Почему MiniMax и Zhipu AI почти невозможно шортить — и почему июль может всё изменить

Недавние IPO китайских AI‑компаний MiniMax Group и Knowledge Atlas Technology (Zhipu AI) в Гонконге стали одними из самых обсуждаемых размещений в технологическом секторе. После выхода на биржу их акции резко выросли — несмотря на то, что обе компании пока остаются глубоко убыточными.

У многих инвесторов возникает логичный вопрос: почему такие акции так трудно шортить?

Ответ связан не столько с фундаментальными показателями бизнеса, сколько со структурой рынка — прежде всего с ограниченным количеством доступных акций, правилами коротких продаж и сильным спросом на бумаги, связанные с искусственным интеллектом.

Убытки сами по себе не создают возможность для шорта

Обе компании активно инвестируют в развитие собственных моделей ИИ, вычислительные мощности и инфраструктуру, поэтому пока работают в минус.

Согласно раскрытиям компании, выручка MiniMax выросла с $3,46 млн в 2023 году до $30,52 млн в 2024‑м, но при этом чистый убыток достиг $465,24 млн. За первые девять месяцев 2025 года доход составил примерно $53,44 млн, а чистый убыток — около $512 млн.

У Zhipu AI картина похожая: быстрый рост выручки сопровождается резким увеличением расходов на исследования и вычислительные ресурсы. Например, в первом полугодии 2025 года компания зафиксировала чистый убыток около 2,36 млрд юаней, главным образом из‑за затрат на разработку моделей и инфраструктуру.

Тем не менее рынок оценивает эти компании высоко — инвесторы делают ставку на то, что они могут стать ключевыми игроками в китайской экосистеме генеративного ИИ.

Главная причина трудностей со шортом — маленький free float

Чтобы открыть короткую позицию, трейдер должен занять акции у брокера или другого участника рынка. В Гонконге «голые» короткие продажи практически запрещены: инвестор обязан иметь право поставить акции покупателю, обычно через их заимствование.

Для недавно вышедших на биржу компаний это часто становится серьёзным ограничением.

При IPO на рынок попадает относительно небольшая часть капитала. Например:

• Knowledge Atlas разместила около 37,4 млн H‑акций в ходе IPO в Гонконге.
• Многие ранние инвесторы и якорные инвесторы согласились на локап‑периоды, в течение которых они не могут продавать свои акции.

Когда свободно обращающихся бумаг мало, а владельцы не готовы их одалживать для шорта, возникает дефицит. Это приводит к:

• нехватке акций для заимствования
• высокой стоимости borrow
• риску «short squeeze», когда цена резко растёт из‑за закрытия коротких позиций

Поэтому даже если у инвестора есть медвежья ставка на компанию, реализовать её может быть сложно или слишком дорого.

Сильный спрос после IPO усиливает эффект

После размещения акции обеих компаний резко выросли. Рыночная капитализация Knowledge Atlas превысила HK$90 млрд, а MiniMax — HK$120 млрд.

Рост поддержали несколько факторов:

• сильный интерес инвесторов к AI‑компаниям
• ограниченный объём акций в свободном обращении
• ожидания включения в крупные фондовые индексы

Когда спрос высокий, а предложение акций ограничено, цена может быстро расти — даже если компании ещё далеки от прибыльности.

Возможное включение в Hang Seng Tech Index

Одним из ближайших драйверов может стать включение обеих компаний в Hang Seng Tech Index — индекс, который отслеживает крупнейшие технологические компании, торгующиеся в Гонконге.

По оценке аналитиков Morgan Stanley, такое включение может привести к $1,25–1,75 млрд пассивных притоков капитала, поскольку ETF и индексные фонды обязаны покупать акции новых компонентов индекса.

Обычно это вызывает краткосрочное повышение цен, потому что:

• индексные фонды вынуждены покупать бумаги
• активные фонды, ориентированные на индекс, тоже увеличивают позиции
• торговая ликвидность заметно растёт

Однако иногда рынок реагирует по схеме «buy the rumor, sell the news» — если ожидаемые покупки уже заложены в цену.

Июльские локапы могут стать первым серьёзным тестом

Самым важным моментом для этих акций может стать истечение локап‑периодов летом.

После окончания локапа инсайдеры, венчурные инвесторы и якорные инвесторы получают право продавать ранее заблокированные акции. По сообщениям рынка, июль станет ключевым периодом окончания локапов для этих AI‑IPO.

Это важно по двум причинам:

1. Рост предложения акций. Ранние инвесторы могут зафиксировать прибыль после сильного роста цены.
2. Появление бумаг для шорта. Увеличение free float обычно расширяет рынок заимствования акций.

Если оба фактора проявятся одновременно, акции могут впервые столкнуться с серьёзным давлением со стороны продавцов.

Что определит дальнейшую динамику

Дальнейшая судьба этих бумаг будет зависеть от баланса нового спроса и нового предложения.

Факторы роста:

• приток пассивных инвестиций после включения в индекс
• продолжающийся интерес к AI‑стартапам
• расширение доступа инвесторов через программы связи рынков

Факторы давления:

• окончание локапов и увеличение free float
• фиксация прибыли ранними инвесторами
• продолжающиеся убытки и высокие расходы на инфраструктуру ИИ

Иначе говоря, сегодняшняя сложность со шортом этих компаний связана не столько с их бизнес‑моделями, сколько с механикой рынка. Но если предложение акций в ближайшие месяцы вырастет, условия торговли могут измениться довольно быстро.