JPMorgan Asset Management: почему крупнейший управляющий делает ставку на слабый доллар

Угасание американской исключительности. Представление о подавляющем экономическом превосходстве Америки сошло на нет. Исследователи J.P. Morgan прямо ссылаются на «угасающую американскую исключительность» как на драйвер, отмечая, что валюты развивающихся рынков имеют хорошие шансы показать более высокую доходность . Падение индекса DXY на 10,7% за первую половину 2025 года стало худшим началом года для доллара за более чем 50 лет . Примечательно, что это падение происходило, даже когда Федеральная резервная система держала ставки без изменений, а центральные банки других развитых стран их снижали — указывая на то, что теперь доминируют замедление роста в США, рост дефицитов и изменение глобальных потоков капитала, а не разница в процентных ставках .

Официальная, количественно выраженная медвежья позиция. Валютная команда J.P. Morgan во главе с Мирой Чандан и Ариндамом Сандильей впервые заняла медвежью позицию по доллару в марте 2025 года и сохраняет ее с тех пор . На 2026 год Чандан описывает взгляд как «нетто-медвежий, хотя и менее масштабный и не такой широкий, как в 2025 году» . Долгосрочные прогнозы рынков капитала (LTCMA) на 2026 год определяют справедливую стоимость доллара к евро на уровне 1,26 и к фунту на уровне 1,48 к 2038 году, что подразумевает постоянную девальвацию примерно на 0,6% в год .

Хронические дефициты и сценарий «медленного разорения»

Фискальная картина, лежащая в основе медвежьего прогноза, мрачна, но предсказуема. При существующей политике ожидается, что федеральный дефицит будет оставаться в диапазоне 7–8% ВВП в течение следующих десяти лет . Без значительных законодательных изменений госдолг к ВВП пробьет отметку в 120% .

Генеральный директор JPMorgan Chase Джейми Даймон неоднократно высказывал тревогу, которая выводит проблему за рамки академических прогнозов. В середине 2025 года он предупредил: «Рынку облигаций придется нелегко. Не знаю, через шесть месяцев или через шесть лет», — предостерегая, что как только инвесторы в полной мере осознают последствия роста долга, процентные ставки могут взлететь, а рынки — дестабилизироваться .

Однако базовый сценарий банка — не кризис. Частный банк JPMorgan признает, что статус резервной валюты доллара сохраняется благодаря глубокому доверию и отсутствию реальных альтернатив . CEO регионов EMEA подчеркнул то же самое: «Гегемония казначейских облигаций США всё ещё в силе» . Риск, в рамках подхода компании, заключается в постепенном размывании, а не во внезапной смене режима.

Политика ФРС и меняющаяся динамика доходности

Позиция Федеральной резервной системы является критическим элементом уравнения. Прогноз J.P. Morgan на 2026 год акцентирует внимание на том, что ФРС «продолжает тревожиться из-за слабости рынка труда» как на факторе ослабления доллара . По мере того как центральный банк смягчает политику — или хотя бы сигнализирует о готовности к смягчению — процентные дифференциалы, которые долго поддерживали доллар против других основных валют, сужаются. J.P. Morgan ожидает сближения краткосрочных доходностей между валютными парами в ближайшие годы, и подразделение по управлению активами утверждает, что это делает стратегическое валютное хеджирование все более привлекательным для долгосрочных инвесторов .

Торговые трения и геополитические сдвиги

Медвежий взгляд также отражает меняющийся глобальный ландшафт. Широкомасштабные пошлины США способны усилить понижательный тренд доллара, сокращая иностранный спрос на американские активы . Напротив, фискальная экспансия Европы — особенно переход Германии к более масштабной бюджетной поддержке — создает альтернативную историю роста, которая укрепляет бычий прогноз по евро относительно доллара . Торговые трения, по анализу J.P. Morgan, напрямую подрывают аппетит иностранных инвесторов к облигациям США, который исторически был основным источником спроса на доллар .

Перезагрузка, а не развал

Что отличает взгляд JPMorgan Asset Management от более панических суждений, так это формулировка. Компания эксплицитно заявляет, что не видит в происходящем развала или краха доллара . В прогнозе частного банка на середину 2025 года снижение давней переоцененности доллара описывалось как потенциально приводящее к падению на 10–20% против основных валют в среднесрочной перспективе, но характеризовалось как «перезагрузка» .

Инвестиционный вывод состоит не в панике, а в осознанной диверсификации. Компания полагает, что, хотя США остаются ценным ядром портфеля, среда постепенной девальвации доллара делает целенаправленную диверсификацию по регионам и валютам обязательной .

Для глобальных инвесторов, следящих за главной резервной валютой мира, посыл от одного из крупнейших управляющих активами на планете ясен: траектория доллара на ближайшее десятилетие направлена вниз — медленно, с позиции сохраняющейся силы, но всё же вниз.