UBS советует выбирать короткие и средние облигации, а не гнаться за 30-летними гособлигациями

Главная идея UBS: доходность уже достаточно высока, чтобы снизить риск

В рекомендации от 18 августа UBS предлагает избирательно увеличивать вложения в качественные облигации с коротким и средним сроком погашения. Речь идет прежде всего о сегменте американских казначейских облигаций со сроком от двух до пяти лет, а не о покупке 30-летнего государственного долга после масштабной распродажи длинных облигаций по всему миру.

Логика банка проста: повышенная текущая доходность обеспечивает заметный процентный доход, тогда как короткие бумаги меньше подвержены бюджетным, инфляционным и ликвидным рискам, сосредоточенным на дальнем конце кривой доходности.

Запас прочности — от 100 до 230 базисных пунктов

По оценке UBS, доходность казначейских облигаций США в предпочитаемом банком диапазоне — от двух до пяти лет — должна вырасти примерно на 100–230 базисных пунктов от тогдашних уровней, прежде чем падение рыночной цены полностью компенсирует доход, полученный за один год. Это диапазон для всего сегмента, а не отдельный порог для каждого срока погашения.

Такой запас не означает отсутствия риска. Если доходность растет, цена облигации обычно снижается. Но при более высокой стартовой доходности инвестор получает больший процентный доход, который способен смягчить последствия умеренного роста ставок.

Почему UBS осторожен с 30-летними гособлигациями

Чем длиннее срок облигации, тем сильнее ее цена реагирует на изменение доходности и так называемой премии за срок — дополнительной компенсации, которую инвесторы требуют за владение долгом в течение длительного периода.

UBS выделяет несколько факторов, которые особенно давят на 30-летний сегмент:

• Опасения по поводу устойчивой инфляции. Если рынок считает, что инфляция останется высокой, инвесторы требуют большей доходности по долгосрочным бумагам.
• Бюджетные дефициты и новые заимствования. Государствам с крупными потребностями в финансировании приходится размещать больше долга, увеличивая предложение, которое должен поглотить рынок.
• Слабый спрос на аукционах. Неудачное размещение длинных казначейских облигаций показывает, что покупатели готовы принять дополнительный риск только при более высокой доходности.
• Риск ликвидности. В периоды стресса длинные облигации может быть сложнее быстро продать по приемлемой цене.

Из-за этого долгосрочная доходность способна оставаться высокой или продолжать расти даже в ситуации, когда инвесторы начинают ждать замедления экономики или смягчения политики центральных банков.

Насколько сильной была распродажа длинных бумаг

18 августа доходность 30-летних казначейских облигаций США поднялась выше 5,31% — максимума с 2007 года. Доходность 30-летних немецких бундов достигла 3,75%, самого высокого уровня с 2011 года, а доходность 30-летних британских гилтов находилась около 5,85% — вблизи майского пика и максимума с 1998 года.

UBS связывает давление на рынок с опасениями по поводу устойчивой инфляции, ухудшения состояния государственных финансов и будущего роста заимствований. Дополнительную нагрузку создает значительный объем новых выпусков корпоративных облигаций с длинным сроком погашения, в том числе заимствования технологических компаний для финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта.

Почему короткие облигации могут расти, даже если 30-летние бумаги продолжают дешеветь

Доходность коротких облигаций обычно сильнее зависит от ожиданий относительно ключевых ставок центрального банка. Длинные бумаги в большей степени реагируют на премию за срок, инфляционные ожидания, бюджетную политику и объем предложения государственного долга.

UBS ожидает продолжения дезинфляции — замедления роста цен — и считает, что рынок слишком агрессивно закладывает возможность дальнейшего ужесточения денежной политики. Если инвесторы начнут ожидать меньше повышений ставок или в конечном счете перейдут к ожиданиям их снижения, доходность 2- и 5-летних облигаций может упасть, а их цены — вырасти. При этом доходность 30-летних бумаг способна остаться высокой или даже увеличиться под давлением бюджетных и структурных факторов.

В этом и заключается ключевое различие между сегментами рынка: единая распродажа облигаций не означает одинакового поведения бумаг всех сроков. Короткие и средние облигации могут выиграть от изменения ожиданий по ключевой ставке, тогда как длинные продолжат испытывать давление со стороны дефицитов и растущего предложения.

Потоки в ETF указывают на спрос на доход и ликвидность

Опубликованные в тот же период данные по европейским ETF показали приток €11,9 млрд в инструменты с фиксированной доходностью. Из них €4,5 млрд пришлось на фонды государственных облигаций, а €3,8 млрд — на продукты со сверхкороткой дюрацией, преимущественно номинированные в евро. Такая картина согласуется с интересом инвесторов к облигационному доходу при одновременном предпочтении коротких сроков и ликвидных инструментов.

Однако эти данные нельзя считать полной картиной глобального позиционирования. Потоки показывают, куда направляли капитал отдельные группы инвесторов, но не доказывают, что весь рынок перешел к стратегии короткой дюрации.

Рекомендация продолжает прежнюю позицию UBS

Августовский взгляд UBS скорее подтверждает прежнюю стратегию банка, чем меняет ее. В апрельском обзоре House View UBS называл качественные облигации со сроком около трех–пяти лет источником привлекательной доходности и диверсификации, несмотря на инфляционные и долговые риски.

В майском прогнозе банк также отдавал предпочтение коротким и средним облигациям для глобальных инвесторов. Короткие выпуски обычно легче поглощаются фондами денежного рынка, банковскими балансами и другими источниками ликвидности.

При этом UBS сохраняет валютную оговорку: особенно привлекательными короткие и средние облигации выглядят в долларах США и фунтах стерлингов. В отдельных случаях более длинные европейские облигации также могут представлять интерес, поскольку денежно-кредитные, экономические, бюджетные и политические условия в регионах различаются.

Что это означает для инвестора

Рекомендация UBS не означает, что 30-летние облигации лишены ценности или что короткие бумаги не могут подешеветь. Скорее банк считает, что сейчас более привлекательное соотношение доходности и риска предлагают качественные облигации короткой и средней срочности:

1. Текущий доход уже достаточно высок, чтобы фиксировать его на привлекательных уровнях.
2. Процентный риск ниже, чем у 30-летних государственных облигаций.
3. Изменение ожиданий по ключевой ставке может поддержать цены бумаг со сроком от двух до пяти лет.
4. Бюджетные и связанные с предложением долга риски меньше сконцентрированы на коротком конце кривой.
5. Потоки в ETF показывают интерес к ликвидности, особенно через продукты со сверхкороткой дюрацией.

Итоговый посыл UBS для инвесторов, сравнивающих разные сроки погашения, — использовать повышенную доходность качественных коротких и средних облигаций, прежде чем существенно увеличивать вложения в наиболее чувствительный к ставкам длинный сегмент государственного долгового рынка.