BlackRock вновь выбирает развивающиеся рынки: ставка на дефицитные ресурсы для ИИ

BlackRock снова рекомендует держать повышенную долю акций развивающихся рынков (EM) в портфеле. Основание для этого решения — не только общий аппетит к риску. В компании считают, что ряд развивающихся стран стал поставщиком ключевых, ограниченных ресурсов для глобального строительства ИИ-инфраструктуры: Южная Корея и Тайвань — в производстве полупроводников, памяти и оборудования, Латинская Америка — в сырье и физической инфраструктуре. На фоне ускорения роста прибыли, более низких оценок по сравнению с акциями США и ослабления долговых рисков в Корее это изменило оценку рынка после июньского перехода к нейтральной позиции.1233

Главная мысль: развивающиеся рынки как база поставок для ИИ

Эгон Ваврек, руководитель направления развивающихся рынков BlackRock, описал эту возможность через ИИ-оборудование и компании формата «кирки и лопаты» — то есть поставщиков, обслуживающих гиперскейлеров.17 Под гиперскейлерами здесь понимаются крупнейшие технологические компании, которые строят и эксплуатируют облачные платформы и дата-центры в огромных масштабах.

Смысл такого подхода — не пытаться угадать, какое ИИ-приложение или платформа станет конечным победителем. Вместо этого внимание смещается на то, без чего развитие ИИ невозможно независимо от того, какие программные продукты в итоге окажутся успешными:

• Южная Корея и Тайвань — важные звенья цепочек поставок полупроводников, чипов памяти и связанного с ними оборудования для ИИ-вычислений.12
• Латинская Америка — источник сырья и физической инфраструктуры, необходимых для создания и эксплуатации ИИ-экосистемы.12
• Другие узкие места — электроэнергия, чипы и дата-центры; BlackRock прямо называет эти сегменты способами получить экспозицию на расширение ИИ-инфраструктуры.34

Для расширения ИИ-сервисов гиперскейлерам необходимы большие объёмы вычислительного оборудования и обеспечивающих мощностей. По логике BlackRock, это может повышать экономическую ценность дефицитных ресурсов и поддерживать прибыли их поставщиков.133

Чем эта ставка отличается от обычной инвестиции в EM

Традиционно инвестиции в развивающиеся рынки связывают с внутренним экономическим ростом, местными процентными ставками, валютами и политикой конкретной страны. Тезис BlackRock о дефиците ресурсов для ИИ добавляет ещё один двигатель прибыли: продажи в рамках глобального инвестиционного цикла, который формируют крупные технологические заказчики.

Для производителя чипов, поставщика памяти, электроэнергии или инфраструктуры спрос может зависеть не столько от внутренней экономики страны, сколько от мировых расходов на ИИ. Это не отменяет привычных рисков развивающихся рынков: геополитической напряжённости, экспортных ограничений, движения цен на сырьё, регулирования и валютных колебаний.

Однако источник выручки и прибыли становится более разнообразным. Инвестиционный тезис в такой ситуации строится не только на внутреннем спросе, но и на владении редким компонентом, ресурсом или элементом инфраструктуры в глобальном цикле строительства ИИ-мощностей.

Что изменилось после июньского понижения рекомендации

В июне BlackRock перешёл к нейтральной позиции из-за нарастающих опасений вокруг использования заёмных средств — особенно в Южной Корее. Дополнительным фактором был риск концентрации: и Южная Корея, и Тайвань давали значительную экспозицию на одну и ту же тему — ИИ и полупроводники. Поэтому переполненные позиции или резкий пересмотр ожиданий по ИИ могли бы непропорционально сильно ударить по региону.1233

Последовавшая распродажа и сокращение заёмных позиций в корейских акциях изменили этот расчёт. BlackRock заявил, что делевериджинг ослабил его опасения и поддержал возврат к рекомендации «выше рынка».12 В сообщениях о пересмотре позиции также указывалось, что сокращение заёмных позиций в июле—августе после резкой июльской распродажи сделало соотношение риска и потенциальной доходности более привлекательным.3

Важно, что BlackRock не утверждает, будто риск концентрации исчез. Сентябрьская позиция отражает оценку, что уязвимость рынка к заёмному финансированию снизилась достаточно, чтобы вновь на первый план вышли ИИ-связанная прибыль и сравнительно привлекательные оценки.

Почему ИИ-инвестиции могут поддерживать рост, хотя и поглощают дефицитные ресурсы

Инфраструктура ИИ требует огромных капиталовложений. Она конкурирует за финансирование, электроэнергию, материалы, чипы, мощности дата-центров и ресурсы корпоративных балансов. BlackRock признаёт, что это может повышать стоимость капитала.37

Но более высокие ставки не обязательно плохи для акций, если они отражают более сильные инвестиции и экономический рост. Если вложения в ИИ создают устойчивый рост выручки и прибыли — особенно у компаний, контролирующих дефицитные ресурсы, — такая динамика прибыли способна частично компенсировать более высокие расходы на финансирование.33

Поэтому BlackRock предпочитает не безразборно покупать всё с ярлыком «ИИ». Компания делает ставку на узкие места: полупроводники, энергетику и дата-центры, которые могут выиграть независимо от того, какие ИИ-продукты и платформы в итоге станут лидерами.3446

Контекст доходности фонда

Согласно рыночным данным на середину сентября, доходность с начала года у BlackRock Emerging Markets Institutional (MADCX) составляла 26,82%.51

Этот результат нельзя распространять на все продукты BlackRock, инвестирующие в развивающиеся рынки. У компании есть разные фонды и классы паёв, отличающиеся валютой, комиссиями, составом активов и датой расчёта стоимости.

Вывод

Возврат BlackRock к рекомендации «выше рынка» по акциям EM опирается на три взаимосвязанных вывода: рост прибыли в развивающихся странах ускорился, их оценки остаются ниже американских, а сокращение заёмных позиций в Южной Корее уменьшило ближайший риск позиционирования.12

Стратегическая часть тезиса — дефицит ресурсов для ИИ: Южная Корея и Тайвань поставляют важнейшее вычислительное оборудование, а Латинская Америка даёт доступ к сырью и инфраструктуре, нужным для расширения ИИ-мощностей.1217

Для инвестора это означает более узкий вывод, чем призыв «покупать развивающиеся рынки из-за ИИ». Логика BlackRock благоприятствует компаниям с дефицитной и материальной ролью в инвестиционном цикле ИИ — при том что реализация этого сценария по-прежнему зависит от роста прибыли и сопровождается существенными геополитическими, регуляторными, сырьевыми и рыночными рисками.