Гамма дилеров по биткоину сменилась с отрицательной на положительную — но важен срок экспирации

Доступные оценки рынка опционов указывают, что в конце июня гамма биткоина была отрицательной, а к концу сентября моделируемая гамма стала положительной. Но это не непрерывная помесячная история: результат зависит от набора опционов и сроков экспирации, включённых в расчёт. Если меняется контракт, по которому строится оценка, может измениться и обозначенный режим. 1136

Что означает положительная и отрицательная гамма

Оценка гамма-экспозиции показывает, как позиционирование на рынке опционов может влиять на хеджирование дилеров при изменении цены биткоина. В режиме положительной гаммы хеджирование обычно описывают как противодействующее движению цены: дилеры покупают на снижении и продают на росте. Это может сдерживать волатильность. При отрицательной гамме хеджирование, напротив, может следовать за движением и усиливать его. Это модельное описание возможных потоков, а не гарантия того, как поведёт себя цена биткоина. 8

Как менялись оценки

• 24 июня: Bitfinex сообщала, что биткоин торговался ниже предполагаемого уровня смены гаммы — примерно $68 000–70 000, — а совокупная экспозиция маркетмейкеров была отрицательной. В тот момент это указывало на возможную ситуацию, в которой хеджирование усиливает движения. 11
• 10 сентября: анализ сроков экспирации на Deribit зафиксировал смену гамма-режима. Авторы также предупредили, что показатель для «ближайшей экспирации» может измениться при переходе к новому контракту: за период исследования режим менялся в 68,8% ежедневных переходов для позиции ближайшей экспирации, но только в 9,4% случаев при отслеживании одного и того же контракта. 3
• Перед экспирацией 25 сентября: в обзорах рынка биткоин описывали как находящийся в зоне положительной гаммы, где хеджирование дилеров могло сдерживать колебания. 4
• Снимок за 26 сентября: панель на основе данных Deribit показывала положительную расчётную чистую гамму — 88,78 тыс. Это значение относится к конкретному моменту, а не является актуальным показателем в реальном времени или подтверждением того, что условия сохранялись позднее. 6

Что говорит этот сдвиг — и чего он не доказывает

В совокупности источники показывают общий переход от отрицательной оценки гаммы в конце июня к положительным оценкам в конце сентября. Однако они не доказывают, что гамма оставалась положительной весь июль и август или что все модели рынка опционов одновременно показывали один и тот же режим. 11346

Оговорка о сроках экспирации важна: резкая смена показателя для ближайшего контракта может быть связана с тем, что в эту позицию попал новый контракт, а не с сопоставимым изменением позиционирования внутри прежнего. Кроме того, оценки гаммы зависят от модели и набора учитываемых опционов. Поэтому их стоит воспринимать как привязанный ко времени контекст для возможного поведения хеджирующих потоков, а не как единую окончательную оценку всего рынка биткоина. 38