AMD и ASML: два разных сценария для следующей компании стоимостью $1 трлн

AMD и ASML — это два принципиально разных способа сделать ставку на расширение ИИ-инфраструктуры. AMD стремится стать крупным альтернативным поставщиком комплексных вычислительных систем для ИИ. ASML, напротив, производит литографическое оборудование, без которого нельзя выпускать значительную часть самых передовых чипов в мире.

Именно поэтому их путь к оценке в $1 трлн устроен по-разному. AMD необходимо наращивать долю рынка и превращать быстрый рост выручки в устойчивую прибыль. ASML важнее сохранить технологическое «узкое горлышко» отрасли, пока клиенты продолжают расширять мощности по выпуску передовых микросхем.

Планка в $1 трлн уже не выглядит недосягаемой

Состав «триллионного клуба» среди компаний, связанных с полупроводниками, меняется вместе с котировками и зависит от выбранного определения отрасли. В недавних материалах к нему относили Nvidia, TSMC, Broadcom, Micron Technology и SK Hynix, отмечая при этом, что SK Hynix затем опускалась ниже этой отметки. 21

Важен не столько перечень на конкретный день, сколько вывод: рынок уже присваивает триллионные оценки компаниям, которые занимают критические места в цепочке ИИ-инфраструктуры — от ускорителей и контрактного производства до сетевых решений и памяти.

AMD: ставка на спрос на ИИ-системы и исполнение обещаний

Инвестиционная история AMD всё сильнее определяется дата-центрами, а не традиционной зависимостью от цикла рынка ПК. Во II квартале 2026 года компания сообщила об общей выручке $11,536 млрд; на сегмент дата-центров пришлось $6,7 млрд — на 107% больше, чем годом ранее. 35

Это показывает, что серверные процессоры EPYC и ускорители Instinct уже стали существенной частью бизнеса, а не только расчётом на будущее.

Почему Helios — ключевой элемент сценария

Helios — стоечная ИИ-платформа AMD, объединяющая GPU Instinct MI455X, процессоры EPYC шестого поколения, сетевые решения Pensando и программную среду ROCm. AMD заявляет, что платформа способна обеспечивать до 30% больше токенов для инференса на каждый доллар затрат по сравнению с ведущей конкурирующей платформой. Это заявление самой компании, а не результат независимого бенчмарка. 46

Главный коммерческий вопрос — перерастут ли тесты и объявленные обязательства клиентов в регулярные крупные поставки. Helios связывают с OpenAI, Anthropic, Meta и Microsoft; по данным публикаций, Anthropic намерена развернуть до 2 ГВт GPU серии MI450. 41 Если такие внедрения будут масштабироваться, AMD сможет зарабатывать не только на отдельных ускорителях, но и на более дорогих интегрированных системах уровня стойки.

Руководство AMD оценивает потенциальный рынок ИИ-чипов особенно оптимистично: финансовый директор компании заявила, что к 2030 году его объём может достичь $2–3 трлн. Это оценка менеджмента AMD, а не консенсус-прогноз рынка. 36

Что должно произойти, чтобы AMD достигла $1 трлн

Одного-двух кварталов быстрого роста недостаточно. AMD нужно доказать, что Helios можно масштабировать с приемлемой экономикой, что платформа сохраняет конкурентоспособность, поставки не ограничены, а программное обеспечение и поддержка позволяют клиентам на практике переходить от экосистемы Nvidia.

Порог оценки высок. В одном из расчётов использовалось около 1,63 млрд акций в обращении: при цене выше $613 капитализация AMD превысила бы $1 трлн. 47 Другая оценка предполагает рост прибыли на акцию с $2,65 до $15,61 при коэффициенте около 66 прогнозных прибылей. 37 Эти цифры подчёркивают суть бычьего сценария: он требует резкого роста прибыли, а не просто дальнейшего расширения оценочного мультипликатора.

AMD не обязана вытеснять Nvidia, чтобы добиться успеха. Но ей нужна достаточно большая и устойчивая доля в ускорителях, инференсе, серверных CPU и стоечных ИИ-системах, чтобы нынешний рост превратился в долговременную способность генерировать прибыль.

ASML: технологический ров вокруг литографии — с вопросом о сроках

История ASML носит более структурный характер. Её литографические системы используются при производстве передовых логических чипов и памяти, то есть компания находится выше по цепочке поставок, чем многие прямые выгодоприобретатели ИИ-бума. Вопрос не в том, важен ли для ASML спрос на ИИ-инфраструктуру, — он важен. Вопрос в скорости, с которой клиенты будут превращать этот спрос в заказы на самые дорогие установки.

ASML отчиталась о чистых продажах в €9,3 млрд во II квартале 2026 года и повысила прогноз чистых продаж на весь 2026 год до €43–45 млрд. 1 В собственном квартальном релизе компания также дала ориентир на III квартал: €11–12 млрд выручки при валовой марже 55–57%. 12

Расширение мощностей поддерживает базовый сценарий

ASML планирует в 2027 году увеличить примерно на 30% производственные мощности по системам Low-NA EUV — с базы около 65 систем в 2026 году. Компания изучает возможность ещё одного роста на 30% в 2028 году. Аналогичный план действует для иммерсионных DUV-систем: исходная база составляет около 130 машин в 2026 году. 12

Это важно по двум причинам. Во-первых, планы расширения служат признаком сильного спроса со стороны клиентов. Во-вторых, они задают потенциальный потолок будущей выручки. Кроме того, сценарий ASML не сводится к новой High-NA EUV: компания продолжает выигрывать от спроса на уже применяемые Low-NA EUV и DUV-системы.

Аналитики восприняли эту динамику позитивно. Morgan Stanley повысил целевую цену до €1 660 и сохранил рекомендацию overweight, сославшись на возросшую уверенность в возможностях поставок EUV. Bernstein позднее повысил цель до €2 500, сохранив рейтинг outperform после квартальной отчётности ASML и выделив рост выручки, мощностей и маржи. 1411

High-NA EUV: важное подтверждение, но не моментальный прорыв

Использование Intel технологии High-NA EUV для части процессоров Core Ultra Series 3 — значимый этап, подтверждающий готовность технологии к производственному применению. 6 Однако внедрение High-NA идёт у клиентов неравномерно.

TSMC заявляла, что до 2029 года не планирует использовать High-NA EUV в производстве чипов, ссылаясь на стоимость систем — более €350 млн за единицу. 49 Это не отменяет возможности ASML в Low-NA EUV и DUV, но снижает уверенность, что именно High-NA станет ближайшим источником резкого роста выручки и маржи, на который рассчитывает часть инвесторов.

Сообщения о переработке вместе с Intel более миллиона пластин на High-NA EUV не получили подтверждения в наиболее сильных доступных источниках. Поэтому эту цифру не стоит использовать как опору для инвестиционного сценария.

У кого сценарий на $1 трлн сильнее?

У ASML более защищённая позиция в бизнесе. Её литографическая франшиза глубоко встроена в производство передовых полупроводников, а повышенный прогноз и планы расширения мощностей указывают на сильный текущий спрос. Основные риски — цикл капитальных затрат в полупроводниках, экспортные ограничения, исполнение цепочки поставок и решения небольшой группы крупнейших клиентов.

У AMD выше операционный рычаг — и выше риск исполнения. Быстрый рост дата-центров и обязательства по Helios формируют правдоподобный путь к гораздо более крупному ИИ-бизнесу. Но оценка компании зависит от того, превратят ли клиенты заявленные намерения в устойчивые закупки и сможет ли AMD эффективно соперничать с преимуществами Nvidia в «железе», софте и экосистеме.

Что может отложить достижение цели у обеих компаний

• Замедление расходов на ИИ. Если гиперскейлеры и ИИ-лаборатории сократят капвложения, пострадает как спрос на системы AMD, так и бюджеты клиентов ASML на оборудование.
• Недостаточный масштаб внедрений AMD. Объявленные договорённости важны, но ещё важнее повторные заказы, использование ПО, маржинальность и надёжность поставок.
• Более медленное внедрение High-NA. Решение TSMC отложить применение технологии до 2029 года подчёркивает чувствительность клиентов к стоимости наиболее продвинутой платформы ASML. 49
• Цикличность полупроводниковой отрасли. Даже стратегически важные поставщики сталкиваются с колебаниями расходов клиентов, коррекцией запасов и переносами проектов фабрик.
• Высокие ожидания уже заложены в цены. Быстрый рост бизнеса не гарантирует роста акций, если будущая прибыль уже оценена рынком слишком оптимистично.

Итоговое различие можно сформулировать просто: AMD — это история роста доли на ИИ-рынке и исполнения амбициозного плана, тогда как ASML — «кирки и лопаты» для отрасли, основанные на лидерстве в литографии. AMD способна дойти до $1 трлн быстрее, если Helios станет масштабной альтернативой существующим ИИ-платформам. ASML может иметь более устойчивый маршрут, если инвестиции в передовую логику и память сохранятся. Но капитализация в $1 трлн к 2028 году для обеих компаний — не данность, а результат, который ещё предстоит заработать.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.