Почему облигации инвестиционного уровня на $100 млрд торгуются как мусорные

Волна AI-долга: $570 млрд и растущая

Коренная причина — беспрецедентный масштаб заимствований, связанных с AI. Morgan Stanley прогнозирует, что глобальный выпуск долговых обязательств, связанных с AI, достигнет почти $570 млрд в 2026 году, по сравнению с примерно $60 млрд в сопоставимый предыдущий период; к концу мая уже было выпущено $236 млрд . Goldman Sachs отдельно насчитал $489 млрд связанного с AI долга, выпущенного с начала года по конец июля . По прогнозам, ведущие компании (гиперскейлеры) — Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta и Oracle — совокупно потратят на капитальные расходы примерно $805 млрд в 2026 году .

Oracle: Канарейка в угольной шахте

Oracle является знаковым примером. Компания находится в процессе масштабного строительства дата-центров стоимостью $250 млрд, которое сжигает деньги быстрее, чем генерирует выручку . 9 июля 2026 года S&P Global Ratings понизило кредитный рейтинг Oracle с BBB до BBB- (на одну ступень выше мусорного), сославшись на капитальные расходы, которые значительно превысили операционный денежный поток . S&P также определило сильную зависимость от одного клиента, OpenAI, как ключевой кредитный риск, отметив, что на OpenAI приходится примерно половина из $638 млрд оставшихся контрактных обязательств Oracle . Moody's присвоило негативный прогноз, что означает возможность дальнейшего понижения .

Риск каскада «Падших ангелов»

Когда рейтинг компании понижается с инвестиционного до мусорного, многие институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании и фонды, работающие только с IG) вынуждены продавать эти бумаги вне зависимости от цены. Bloomberg сообщает, что рынок сейчас находится в ожидании «новой эры падших ангелов» . Опасения заключаются в том, что волна формальных понижений рейтингов создаст избыток предложения на рынке высокодоходных облигаций (мусорных), обрушив их цены и вынудив к расширению спредов по всему кредитному спектру . Оценка JPMorgan в $84 млрд облигаций, которые могут упасть до мусорного статуса в этом году (цифра, не подтвержденная независимо из других источников, но согласующаяся с масштабом риска), станет одной из крупнейших волн падших ангелов в истории.

Предупреждение Fitch: Коррекция AI как главный кредитный риск

28 июля Fitch Ratings опубликовало свой прогноз глобальных рисков на третий квартал, предупредив, что коррекция рынка AI становится основным глобальным кредитным риском . Fitch отметило, что циклически скорректированный коэффициент P/E индекса S&P 500 приближается к уровням эпохи «доткомов» и что бум AI стал «глубоко взаимосвязан» с рынками капитала США . Следствие: спад в оценках технологических компаний может напрямую спровоцировать понижение кредитных рейтингов и расширение спредов, превратив событие на фондовом рынке в кредитное событие .

Фактор самоуспокоенности: Спреды на минимумах за десятилетия

По иронии судьбы, более широкий кредитный рынок выглядит спокойным. Спреды инвестиционного уровня достигли трехдесятилетних минимумов в начале 2026 года: опцион-скорректированный спред индекса ICE BofA US Corporate составлял около 77–80 базисных пунктов . Спреды мусорных облигаций в конце июля были примерно вдвое меньше своего исторического среднего значения — 2,69 процентного пункта . Эта узость маскирует ухудшение ситуации: рынок не закладывает в цены риск понижения рейтингов, что делает его уязвимым для внезапной переоценки .

Как эти факторы складываются в потенциальный кризис

Механизм представляет собой многоступенчатую петлю обратной связи:

1. Ненасытный спрос на капитальные расходы в сфере AI вынуждает компании выпускать рекордные объемы долга IG, перегружая рынок.
2. Балансы ухудшаются по мере того, как расходы опережают выручку, что приводит к понижению рейтингов (ключевой пример — Oracle).
3. Как только облигации начинают торговаться с мусорными спредами, рынок фактически уже «уценил» их, но формальное понижение рейтинга еще не произошло.
4. Когда приходят формальные понижения, принудительные продажи со стороны инвесторов, работающих только с IG, создают избыток предложения на рынке высокодоходных облигаций, обрушивая их цены и вынуждая к расширению спредов по всему кредитному спектру.
5. Эта переоценка делает рефинансирование более дорогим для всех компаний, включая не связанные с AI, что ужесточает финансовые условия в целом.

Предупреждение Fitch о том, что коррекция AI теперь является основным глобальным кредитным риском, формализует то, на что уже указывают $100 млрд «мусорно торгующихся» облигаций IG и понижение рейтинга Oracle: граница между инвестиционным и мусорным рейтингом размывается в реальном времени, и институциональный механизм, который обязан продавать при пересечении этой границы, может превратить событие с рейтингом в каскадное кредитное событие.

Примечание о цифре JPMorgan в $84 млрд: Эта цифра была упомянута в исходной теме, но не могла быть независимо подтверждена в доступных источниках. Более широкий риск падших ангелов хорошо документирован Bloomberg и другими, однако точную цифру в $84 млрд следует верифицировать по оригинальному исследованию JPMorgan.