SpaceX (SPCX) обогнал Amazon по капитализации: что стоит за ралли на $85,7 млрд и медвежьими рейтингами

Структура IPO была необычной с самого начала. Вместо того чтобы объявить ценовой диапазон и скорректировать его по итогам road-show, SpaceX объявила фиксированную цену $135 за несколько недель до дебюта, продемонстрировав необычайную уверенность в спросе .

Как крошечный free float создал ракету

Самая важная цифра в истории SpaceX — не $85,7 млрд, а 4,9%. Именно столько акций компании оказалось в свободном обращении даже после реализации опциона гриншу . На момент размещения free float составлял всего 4,2%, то есть для компании, оцененной примерно в $1,77 трлн по цене IPO, торговалась лишь ничтожная доля капитала .

Столь малый free float создает экстремальный дисбаланс спроса и предложения, а со стороны спроса цифры были колоссальными:

• Заявки розничных инвесторов превысили $70 млрд .
• Японские частные инвесторы подали заявки более чем на $6,2 млрд (свыше 1 трлн иен), но получили лишь $2,2 млрд — примерно 3% от глобального размещения . Изначально SpaceX планировала привлечь $2 млрд от японских покупателей, но после получения ошеломляющего интереса повысила планку до $2,5 млрд .
• Крупные американские розничные брокеры, включая Robinhood, Charles Schwab, Fidelity и SoFi, смогли выделить хотя бы одну акцию всем соответствующим требованиям клиентам, что подчеркивает редкость бумаги .

Результат не заставил себя ждать: акции, открывшиеся 12 июня по $150, росли день за днем. К 16 июня SPCX торговался выше $211,80, что подразумевало рыночную капитализацию около $2,8 трлн . На внутридневном пике во вторник капитализация на мгновение достигла $2,95 трлн, обогнав даже собственный внутридневной рекорд Microsoft .

Как SpaceX обогнала Amazon и вошла в топ-5

Утром 16 июня SpaceX официально обошла Amazon.com в глобальном рейтинге по рыночной капитализации. Капитализация Amazon — примерно $2,65–$2,68 трлн — была превзойдена компанией, которая была публичной всего четыре торговых дня .

Траектория роста была ошеломляющей:

• День 1 (12 июня): Открытие ~$150, закрытие $160,95, капитализация ~$2,1 трлн .
• День 2 (15 июня): Рост еще на 19%, капитализация обогнала Meta, Tesla, Broadcom и достигла ~$2,5 трлн .
• День 3 (16 июня): Еще +10% в начале торгов, капитализация ненадолго превысила $2,9 трлн, затем стабилизировалась около $2,8 трлн — прочное пятое место в мире .

Объемы торгов отражали ажиотаж. Только во вторник объем сделок с SPCX превысил $1,16 млрд, а предрыночные объемы в несколько раз превосходили объемы по самым активным бумагам на нескольких площадках .

Аналитики солидарны: «Продавать»

Рыночная цена говорит одно; фундаментальные показатели — другое. Через несколько часов после первых сделок SPCX на Уолл-стрит прозвучали предупредительные выстрелы.

Кит Снайдер из CFRA начал покрытие 12 июня с необычного рейтинга «Продавать» и целевой ценой $115 — значительно ниже цены IPO в $135 и с потенциалом снижения до 46% от уровней, достигнутых позднее на неделе . Снайдер сослался на «чрезмерно амбициозную стратегию роста, высокую капиталоемкость и завышенные ожидания по оценке» . Его анализ (sum-of-the-parts) оценил пусковой бизнес примерно в $188 млрд, Starlink — около $700 млрд, а остальные сегменты — далеко от рыночных оценок .

Николас Оуэнс из Morningstar пошел еще дальше, опубликовав до IPO справедливую оценку всего в $63 за акцию . Morningstar назвал свою цифру «результатом математики, а не скептицизма» и заявил, что акции были глубоко переоценены еще до того, как пост-IPO ралли подняло их выше $200.

Третья фирма, New Street Research, заняла более нейтральную позицию с целевой ценой $165, но даже она была значительно ниже уровней, на которых торговались акции к 15 июня .

Медвежий сценарий основан на простом механическом риске: тот же дефицит акций, который спровоцировал взрывное ралли, может ускорить обвал, если настроения изменятся. Из-за небольшого числа акций в обращении волна продаж может нарастать так же быстро, как и волна покупок .

Япония: беспрецедентный спрос частных инвесторов

Пожалуй, ни на одном рынке мания вокруг SpaceX не проявилась так ярко, как в Японии. Финансовые активы японских домохозяйств составляют примерно $15 трлн, и с момента крупного IPO SoftBank Corp. в 2018 году частные инвесторы не видели столь масштабных размещений .

• Изначально SpaceX планировала привлечь $2 млрд в Японии, затем увеличила цель на 25%, до $2,5 млрд .
• Окончательное размещение составило $2,2 млрд: 16,3 млн акций класса A проданы японским покупателям — около 3% от общего объема .
• Более 1000 частных японских клиентов подали заявки на сумму свыше $624 500 каждый . Местную часть сделки организовало Mizuho Securities USA .

Разрыв между спросом и предложением — более $6,2 млрд заявок против выделенных $2,2 млрд — стал одним из самых ярких свидетельств того, насколько сильно частный пыл превышал доступное предложение .

Дополнительные рыночные и регуляторные факторы

• Включение в индексы: Ожидается, что SpaceX будет ускоренно включена в индекс Nasdaq 100, а затем в индексы FTSE Russell и MSCI, что создаст структурное пассивное давление на и без того дефицитные акции . Точные сроки в имеющихся источниках не подтверждены.
• Финансовые показатели: После слияния с xAI SpaceX сообщила о выручке примерно $18,67 млрд и чистом убытке в $4,94 млрд (согласно документам IPO, цитируемым в СМИ).
• Криптовалютный эффект: IPO спровоцировало параллельную лихорадку в цифровых активах: токенизированные акции SpaceX на децентрализованных биржах, бессрочные фьючерсные контракты, привязанные к SPCX, и активные рынки предсказаний. Связанный с настроениями вокруг Маска рост Dogecoin также набрал обороты, хотя конкретные данные о ценах и объемах в исходных материалах не приводятся.
• Географические ограничения: Инвесторам из материкового Китая и Гонконга было прямо запрещено получать доступ к маркетинговым материалам и акциям SpaceX, как указано в проспекте ценных бумаг — по регуляторным и лицензионным причинам.

Дальнейший путь: импульс против фундаментальных показателей

Публичный дебют SpaceX стал столкновением сил, которые редко сходятся в таком масштабе: трансформационная компания с реальными технологическими активами, основатель с глобальной армией розничных поклонников и такой тонкий free float, что ценообразование в значительной степени определяется не моделями оценки, а страхом упустить выгоду.

Бычий сценарий основан на той же вере, которую инвесторы поддерживали годами: что пусковой бизнес SpaceX, Starlink и ИИ-подразделения вместе оправдывают капитализацию, превышающую капитализацию почти любой другой компании в мире. Медвежий сценарий, сформулированный CFRA и Morningstar, утверждает, что текущие цены подразумевают безупречное исполнение планов, которые остаются крайне неопределенными и капиталоемкими.

Для инвесторов главный вопрос: является ли ралли, вызванное дефицитом акций, новым плато или временным искажением? Как предупреждают некоторые аналитики, когда тренд развернется, тот же free float, который сделал возможным взлет, может сделать падение гораздо более драматичным .