Рост выпуска за счёт старых заказов, а не нового спроса

Выпуск промышленной продукции резко ускорился в июле, но рост был обеспечен главным образом тем, что компании достраивали портфель ранее полученных заказов, а не реальным оживлением нового спроса . Новые заказы оставались слабыми, что означает: как только старые заказы будут исчерпаны, всплеск выпуска может прекратиться . Аналитики S&P Global отметили, что «промышленные предприятия еврозоны переживают своего рода летний всплеск, когда производство растёт самыми быстрыми темпами за четыре года», но тут же подчеркнули, что этот рост опирается на выполнение ранее размещённых заказов .

Германия vs Франция: резкое расхождение внутри еврозоны

Июльские данные выявили глубокую неравномерность промышленной картины в крупнейших экономиках еврозоны :

• Германия стала двигателем подъёма: её промышленность росла самыми быстрыми темпами за последние годы, опираясь на солидную производственную активность. Финальный промышленный PMI Германии составил 52,2, повысившись с 50,3 в июне .
• Франция, напротив, вновь ушла в сжатие — её финальный промышленный PMI снизился, что высветило углубляющийся разрыв между двумя крупнейшими экономиками валютного союза .
• Италия также замедлила рост на фоне стагнации новых заказов, добавив красок в неоднородную картину .

Сводный PMI еврозоны, охватывающий как промышленность, так и сферу услуг, повысился в июле до 51,9 с 50,0 в июне, вернувшись к росту впервые за четыре месяца. Этот уровень соответствует росту ВВП примерно на 0,3% в квартальном выражении .

Конфликт на Ближнем Востоке — энергия, цепочки поставок и инфляция

Война на Ближнем Востоке (включая закрытие Ормузского пролива) бросает на восстановление длинную тень, предупреждают сразу несколько официальных источников :

• Цены на энергоносители: цены на нефть и газ резко взлетели с начала конфликта в конце февраля 2026 года. Нефтепродукты — бензин, дизель и авиатопливо — подорожали на 40–45%, значительно опередив рост цен на сырую нефть . Волатильность цен на энергоносители вернулась к уровням начала 2022 года .
• Цепочки поставок: физические перебои в поставках энергоносителей и неэнергетических товаров из стран Персидского залива создают новые «узкие места» и нарушают глобальные цепочки поставок . Нарушение импорта нефтехимической и другой ключевой промежуточной продукции может привести к дефициту критически важных ресурсов .
• Инфляция: В июньском «Экономическом бюллетене» ЕЦБ прямо говорится, что «война на Ближнем Востоке генерирует инфляционное давление» . ЕЦБ повысил ставки на 25 базисных пунктов в июне 2026 года; по базовому прогнозу, инфляция в 2026 г. составит 3,0%, в 2027 г. — 2,3%, а в 2028 г. — 2,0% .

Процентная ставка ЕЦБ и устойчивость восстановления

Европейский центральный банк оказался перед сложным балансированием :

• На заседании 23 июля ЕЦБ сохранил ставки без изменений, сославшись на крайне высокую волатильность цен на энергоносители и неопределённость: цены на энергоносители остаются «значительно выше уровней, зафиксированных до конфликта» ; полный инфляционный эффект энергетического шока «ещё не проявился» .
• Растущее большинство экономистов, опрошенных Reuters, ожидают второго повышения ставки в сентябре 2026 года — из-за возобновившегося скачка цен на энергоносители. Все 74 экономиста в опросе Reuters 13–16 июля ожидали, что ЕЦБ оставит ставку без изменений в июле, но растущее большинство прогнозировало повышение в сентябре . Рост цен на нефть на 20% после обострения ближневосточного конфликта подтолкнул рынки к закладыванию ещё двух повышений ставки в этом году .

Главный вывод: хрупкое и неопределённое расширение

Июльские данные PMI свидетельствуют: восстановление промышленности еврозоны хрупкое. Поскольку рост выпуска опирается на расходование портфеля заказов, а не на новые заказы — и поскольку конфликт на Ближнем Востоке продолжает толкать вверх издержки и нарушать поставки — устойчивость расширения остаётся крайне неопределённой . Сам ЕЦБ предупредил, что неопределённость остаётся высокой и что он внимательно отслеживает интенсивность и продолжительность энергетического шока .

Рост выпуска за счёт старых заказов, а не нового спроса

Выпуск промышленной продукции резко ускорился в июле, но рост был обеспечен главным образом тем, что компании достраивали портфель ранее полученных заказов, а не реальным оживлением нового спроса . Новые заказы оставались слабыми, что означает: как только старые заказы будут исчерпаны, всплеск выпуска может прекратиться . Аналитики S&P Global отметили, что «промышленные предприятия еврозоны переживают своего рода летний всплеск, когда производство растёт самыми быстрыми темпами за четыре года», но тут же подчеркнули, что этот рост опирается на выполнение ранее размещённых заказов .

Германия vs Франция: резкое расхождение внутри еврозоны

Июльские данные выявили глубокую неравномерность промышленной картины в крупнейших экономиках еврозоны :

• Германия стала двигателем подъёма: её промышленность росла самыми быстрыми темпами за последние годы, опираясь на солидную производственную активность. Финальный промышленный PMI Германии составил 52,2, повысившись с 50,3 в июне .
• Франция, напротив, вновь ушла в сжатие — её финальный промышленный PMI снизился, что высветило углубляющийся разрыв между двумя крупнейшими экономиками валютного союза .
• Италия также замедлила рост на фоне стагнации новых заказов, добавив красок в неоднородную картину .

Сводный PMI еврозоны, охватывающий как промышленность, так и сферу услуг, повысился в июле до 51,9 с 50,0 в июне, вернувшись к росту впервые за четыре месяца. Этот уровень соответствует росту ВВП примерно на 0,3% в квартальном выражении .

Конфликт на Ближнем Востоке — энергия, цепочки поставок и инфляция

Война на Ближнем Востоке (включая закрытие Ормузского пролива) бросает на восстановление длинную тень, предупреждают сразу несколько официальных источников :

• Цены на энергоносители: цены на нефть и газ резко взлетели с начала конфликта в конце февраля 2026 года. Нефтепродукты — бензин, дизель и авиатопливо — подорожали на 40–45%, значительно опередив рост цен на сырую нефть . Волатильность цен на энергоносители вернулась к уровням начала 2022 года .
• Цепочки поставок: физические перебои в поставках энергоносителей и неэнергетических товаров из стран Персидского залива создают новые «узкие места» и нарушают глобальные цепочки поставок . Нарушение импорта нефтехимической и другой ключевой промежуточной продукции может привести к дефициту критически важных ресурсов .
• Инфляция: В июньском «Экономическом бюллетене» ЕЦБ прямо говорится, что «война на Ближнем Востоке генерирует инфляционное давление» . ЕЦБ повысил ставки на 25 базисных пунктов в июне 2026 года; по базовому прогнозу, инфляция в 2026 г. составит 3,0%, в 2027 г. — 2,3%, а в 2028 г. — 2,0% .

Процентная ставка ЕЦБ и устойчивость восстановления

Европейский центральный банк оказался перед сложным балансированием :

• На заседании 23 июля ЕЦБ сохранил ставки без изменений, сославшись на крайне высокую волатильность цен на энергоносители и неопределённость: цены на энергоносители остаются «значительно выше уровней, зафиксированных до конфликта» ; полный инфляционный эффект энергетического шока «ещё не проявился» .
• Растущее большинство экономистов, опрошенных Reuters, ожидают второго повышения ставки в сентябре 2026 года — из-за возобновившегося скачка цен на энергоносители. Все 74 экономиста в опросе Reuters 13–16 июля ожидали, что ЕЦБ оставит ставку без изменений в июле, но растущее большинство прогнозировало повышение в сентябре . Рост цен на нефть на 20% после обострения ближневосточного конфликта подтолкнул рынки к закладыванию ещё двух повышений ставки в этом году .

Главный вывод: хрупкое и неопределённое расширение

Июльские данные PMI свидетельствуют: восстановление промышленности еврозоны хрупкое. Поскольку рост выпуска опирается на расходование портфеля заказов, а не на новые заказы — и поскольку конфликт на Ближнем Востоке продолжает толкать вверх издержки и нарушать поставки — устойчивость расширения остаётся крайне неопределённой . Сам ЕЦБ предупредил, что неопределённость остаётся высокой и что он внимательно отслеживает интенсивность и продолжительность энергетического шока .