Почему JPMorgan считает просадки на рынке акций поводом для покупок

JPMorgan во главе со стратегом Миславом Матейкой предлагает рассматривать просадки широкого рынка акций в 2026 году как потенциальные точки для покупок. Это не означает, что рост доходностей облигаций, инфляционные риски или геополитика не важны. Логика банка иная: если корпоративные прибыли и циклические индикаторы улучшаются, падение котировок может быть коррекцией оценок, а не предвестником нового спада прибыли. 1

Главный аргумент — улучшающиеся ожидания по прибыли

В центре тезиса JPMorgan — позитивная динамика пересмотров прогнозов прибыли компаний. Если цены акций снижаются, а ожидаемая прибыль остаётся устойчивой, мультипликатор P/E (цена к прибыли) сокращается. Иными словами, бумаги становятся дешевле относительно будущей прибыли, а распродажа не обязательно указывает на начало «медвежьего» рынка, вызванного ухудшением финансовых результатов. 1

Макроэкономический фон, по мнению команды, также поддерживает этот вывод. Производственные индикаторы в США и еврозоне приблизились к максимумам почти за четыре года. 1 Отдельно отмечается, что пересмотры прогнозов прибыли на акцию стали положительными во всех регионах, а PMI — индексы менеджеров по закупкам — в еврозоне росли три месяца подряд. 2

Такая картина важна потому, что предполагает расширение роста за пределы узкой группы технологических лидеров. Если оживление активности перейдёт в более высокую выручку и устойчивую маржу, рынок получит более широкую основу для роста прибыли.

Почему высокие доходности облигаций не обязательно обрушат акции

Рост доходностей государственных облигаций обычно давит на фондовый рынок: будущие денежные потоки компаний дисконтируются по более высокой ставке, а облигации становятся более конкурентной альтернативой акциям. JPMorgan не отрицает этот риск для оценок.

Но, как считают стратеги, решающее значение имеет причина роста доходностей. Банк видит в значительной части повышения глобальных доходностей отражение более сильной экономической активности, а не сигнал кризиса доверия или неконтролируемого инфляционного всплеска. 2 При более высоком номинальном росте экономика способна поддерживать выручку и прибыль компаний, частично компенсируя давление от увеличения ставок дисконтирования.

Это условный, а не безоговорочный прогноз. Сценарий для акций резко ухудшится, если доходности продолжат расти из-за ожиданий устойчиво высокой инфляции, фискальных проблем или значительно более жёсткой политики центральных банков.

Что может опровергнуть сценарий «покупать на снижении»

Оптимизм JPMorgan зависит от нескольких условий.

• Инфляционные ожидания. Долгосрочные ожидания по инфляции должны оставаться закреплёнными. Их срыв может вынудить центробанки сильнее ужесточать политику, одновременно ухудшая перспективы роста и оценки акций.
• Нефть и геополитика. Скачки нефтяных цен на фоне конфликта вокруг Ирана способны усилить инфляцию, снизить потребительский спрос и увеличить издержки бизнеса. При этом Матейка указывал, что просадки, вызванные геополитическими заголовками, могут быть поводом нарастить позиции, если базовые фундаментальные показатели сохраняют устойчивость. 35
• Новое ужесточение политики. Дополнительные шаги Федеральной резервной системы США или Европейского центрального банка повышают риск того, что ставки станут уже не отражением здоровой экономики, а самостоятельным шоком для роста.
• Высокая долговая нагрузка государств G7. Значительные объёмы госдолга могут удерживать долгосрочные доходности на повышенных уровнях и усиливать чувствительность рынков к бюджетным рискам.
• Разворот прогнозов прибыли. Существенное ухудшение пересмотров прибыли напрямую разрушит аргумент о том, что падение цен просто делает акции привлекательнее.

Ближайший сезон отчётности — ключевая проверка

Именно корпоративная отчётность станет наиболее практичным тестом для этой стратегии. Позитивные пересмотры прогнозов и рост производственных индикаторов — это опережающие сигналы; отчёты компаний и их прогнозы должны подтвердить, что ожидания превращаются в фактическую прибыль. 12

Инвесторам, ориентирующимся на этот подход, стоит следить за тремя вещами: сохраняются ли прогнозы прибыли, говорят ли компании о расширении спроса за пределы отдельных секторов и удаётся ли им контролировать давление на маржу со стороны ставок, зарплат и энергозатрат. Массовое снижение прогнозов менеджментом сделает трактовку распродажи как простой коррекции оценок гораздо менее убедительной.

Чем текущая ситуация отличается от 2022 года

JPMorgan противопоставляет нынешний сценарий распродаже 2022 года. Тогда быстрое повышение ставок центральными банками одновременно снизило оценочные мультипликаторы и ухудшило ожидания по экономическому росту и корпоративной прибыли. Сейчас, по версии банка, сочетание иное: доходности могут быть высокими, но прогнозы прибыли и циклические показатели улучшаются. 12

Это не отменяет риска снижения рынка. Однако повышенные доходности, по мнению стратегов, могут сосуществовать с ростом акций, когда они сопровождают более сильную экономическую активность и стабильные инфляционные ожидания, а не ведут к рецессии из-за чрезмерно жёсткой денежной политики.

Вывод

Рекомендация JPMorgan — это не призыв покупать любую просадку без оглядки на риски, а условно оптимистичный подход. Слабость рынка, вызванная настроениями, сжатием мультипликаторов или временной геополитической тревогой, может быть возможностью для покупок, пока траектория корпоративной прибыли остаётся восходящей. 13

Пересматривать эту логику придётся при шоке инфляционных ожиданий, длительном нефтяном инфляционном импульсе, заметном ужесточении политики или явном развороте прогнозов корпоративной прибыли.