Почему опционы на китайские CSI становятся альтернативной ставкой на ИИ

Инвесторы всё активнее используют деривативы на китайские акции как относительную ставку на тему искусственного интеллекта. Логика проста: сохранить доступ к производителям чипов, оборудованию и внутреннему развитию ИИ в Китае, но не увеличивать позиции в Японии и Южной Корее, где ИИ- и полупроводниковая тема уже привлекла особенно много капитала.

Торговые подразделения Barclays, UBS и других банков фиксируют рост клиентского спроса на бычьи опционы и свопы, привязанные к китайским индексам CSI. 3

Не отказ от ИИ, а поиск другой точки входа

Речь не обязательно идёт о ставке на рост всех китайских акций. Скорее инвесторы ищут дополнительный канал для участия в технологическом цикле, который в последние годы тесно ассоциируется с японскими и южнокорейскими компаниями, связанными с производством полупроводников.

Новый интерес подпитывает курс Китая на развитие собственных технологий. Особенно заметен спрос на акции средней и малой капитализации: участники рынка видят в них более прямую связь с формирующейся национальной экосистемой ИИ. 4 UBS назвал CSI 500 альтернативным инструментом для диверсификации ИИ-экспозиции. 36

Индексные деривативы позволяют сделать широкую ставку на возможную переоценку технологического сегмента, не концентрируя риск в одной компании — производителе чипов, оборудования или разработчике ИИ.

Чем привлекают CSI 300, CSI 500 и CSI 1000

Эти индексы дают разные варианты для выражения позитивного взгляда на китайский рынок. При этом, судя по сообщениям о клиентском спросе, наибольшее внимание приходится на сегменты средней и малой капитализации. 34

В основе такого подхода лежат несколько ожиданий:

• Развитие внутренних технологий. Курс Китая на усиление собственных технологических возможностей возвращает внимание к цепочкам поставок и компаниям, связанным с ИИ. 4
• Более широкий охват рынка. Реформы рынка капитала и интерес к технологическим прибылям могут делать диверсифицированную индексную позицию привлекательнее, чем выбор отдельных эмитентов.
• Менее переполненная позиция. Для тех, кто хочет снизить зависимость от популярных ИИ-сделок в Японии и Южной Корее, китайские фондовые деривативы выглядят возможной альтернативой. 3

Это инвестиционные гипотезы, а не гарантия доходности. Связь между технологической экспозицией, ожиданиями по прибыли, государственной поддержкой и динамикой индексов зависит от конкретного индекса и рыночной конъюнктуры.

Зачем использовать спред колл

Спред колл обычно строится так: инвестор покупает колл-опцион и одновременно продаёт колл с более высоким страйком и той же датой экспирации. Это бычья стратегия, но прибыль по ней ограничена после достижения верхнего страйка.

Такая конструкция подходит, когда ожидается умеренный рост, а не стремительное ралли:

• продажа второго колла снижает стоимость покупки первого;
• начальные затраты — и, следовательно, максимальный убыток для полностью оплаченного спреда — известны заранее;
• инвестор не платит за неограниченный потенциал роста, который может считать маловероятным.

Подразумеваемая волатильность для соответствующей китайской экспозиции, по сообщениям, снизилась к среднему уровню за год. Это сделало деривативные позиции привлекательнее, чем в период дорогих опционов. 356 Сообщалось, что Bank of America отдавал предпочтение спредам колл на CSI 1000. 5

Компромисс принципиален: если индекс к экспирации не вырастет достаточно, можно потерять всю уплаченную премию. А после подъёма выше страйка проданного колла прибыль перестаёт увеличиваться. Это точечная ставка на масштаб и сроки роста, а не равнозначная замена долгосрочному владению акциями.

Почему институциональные инвесторы выбирают длинные индексные свопы

По длинному свопу на фондовый индекс одна сторона получает экономический результат индекса, а взамен платит согласованную стоимость финансирования или плавающую ставку. Для институционального инвестора это способ нарастить индексную бету без прямой покупки всех бумаг, входящих в индекс.

Главное преимущество — гибкость. Условия свопа можно настроить по номиналу, сроку и финансированию, получив широкую рыночную экспозицию через один контракт. Но свопы добавляют риски контрагента, финансирования и обеспечения; рыночный риск они не устраняют.

Рост интереса одновременно к опционам и свопам показывает, что инвесторы подбирают инструмент под задачу: кому-то важен заранее ограниченный убыток, кому-то — гибкие параметры финансирования. 34

Почему акции и фьючерсы выглядят менее удобным выбором

Динамика CSI 1000 показывает, почему осторожно-бычья конструкция может быть востребована. В июле индекс пережил худший месячный результат с 2016 года; затем он вырос, но по данным на начало сентября всё ещё находился на 16% ниже майского максимума. 36

Во время разворота в секторе малых компаний, связанных с ИИ, CSI 1000 за неделю к 17 июля потерял более 12%. Фонд Zhejiang High-Flyer Asset Management, привязанный к CSI 1000, за тот же период снизился на 15,7%. 12

Прямая покупка акций и длинные фьючерсные позиции сохраняют полный риск падения рынка; по фьючерсам при неблагоприятной динамике также может потребоваться внесение маржи. Полностью оплаченный спред колл, напротив, ограничивает риск размером премии, сохраняя потенциал роста в заранее выбранном диапазоне.

Осторожная ротация, а не безоговорочная ставка на Китай

Переход к китайским деривативам стоит воспринимать как выборочную ротацию. Инвесторы ищут менее переполненный источник ИИ- и технологической экспозиции, опираясь на историю развития внутренних технологий в Китае и более доступную стоимость опционов. 346

Но выбор спредов колл вместо опционов с неограниченным потенциалом или незащищённой покупки акций говорит и об осторожности. Недавняя волатильность CSI 1000 показала, что технологическое восстановление может идти неровно. Для тех, кто разделяет позитивный сценарий, но ждёт постепенного роста, опционы и свопы на CSI дают возможность точнее настроить размер риска — не отменяя его.