J.P. Morgan считает, что спад на рынке ИИ может открыть возможности для инвесторов

После отката на рынке ИИ инвесторы могут вновь присмотреться к этому направлению — но, по мнению J.P. Morgan, особенно внимательно стоит оценить акции производителей полупроводников. Аналитики банка считают, что позиции инвесторов стали менее перегруженными, а оценки акций снизились, что может создать условия для возвращения на рынок. При этом они предупреждают: технологический сектор может и не повторить прежние успехи, хотя фундаментальные перспективы ИИ по-прежнему выглядят конструктивно.17

Почему в центре внимания — полупроводники

Чипы и память — часть физической инфраструктуры, без которой не работают вычисления для ИИ. Строительство дата-центров требует не только процессоров, но и серверов, систем электропитания и других компонентов. В мае J.P. Morgan отмечал масштаб вложений крупнейших облачных компаний в такую инфраструктуру, включая передовые чипы и память с высокой пропускной способностью.7

У отдельных звеньев цепочки поставок может быть дополнительное преимущество. В июньском анализе банк указывал, что ограничения предложения памяти с высокой пропускной способностью способны дать производителям больше возможностей влиять на цены и поддерживать прибыль.12 Однако это не означает, что дефицит сохранится или что акции конкретной компании обязательно вырастут: спрос, предложение и цены могут меняться.

Что меняет недавний спад

Непосредственный аргумент J.P. Morgan — не в том, что акции полупроводников гарантированно стали дешёвыми, а в том, что входные условия могли улучшиться. Менее перегруженные позиции инвесторов и снизившиеся оценки могут сделать повторный интерес к рынку более вероятным.17

При этом в доступном описании отчёта нет конкретных мультипликаторов оценки или целевой цены. Поэтому вывод банка лучше понимать как повод заново оценить сектор, а не как доказательство недооценённости каждой компании-производителя чипов.17

Важна и оговорка аналитиков: конструктивный взгляд на фундаментальные перспективы ИИ не равен прогнозу, что технологические акции снова покажут прежние темпы роста. Инвесторам всё равно нужно оценивать, превращаются ли вложения в ИИ и спрос на соответствующие продукты в устойчивую прибыль компаний.17

Означает ли ставка на чипы отказ от ПО?

Нет. В доступном описании сентябрьского отчёта полупроводники названы отдельной возможностью, но нет подтверждения конкретной короткой позиции против софтверных компаний или прямого сравнения доходности двух секторов. Также не приводятся их текущие результаты с начала года. Поэтому корректнее говорить о выборочном интересе к чипам, а не о доказанной рекомендации продавать акции разработчиков ПО.17

У софтверных компаний есть собственный вопрос для проверки: смогут ли они превращать ИИ в доход. В отдельном отчёте J.P. Morgan отмечал, что ИИ подталкивает отрасль отходить от одной лишь модели подписки к оплате за использование, потребление или достигнутый результат. Корпоративные клиенты, в свою очередь, всё чаще ждут измеримого роста производительности и более ясной отдачи от расходов.15 Это делает подтверждённую ценность продукта и рост выручки важными критериями оценки, но само по себе не доказывает, что ИИ ухудшит прибыльность всего сектора.

Вывод для инвесторов

Логика J.P. Morgan складывается из двух частей: развитие ИИ поддерживает спрос на физическую инфраструктуру, а недавний спад мог сделать позиции и оценки более привлекательными. Это условный аргумент в пользу избирательного возвращения в рынок, прежде всего в полупроводники, а не гарантия роста, не утверждение, что все акции производителей чипов недооценены, и не однозначный вердикт против ПО.1217

В доступных материалах остаются важные пробелы: нет актуальных данных о ценах и предложении чипов, сравнения доходности полупроводниковых и софтверных акций с начала года или оценки того, в какой мере расходы на ИИ уже отражаются в прибылях компаний. Без этих данных полностью оценить относительную привлекательность двух секторов нельзя.