Почему облигации инвестиционного уровня на $100 млрд торгуются как мусорные

Кредитный рынок демонстрирует редкую и опасную дивергенцию: примерно $100 млрд облигаций, которые формально имеют инвестиционный рейтинг, на вторичном рынке торгуются со спредами шире, чем средний спред индекса мусорных облигаций (двойной-B). Другими словами, рынок оценивает их так, как будто они уже являются неинвестиционными . Этот феномен — «торгуется как мусор, а рейтинг IG» — является передовым краем более масштабного сдвига, вызванного сверхциклом капитальных расходов на искусственный интеллект (AI).

Почему $100 млрд облигаций IG торгуются как мусорные

Когда спред доходности облигации на вторичном рынке (превышение над казначейскими облигациями США) превышает средний спред индекса мусорных облигаций, рынок фактически считает, что эта облигация несет такой же кредитный риск, как и мусорная, независимо от ее официального рейтинга. Bloomberg сообщает, что в число компаний, чьи долги недавно торговались на таких проблемных уровнях, входят Oracle Corp. и Stellantis NV . Общий объем таких бумаг: около $100 млрд в долларовых и евро индексах инвестиционного уровня .

Волна AI-долга: $570 млрд и растущая

Коренная причина — беспрецедентный масштаб заимствований, связанных с AI. Morgan Stanley прогнозирует, что глобальный выпуск долговых обязательств, связанных с AI, достигнет почти $570 млрд в 2026 году, по сравнению с примерно $60 млрд в сопоставимый предыдущий период; к концу мая уже было выпущено $236 млрд . Goldman Sachs отдельно насчитал $489 млрд связанного с AI долга, выпущенного с начала года по конец июля . По прогнозам, ведущие компании (гиперскейлеры) — Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta и Oracle — совокупно потратят на капитальные расходы примерно $805 млрд в 2026 году .

Oracle: Канарейка в угольной шахте

Oracle является знаковым примером. Компания находится в процессе масштабного строительства дата-центров стоимостью $250 млрд, которое сжигает деньги быстрее, чем генерирует выручку . 9 июля 2026 года S&P Global Ratings понизило кредитный рейтинг Oracle с BBB до BBB- (на одну ступень выше мусорного), сославшись на капитальные расходы, которые значительно превысили операционный денежный поток . S&P также определило сильную зависимость от одного клиента, OpenAI, как ключевой кредитный риск, отметив, что на OpenAI приходится примерно половина из $638 млрд оставшихся контрактных обязательств Oracle . Moody's присвоило негативный прогноз, что означает возможность дальнейшего понижения .

Риск каскада «Падших ангелов»

Когда рейтинг компании понижается с инвестиционного до мусорного, многие институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании и фонды, работающие только с IG) вынуждены продавать эти бумаги вне зависимости от цены. Bloomberg сообщает, что рынок сейчас находится в ожидании «новой эры падших ангелов» . Опасения заключаются в том, что волна формальных понижений рейтингов создаст избыток предложения на рынке высокодоходных облигаций (мусорных), обрушив их цены и вынудив к расширению спредов по всему кредитному спектру . Оценка JPMorgan в $84 млрд облигаций, которые могут упасть до мусорного статуса в этом году (цифра, не подтвержденная независимо из других источников, но согласующаяся с масштабом риска), станет одной из крупнейших волн падших ангелов в истории.

Предупреждение Fitch: Коррекция AI как главный кредитный риск

28 июля Fitch Ratings опубликовало свой прогноз глобальных рисков на третий квартал, предупредив, что коррекция рынка AI становится основным глобальным кредитным риском . Fitch отметило, что циклически скорректированный коэффициент P/E индекса S&P 500 приближается к уровням эпохи «доткомов» и что бум AI стал «глубоко взаимосвязан» с рынками капитала США . Следствие: спад в оценках технологических компаний может напрямую спровоцировать понижение кредитных рейтингов и расширение спредов, превратив событие на фондовом рынке в кредитное событие .

Фактор самоуспокоенности: Спреды на минимумах за десятилетия

По иронии судьбы, более широкий кредитный рынок выглядит спокойным. Спреды инвестиционного уровня достигли трехдесятилетних минимумов в начале 2026 года: опцион-скорректированный спред индекса ICE BofA US Corporate составлял около 77–80 базисных пунктов . Спреды мусорных облигаций в конце июля были примерно вдвое меньше своего исторического среднего значения — 2,69 процентного пункта . Эта узость маскирует ухудшение ситуации: рынок не закладывает в цены риск понижения рейтингов, что делает его уязвимым для внезапной переоценки .

Как эти факторы складываются в потенциальный кризис

Механизм представляет собой многоступенчатую петлю обратной связи:

1. Ненасытный спрос на капитальные расходы в сфере AI вынуждает компании выпускать рекордные объемы долга IG, перегружая рынок.
2. Балансы ухудшаются по мере того, как расходы опережают выручку, что приводит к понижению рейтингов (ключевой пример — Oracle).
3. Как только облигации начинают торговаться с мусорными спредами, рынок фактически уже «уценил» их, но формальное понижение рейтинга еще не произошло.
4. Когда приходят формальные понижения, принудительные продажи со стороны инвесторов, работающих только с IG, создают избыток предложения на рынке высокодоходных облигаций, обрушивая их цены и вынуждая к расширению спредов по всему кредитному спектру.
5. Эта переоценка делает рефинансирование более дорогим для всех компаний, включая не связанные с AI, что ужесточает финансовые условия в целом.

Предупреждение Fitch о том, что коррекция AI теперь является основным глобальным кредитным риском, формализует то, на что уже указывают $100 млрд «мусорно торгующихся» облигаций IG и понижение рейтинга Oracle: граница между инвестиционным и мусорным рейтингом размывается в реальном времени, и институциональный механизм, который обязан продавать при пересечении этой границы, может превратить событие с рейтингом в каскадное кредитное событие.

Примечание о цифре JPMorgan в $84 млрд: Эта цифра была упомянута в исходной теме, но не могла быть независимо подтверждена в доступных источниках. Более широкий риск падших ангелов хорошо документирован Bloomberg и другими, однако точную цифру в $84 млрд следует верифицировать по оригинальному исследованию JPMorgan.