке, глядя на мультипликаторы в 94× к выручке и $14 млрд годовых убытков, платить те же цены, что и инвесторы частные в эйфорические последние месяцы перед выходом на биржу. Или же это историческое скопление мега-IPO станет моментом, когда рынок наконец подведет черту.